|
|
|
|
大连圣亚(600593)(６００５９３)价值分析报告 2006-7-4
|
一、公司概况：新兴海洋旅游，达成人类梦想
对于海洋，人类一直就充满着好奇和向往。大连圣亚致力的海洋旅游产业，恰恰为人类再现了海洋生物的生命乐章。
大连圣亚旅游控股股份有限公司成立于１９９４年１月８日，目前的主营业务有建设经营水族馆、海洋探险、人造景观类旅游景观项目。公司拥有我国第一座建成并对外开放的海底通道式水族馆，１１８米海底通道为亚洲之最，同时也是我国唯一一家以经营室内人造景观为主营业务的旅游业上市公司。目前，大连圣亚旗下的海洋世界、极地世界和珊瑚世界已经成为了大连的标志性旅游景观，在国内外享有较高声誉。作为世界第一座情景式海洋主题乐园，圣亚海洋世界有情有景，用生动的剧本指导项目建设，用完整的情节串联游乐内容，用前瞻的体验演绎海洋旅程，用国际化的团队实现神奇构想——“从陆地进入海底，再从海底回到海上”，让每一位走进新圣亚的人都能全身心融入情境之中，变成整个故事的参与者。多元化、立体化地感知一段奇幻般的海洋旅程。
从经营状况来看，大连圣亚目前的经营结构比较单一（见表一），２００５年年报显示，公司景观收入占总营业收入的９０％，并为公司提供着稳定的现金流。尽管当年的公司业绩仅为０．０３元，但毛利率仍保持在３２．１１的较高水平。
表一：大连圣亚２００５年度经营收入在各行业的构成情况表
同时，从公司现有业务的地区分布情况来看，大连地区几乎涵盖了公司的全部业务，２００５年度年报显示，公司主营收入在大连地区所占的比重高达９９．４４％（见表二），这一方面说明了公司在大连市场内对海洋旅游资源有着较强的垄断性，同时也给公司经营带来了一定的风险。
表二：大连圣亚２００５年度经营收入地区分布表
正是认识到经营的局限，并为了适应旅游市场的发展潮流，应对旅游市场日益激烈的市场竞争，自２００５年起，大连圣亚对旗下的旅游项目进行了调整。公司投资１．５亿元实施了圣亚海洋世界扩建工程，并投资近２亿元建设了哈尔滨极地海洋公园项目。２００６年１月１日，随着公司自筹资金１．５亿元为哈尔滨冰雪节量身打造的哈尔滨极地公园项目一期——哈尔滨极地馆正式对外营业，公司有望实现其与旗下大连项目的旅游淡旺季节的互补，有利于减少季节性因素对公司经营业绩的影响。公司在大连原有项目的旺季在二三季度，淡季在一四季度，而公司哈尔滨项目的旺季正是暑期和一四季度的春节前后。
同时，公司还对２００３年开业的圣亚极地世界进行了调整。调整后的极地世界将于２００６年７月中旬对游客开放。这一系列调整改造措施在旅游旺季适时地投入使用，预计将会成为公司２００６年的利润增长点，对全年取得较好的经营业绩将产生积极作用。经过调整后，公司在大连的旅游项目包括：海洋世界、极地世界和珊瑚世界三部分。其中，珊瑚世界利用原来海洋世界的珊瑚和热带鱼厅建成，重点增加了珊瑚景观的展示，并引进了如玫瑰毒蛐（石头鱼）等极具观赏的稀有鱼类。圣亚极地世界也预计于２００６年７月中旬对外开放。此次改造涉及了极地世界四分之三的经营面积，完成后的极地世界拥有国内最大的企鹅种群、北极狼种群和北极狐种群，将成为国内唯一的极地动物繁育基地及国内拥有极地动物种类最多的专业极地馆。国内一流的极地动物狂欢表演将极大地提升项目的吸引力，改造后的极地世界将更符合旅游消费趋势和旅游者的浪费心理，将成为２００６年圣亚的利润增长新亮点。
从现有的经营势头来看，大连圣亚完全引领了海洋旅游的新动向和新潮流，已经在竞争日趋激烈的水族馆行业中脱颖而出，未来一旦能够利用自身在品牌和经验等方面的优势完成区域扩张，将有着极大的发展潜力。
二、旅游产业：强劲增长辉映美好前程
２０多年中，我国旅游业一直保持着快速发展的势头，入境旅游２７年中的年复合增长１９％；国内旅游２０年中的复合增长率２３％。当前，在消费升级、产业结构升级和积极政策导向的推动下，旅游行业的发展前景一片光明，以２００５年为例，我国旅游业正在迎来黄金般的发展良机（见下表）。“十一五”时期是我国产业结构调整、消费结构升级的重要时期，经济发展的规律以及政策的扶持使得旅游行业具有良好的持续发展前景。预计２００６－２０１０年，旅游业年均增长１１．８％（见图１）。世界旅游组织也预测，到２０２０年，我国入境旅游规模将分别达到１．３７亿人次，成为全球第一大旅游目的地国。
表三：２００５年我国入境旅游收入及增长幅度
表四：２００５年我国国内旅游收入及增长幅度
然而我们同时也应该注意到，目前旅游业在我国ＧＤＰ中所占的比重仅为５％，而发达国家在１１％左右；同时，服务业在我国ＧＤＰ的占比仅有３３％左右，远远低于中等发达国家６０％的水平，也低于发展中国家４５％的平均水平。因此在未来的产业结构调整过程中，旅游业将获得巨大的发展空间。
国家旅游行业的快速发展无疑为相关公司的业务开展提供了良好的背景支持。２００５年，我国旅游行业总收入达到７６８６万元，比上年增长１２．４％。进入２００６年，我国旅游行业仍然保持较快发展速度。根据国家旅游局的统计数据，我国２００６年春节黄金周期间接待的游客数的同比增幅就达到１３．５％。旅游消费正在成为我国消费结构中最具活力的因子。在此背景下，大连圣亚作为海洋旅游业的唯一一家上市公司，也有望迎上业绩增长的浪潮，在行业快速发展的带动下快速成长。
三、经营分析：四大优势煅造海洋旅游第一股
旅游企业的核心竞争力往往由资源、资产、品牌和网络这四大竞争要素所构成，大连圣亚由此派生的环境优势、资源优势、经营优势和重估优势将使公司在未来的竞争中掌握了先机。
（一）环境优势——海洋旅游是大连的城市名片
“浪漫之都”大连是我国北方著名的休闲、旅游、度假胜地，２００５年，大连实现旅游总收入２１０．９亿元，同比增长２３％。目前，大连市已经把“中国旅游名城”和“区域性的国际旅游中心”定为今后的城市发展方向和战略目标，旅游业要成为大连市国民经济的主导和支柱产业。其中依托海洋文化建设的休闲旅游项目是大连旅游产品的一个重要组成部分。在“大连旅游产业‘十五’计划及２０２０年远景目标纲要”中，“海上大连”旅游系列在大连市提出的要重点发展的旅游产品系列中名列首位，海洋主题旅游项目在大连旅游市场上前景广阔。
星海湾商务区充分利用自身优势形成了每年８００多万人次的接待能力，已经成为大连市旅游业的特点之一，显示了勃勃的生机。圣亚公司大连的三个项目圣亚海洋世界、圣亚极地世界和圣亚珊瑚世界位于年客流量３００万人次的星海公园西端，处于旅顺南路的黄金旅游线路上，具有明显的区位优势，相信随着大连市旅游业的蓬勃发展，公司的大连项目也将会带来更加稳定丰厚的收益。
（二）资源优势——资源储备蕴含巨大升值潜力
圣亚公司管理层认为：开发和控制旅游资源是旅游企业发展的关键。近年来，大连圣亚未雨绸缪，高瞻远瞩，成功开发和取得了包括天津国际游乐港海洋世界、哈尔滨极地馆、苏州太湖水底世界、瓦房店地中海温泉公园和青岛亚图岛艺术公园项目等若干旅游资源，为公司的可持续发展提供了重要的保障。
１、天津国际游乐港海洋世界项目
该项目用地位于天津滨海新区的中心旅游商贸区——国际游乐港。天津滨海新区于２００５年被纳入国家“十一五”建设规划重点项目。２００６年４月２６日，国务院批准天津滨海新区进行综合配套改革试点，是继去年上海浦东新区获批后，我国第二个综合配套改革试点区。２００４年，圣亚的控股子公司天津国际游乐港海洋世界有限公司与天津国际游乐港有限公司签订了土地转让协议，以３００元／平方米的低成本在该区域内储备了５００００平方米的土地，用地性质为旅游商贸综合用地，土地订金已交付。目前该地块周边土地起拍价格在３０００元／平方米以上，该地块至少增值人民币１．３５亿元，折合成每股净资产增加１．４７元。
２、哈尔滨极地馆项目
２００６年１月１日，圣亚自筹资金１．５亿元人民币投资兴建的哈尔滨极地海洋公园项目一期——哈尔滨极地馆对外营业，是圣亚为哈尔滨冰雪节量身打造的旅游项目。这座离北极最近的极地馆，是世界第一个风、雷、雨、电交织的极地馆，拥有世界第一座穿越两极的海底列车；世界第一批群体登陆中国的南极企鹅家族；还有最大的极地白鲸全视角单体展示窗。经过半年多的经营，哈尔滨极地馆的知名度逐渐提升，已成功适应和带动了黑龙江省旅游业的发展。在２００７年，哈尔滨极地馆的业绩将有一个质的飞跃，成为圣亚的重要利润增长点。
３、苏州太湖水底世界项目
苏州是长三角经济区域中的核心城市之一，经济发达且辐射能力强，在圣亚的全国发展战略布局中，投资建设该项目是圣亚向长江三角洲市场区域扩张的重大举措。太湖国家旅游度假区是国务院批准建立的首批国家旅游度假区之一，区内有山有水，生态环境优美，文化底蕴丰厚，圣亚的控股子公司苏州圣亚旅业开发有限公司于２００５年以６７５元／平方米的单价在该区域内竞拍下了８１０００平方米土地（苏州市商业用地最低起拍价６００元／平方米），这块土地是太湖观光大道临湖的最后一块可建建筑物的土地，现在土地至少增值５０００万元，折合成每股净资产增加０．５４元。另外，太湖度假区政府在该地块附近以７００００平方米的土地专门为该项目进行了配套。太湖水底世界项目依山傍水，紧邻一个３６洞高尔夫球场。圣亚在苏州前瞻性地抢占了有限的优良旅游资源，随着长三角区域旅游的大发展，未来圣亚在该地区将大有可为。
４、瓦房店地中海温泉公园项目
圣亚目前正在大连瓦房店龙门温泉度假区筹建一个温泉项目——地中海温泉公园。龙门温泉度假区是一个以温泉地热为依托，集餐饮娱乐、洗浴保健、观光旅游、住宿度假为一体的，具有多民族风格的旅游度假区，温泉品质高，交通便利，是著名的大连八大旅游精品线路之一的“金刚石之旅”的终点。
地中海温泉公园项目由圣亚的参股子公司大连地中海温泉公园有限公司投资建设，项目一期占地２１５９９平方米，用地主体为大连地中海温泉公园有限公司；二期占地３６１８０平方米，用地主体为大连圣亚旅游控股股份有限公司，地块总价３３３．６８万元已于２００４年３月向瓦房店市许屯镇人民政府全部支付完毕，土地手续已全部办理完毕。温泉资源是稀缺的，该项目拥有龙门温泉度假区中四眼温泉井其中的两眼，资源可利用价值大，土地升值潜力大。圣亚对该项目下一步的计划是调整股权比例，成为大连地中海温泉公园有限公司的控股公司。
５、青岛亚图岛艺术公园项目
青岛亚图岛艺术公园项目位于青岛市石老人旅游度假区中一个三面环海的半岛上，东海路黄海滨畔，拥有１５００米海岸线，地理位置优越，交通便利，环境优美，滨海步行道环绕着美丽的青岛海岸，构成中国最具特色的休闲海岸，使当地居民和游客尽享海滨胜景。目前，圣亚获得了６００００平方米临海公园经营权，公园中一个３０００平方米的雕塑馆归圣亚使用，现土地已经全面升值。青岛亚图岛艺术公园项目濒临帆船比赛现场，青岛作为２００８年北京奥运会帆船比赛举办城市，休闲旅游特别是海洋主题休闲旅游在未来发展前景看好。
（三）经营优势——公司正在向“大旅游业”的经营模式迈进
２００５年初大连圣亚的名称由“大连圣亚海洋世界有限公司”变更为“大连圣亚旅游控股股份有限公司”，此举标示着大连圣亚已不仅仅着眼于主营业务单一的城市海洋旅游馆业，而是早已放眼于“大旅游业”，图谋发展成为布点全国的旅游控股企业。公司依托自身在旅游景点经营方面的优势，通过参股控股等多种方式，积极向上下游产业以及相关产业进行纵向和横向拓展，先后成立或参股控股了北京蓝色奔腾旅游开发有限公司、北京越达投资有限公司、大连星海弯商务区圣亚旅游管理有限公司、大连星海世博展览展示公司、青岛蓝色空间旅游文化公司、哈尔滨圣亚极地公园有限公司、天津国际游乐港海洋世界有限公司和苏州圣亚旅游业开发有限公司等多家公司，为公司在全国范围内抢点布局、开发旅游资源以及公司自身的旅游配套服务提供了便利条件，也增加了公司的赢利空间和模式，有效地改善了公司以前主营业务单一，旅游项目地理布局单调容易受到季节气候等因素影响的缺点。同时圣亚公司还出资１０００万元参股了大连商业银行，为圣亚在业务领域的扩张搭建了一个良好的资本平台。
（四）价值重估优势——实力＋潜力打造巨大的重估增值空间
大连圣亚的内在价值正在受到市场的低估，这种低估来自两个方面。一是公司拥有的土地资产的大幅增值；二是公司的扩张尚未在报表中得到体现。从土地增值的角度分析，公司低价购进的土地的大幅增值使公司股价蕴含了巨大的价值重估优势。以天津国际游乐港海洋世界及苏州太湖水底世界项目为例，上述项目所占土地当初的购入价格分别为３００元／平方米和６７５元／平方米，据测算，仅此两处用地的合计增值已达近２亿元，单纯的地价增值就将给公司的每股净资产值带来２元的提高。从公司扩张的角度分析，而公司对天津、青岛、苏州及哈尔滨等地旅游资源的开发和控制已经代表了公司在环渤海及长三角地区的提前布局，这种前瞻性目前尚未在业绩上得到体现，哈尔滨极地馆项目今年有望成为利润增长点，而其它项目也将在随后几年内陆续为公司业绩增色添彩。
四、股改方案丰厚 具备投资价值
时值股权分置改革收关之际，大连圣亚推出的股改方案颇为丰厚，流通股每１０股将获得３．４股的对价支付，显然超出了市场平均１０送３的水平。我们认为，从理论上测算，大连圣亚流通股的每１０股的合理应配数仅为２．７５股，而公司此次推出的每１０股流通股获送３．４股的方案已经在合理值的水平上使广大流通股东的利益实现了２３．６％的增值。不仅如此，此次股权分置改革前，公司第一大股东的持股比例尚不足３０％，在其持股比例已经偏低的情况下，大连圣亚仍推出了１０送３．４股的对价支付方案，这种情况在市场中显然极为少见，公司此举显然体现了公司对流通股东负责的态度，并显现出公司对于此次股改的诚意。而在完成此次股权变动后，公司大股东的持股比例也将降为２４．９７％，控股权将被进一步稀释。因此，无论从公司方案自身的丰厚程度上，还是从公司经营的稳定性方面来看，大连圣亚此次推出的股改方案都是较为合理的。在６月２６日公司方案调整完毕后复牌交易的当天，大连圣亚开板涨停，就充分说明了流通股股东对此次调整方案的极大认可。
大连圣亚现有的海洋旅游景观已经形成了较强的品牌效应，具有一定的定价能力。随着公司“大旅游业”布局步伐的加快，公司未来业绩水平存在着极大的升值空间。对比Ａ股市场中现有的大多数旅游类上市公司，公司在市场定价能力方面不具劣势，在市场扩张和资源占有方面又具有一定的优势。大连圣亚目前的流通盘仅为３２００万股，价格为６．８６元，我们认为其未来增值潜力巨大，给予推荐的评级。 |
|
|
|