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用友软件(600588)前景取决于ERP平民化进展 2005-3-30
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□招商证券 罗晓春
用友软件的主要看点：ERP平民化工程
用友软件（600588）目前正在推进ERP平民化工程。该工程的核心意图是将ERP软件大众化。公司希望，该ERP平民化工程可以像当年福特公司的T型车使每个美国家庭都用上轿车一样，打开一个巨大的市场空间。
我们对此持一定的保留态度。我们之所以并不特别看好这一项目的原因是：中国广大的超小型企业往往都是家庭式作坊。在这类企业的运行中人治的色彩很浓，制度化管理不仅不是必要的，甚至是多余的。但是本着谨慎性原则，我们将继续跟踪该工程的进展。
控制三项费用是利润增长的主要动力
在目前的竞争格局下，我们并没有看到公司有新的巨大市场潜力。ERP软件的年需求呈现一种稳定增长的态势，每年的增长速度大约是15%。而该领域的市场份额也已经相对稳定，作为综合市场占有率最高的企业，我们不认为公司可以有大大超过行业平均增长率的增长。
为了维持公司利润的增长，更务实的做法是控制成本。公司的三项费用较高，有比较大的控制余地，公司方面已经表示将严格控制成本。我们这将是未来2年主要的利润增长点。
2005年动态市盈率在30倍以下较合理
用友软件利润未来的长期增长率在15%左右。2倍的PEG是国际主要软件企业的估值标准。我们认为公司的2005年动态市盈率在30倍以下比较合理。目前35倍的市盈率有一定高估。在公司各项业务没有新的明确利润增长点之前，我们对该公司的观点是相对中性的。
如果ERP平民化工程不能打开局面的话，公司的市盈率偏高。我们将观察公司ERP平民化工程的进展程度，在我们可以确认该项目有很好的前景之前，我们暂时不会调高公司的评级。
维持原投资建议：“中性-A”。
用友软件昨日收盘价18.43元,跌3.76%。 |
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