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天地科技(730582)投资价值分析报告 2002-4-22
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用高科技打造煤炭工业亮丽的明天---天地科技投资价值分析报告
深圳市周明海询商务投资顾问有限公司
引言
进入二十一世纪,煤炭的安全高效开采和洁净利用是世界煤炭工业可持续发展的方向。在相当长的时期内,煤炭都将是中国的主要能源。依靠科技创新,大力发展工业过程自动化和洁净煤技术,提高开采效率、减少燃煤对环境的污染,是中国煤炭工业实现持续健康发展的根本出路。当前,煤炭行业整体经济形势好转,结构调整和产业升级步伐不断加快,天地科技股份有限公司作为以工业过程自动化和洁净煤技术与设备为主营业务的高科技企业,面临着广阔的发展机遇和增长空间。
天时地利煤炭行业迎来又一个春天
1.我国以煤炭为主的能源结构一定时期内不会改变
化石燃料是当今世界主要的一次能源。煤炭占化石能源最终可采储量的66.8%,从资源上讲是可靠的,从经济上讲是廉价的,从环境上讲是可以洁净利用的,这些优势,决定了煤炭在未来一次能源中将继续占有重要地位。
从资源上看,我国富煤贫油,一次能源以煤为主。在探明的化石能源中,煤炭占94.3%,石油天然气仅占5.7%；其中煤炭探明可采储量1145亿吨,按同等发热量计算,相当于目前已探明石油和天然气总和的17倍。煤炭提供了78%的发电能源、70%的化工原料和60%的民用商品能源；在未来的50-60年内,随着新能源、可再生能源、水电和核电的发展与推广,将使煤炭在一次能源中的消费比重呈下降趋势,但煤炭在我国一次能源中的比重仍保持将在50%以上,煤炭在我国一次能源结构中的主导地位不会改变。国家的资源条件决定了我国在未来相当长的一段时间内,只能选择以煤为主的一次能源结构。
从经济上来看,煤炭与其他能源相比具备明显的经济优势。按同等发热量比较,煤炭价格仅相当于石油的1/3、电力的1/7、天然气的1/4。对于我国这样一个经济尚欠发达的国家来说,煤炭是我国目前最经济、最现实的能源。
从环保来看,煤炭通过发展洁净煤技术,经过洁净加工后可减少煤的硫分、灰分,通过洁净燃烧可显著减排大量的SO2和一定量的C02,通过转化可把煤变为清洁的液体、气体燃料,使煤炭得到清洁的利用。因此可以说,未来的煤炭工业将完全有可能是一个洁净的新型工业。
从需求前景来看,我国人均能源消费量不足世界人均能源消费水平(2.4吨标准煤)的一半,仅为发达国家的1/10-1/5。经济的快速发展和人民生活水平的不断提高,将使得我国人均能源消费量和能源消费总量长期保持着高增长态势。预计"十五"期间,我国煤炭需求量年均增长2000万吨左右,到2010年煤炭需求总量将超过12亿吨。
2.煤炭行业正面临着极好的发展机遇
我国政府对煤炭行业的结构调整和产业升级十分重视。按照煤炭工业"十五"规划,到2005年,我国大型煤矿采掘机械化程度达到90%以上,中型煤矿达到60%以上,小型煤矿机械化、半机械化开始起步。大中型煤矿科技进步贡献率达到40%以上。通过采用高新技术和先进适用技术,在矿井开发、煤炭加工、安全生产和信息管理等领域提高技术与装备水平,是增强煤炭工业发展后劲、实现煤炭产业全面升级的有效途径。
与此同时,煤炭行业近几年实行了关井压产和总量调控等政策,多年来供大于求的状况有所改变,整个煤炭行业的经济状况大为好转,2001年全行业扭转了连续多年的亏损局面,实现利润41.7亿元；其中,国有及国有控股煤炭企业实现利润28.9亿元,同比减亏增盈31.9亿元。全年生产煤炭10.8967亿吨,同比增长9.06%；其中国有重点煤矿产煤6.1832亿吨,同比增长15.42%。全年出口煤炭8500多万吨,同比增长46%。产销衔接良好,煤炭社会库存下降,煤炭价格恢复性攀升,煤炭行业整体经营状况的改善,为企业有能力购买先进装备、实现产业全面升级奠定了良好基础。
3.与煤炭相关的专用设备制造业孕育着广阔的发展空间
煤炭工业在我国能源结构优化调整中占有极为重要的地位,我国政府已经把能源结构调整摆上了议事日程,从而使得与煤炭相关的产业孕育着新的历史性发展机遇。当前,煤炭工业结构调整对高科技装备的需求空间十分巨大,专用设备制造业前景广阔。
国家在《"十五"计划纲要》中提出,要用高新技术和先进适用技术提升传统产业,振兴装备制造业,开发制造大型、高效和先进成套设备。根据有关部门预测,"十五"期间,煤炭行业对机械化技术装备的需求量达34.8亿元,充分展示了煤炭行业专用设备巨大的市场前景。天地科技股份有限公司,以科技为先导,发展矿山工业过程自动化和洁净煤技术与设备,面临着极大的发展机遇和广阔的发展前景。
强化优势打造素质卓越的科技旗舰
天地科技股份有限公司由煤炭科学研究总院作为主发起人,联合兖矿集团有限公司、清华紫光股份有限公司、中国科学院广州能源研究所、大屯煤电(集团)有限责任公司共同发起设立。公司于2000年3月24日注册成立,并通过了由国家科技部和中国科学院组织的高新技术企业认证。
天地科技将核心业务定位于矿山工业过程自动化、洁净煤和地下特殊工程施工等领域,开发生产的产品不仅用于煤炭行业,而且还广泛应用于矿山、电力、冶金、石油、化工等行业。
1.主发起人雄厚的技术优势为公司发展提供了保障
天地科技的主发起人煤炭科学研究总院,始建于1957年,是中国煤炭行业唯一的综合性研究机构,1999年7月1日转制为科技企业,成为中央直属的国有重要骨干企业。四十五年来,煤科总院共取得科研成果4000多项,国家级、省部级奖励940多项,专利500多项,建设有7个国家级、6个行业级产品检测中心和1个国家矿山安全计量站,拥有一批具有国际先进水平的实验手段。国家水煤浆工程技术中心、煤炭工业洁净煤工程技术研究中心、煤矿安全技术国家研究中心设在煤科总院。煤科总院已成为我国煤炭科技进步的主导力量,是中国煤炭工业发展的技术支撑。煤科总院将优良的资产、优秀的人员和优质的业务注入天地科技,为!公司的持续发展奠定了良好的基础。
2.众多优势造就企业超强竞争力
人才优势
天地科技拥有明显的人才竞争优势,公司现有员工536名,专业技术人员占80%以上,具有中高级职称的工程技术人员为396人,其中中国工程院院士2人,博士15人、硕士98人。公司管理层年富力强,具有良好的技术背景和丰富的企业管理经验,具备组织大规模产业化生产的能力；研发人员长期从事相关领域的技术开发和产品推广工作,具有扎实的专业知识基础和丰富的技术与产品开发经验。未来企业竞争的核心是人才竞争,公司全力培植尊重知识和人才的氛围,完善人才培养、引进机制,采取出国培训、内部进修、在职深造等方式培养内部人才,以优厚的待遇、良好的工作环境吸引社会优秀人才。
技术优势
公司现拥有14项专利、127项专有技术,多项专有技术获得国家和省部级科技进步奖,形成了一批拥有自主知识产权的核心技术,总体技术已达国际先进水平。公司生产的全矿井综合自动化控制系统,先后获得9项国家和省部级科技进步奖,其本安防爆技术居国际前列,实现了语音、数据、图像综合传输。电牵引采煤机是目前国内煤矿普遍使用的液压牵引采煤机的替代产品,荣获国家科技进步三等奖、部科技进步一等奖,总体技术水平处于国内领先地位,国内首家开发专用变频调速装置,从根本上改变了我国大功率电牵引采煤机主要依赖进口的现状。重介质选煤成套装备先后获得国家和省部级科技进步奖11项,专利3项,总体技术水平处于国际领先水平,新型重介选煤技术为公司独家拥有,不脱泥联合重介分选技术实现了全级原煤不脱泥入选,简化了工艺过程,降低了投资和生产成本。公司在地下特殊工程技术领域,获得多项国家和省部级科技成果奖,拥有4项专利,总体技术水平处于国际先进,已成功解决了北京十三陵蓄能电站、北京和上海地铁、西陵长江大桥等许多重大工程难题,在国内外享有盛誉。
公司为保持创新能力和技术优势,非常重视新技术和新产品的开发,确保每年投入的研发费用占主营业务收入的比例不低于8%,2001年公司研发费用为1546万元,占主营业务收入的比重为8.69%。同时,公司还拥有国家级、行业级试验室和一批先进的技术开发、中试、检测试验装置,通过加强国际技术交流,已与美国、英国、德国、日本等20多个国家的30多个科研机构和企业建立了合作关系。良好的研发条件和手段,优越的研发环境,保证公司的技术优势不断增强。
市场优势
公司是国内最大的矿山工业过程自动化装备和洁净煤装备生产企业和供应商,目前开发的技术与产品是煤炭企业实现安全、高效生产的核心技术和装备,涵盖了煤炭工业生产的开采、运输、提升、装运、计量和安全监测的全过程,具有为矿井建设的安全、高效、集约化生产提供全过程产品和整体解决方案的能力。在国内同行中,公司虽然在单一产品上存在一定的竞争,但公司拥有的集产品开发、产品生产、设备成套、技术服务为一体的综合优势,使公司具有很强的整体竞争实力,确保了公司在行业内的技术领先地位。与国际同行相比,公司在产品专业配套和性能价格比上也具备十分明显的优势。
公司产品具有技术含量高、质量性能好的特点,在行业内具有良好的商誉和市场形象。公司已经初步建立了覆盖重点用户的市场网络,与主要客户建立了良好的合作关系。在专业配套优势的支持下,公司确保了产品在国内的市场占有率不断增长。目前全矿井综合自动化控制系统的主要客户是煤炭、电力、冶金、石化等行业的骨干企业,部分产品已出口到国外,产品在煤炭行业的市场占有率处于同类企业的领先地位。电牵引采煤机在国内煤炭市场占有率名列行业第一。重介质选煤成套装备的主要客户是国内的大中型选煤厂,已在国内50多家选煤厂广泛使用,其市场占有率在选煤市场处于领先地位。公司的地下特殊工程施工业务近几年已在地铁、水电、矿山、市政等行业承担了数百项特殊工程,并已进入海外市场。
稳健经营树立高科技企业的成长典范
1.快速增长的主营业务
从表1可以看出,公司主营业务收入和利润主要来自矿山工业过程自动化、洁净煤、地下特殊工程三个方面。2001年度主营业务收入17884万元,净利润3120万元,同比分别增长37%和29%。目前,从公司主营业务的构成看,矿山工业过程自动化比例最大,近三年占整个主营业务收入的比例均在50%以上,成为公司经营业绩稳定增长的重要保障。
表1公司近三年主营业务构成表(单位:万元)业务名称2001年2000年1999年
业务占主营业务业务占主营业务业务占主营业务收入收入比例收入收入比例收入收入比例矿山工业过程自动化949153.07%826863.18%564659.52%洁净煤384021.47%242818.55%290930.67%地下特殊工程455325.46%239018.27%9309.81%合计17884100%13086100%9485100%
2.锋芒初露的成长品质
公司各项财务指标情况如表2所示。
表2公司基本财务指标财务指标2001年12月31日2000年12月31日1999年12月31日平均值流动比率2.151.501.731.79速动比率1.911.291.471.56资产负债率(%)35.3350.5845.5243.81每股经营活动产生的现金流量0.546-0.008──0.277研发费用占主营业务收入比例(%)8.6910.87──9.78主营业务收入增长率(%)36.6737.9721.9832.21净利润增长率(%)29.3522.9426.1726.15每股收益(元/股)0.6240.482──0.553净资产收益率(%)29.5132.5634.9432.34
◇合理的资产负债结构
从偿债能力指标来看,截止到2001年12月31日,公司的流动比率为2.15,速动比率为1.91,反映出公司具有较强的短期偿债能力。公司资产负债率为35.33%,长期负债比率处于同行业较低水平,其中流动负债占总负债的95.45%,资产负债结构比较合理。
◇良好的收现状况
公司2001年度现金流量净额为1028万元,经营活动产生的现金流量净额为2730万元,每股经营活动产生的现金流量为0.546元。其中1999年、2000年及2001年的货币资金分别为2307万元、2960万元、3988万元,呈逐年递增的趋势,说明公司收益含金量较高,现金流回收能力较强。
◇较强的盈利能力
公司成立以来,一直保持着较强的盈利能力,属于成长型的高科技企业。近二年平均每股收益0.553元,平均净资产收益率达32.34%,销售毛利率35.89%。2001年度公司实现净利润3120万元,净资产收益率为29.51%,每股收益0.624元。
◇快速增长的成长性
从1999年至2001年,公司主营业务收入年增长率分别为21.98%、37.97%和36.67%,而且在经营规模扩大的同时,公司较为有效地进行了成本管理和费用控制,使得净利润稳定增长。从1999年至2001年,公司净利润的平均增长率为26.15%。尤为值得指出的是,上述业绩的取得正值我国煤炭行业整体处在最困难的时期,行业对设备的需求量较为有限；而随着目前煤炭企业效益的整体转强,以及国家对煤炭产业结构调整、技术升级的巨大期盼,公司未来的成长性将会更加令人刮目相看。
乘风破浪科技旗舰正扬帆远航
公司的产品是相关行业结构调整、产业升级急需的关键装备,随着煤炭行业对减人提效、安全生产日益重视,对高可靠性、智能化、网络化的矿山工业过程自动化产品的需求逐年增长。另外,公司积极开拓新的市场领域,产品过去主要应用于煤炭行业,目前已逐步拓展到电力、冶金、石化等行业,2001年公司产品在这些行业的销售收入已占公司主营业务收入的20%以上。此外,公司正在大力实施突出核心主业的发展战略,及时推出技术含量较高、适销对路的新产品,创造新的利润增长点,经营水平和盈利能力稳步提高。上述种种因素保证了公司经营业绩的稳步成长和经营规模的壮大。可以预见,再经过3至5年的时间,公司必将建设成为国内最大的矿山工业过程自动化装备供应商和选煤技术装备开发与制造的龙头企业。
1.主营业务描绘了良好的发展前景
工业过程自动化是我国煤炭企业实现高效高产、增强国际竞争力的必由之路
1998年,我国原有统配煤矿平均全员效率仅为美国的1.6%,澳大利亚的1.78%,工人工资仅为美国的2%和澳大利亚的1.15%,我国虽然在劳动力廉价上有着很大的优势,但由于大规模低效开采,使得这种优势荡然无存。以美国和澳大利亚为例,80年代以来,他们采用大功率电牵引采煤机、电液控制液压支架、先进的矿山工业过程自动化技术和装备,使综合机械化采煤效益达到前所未有的高度。近10年来,美国煤炭工业劳动生产率平均增长6.6%,远远超过国内2.5%的增长速度,成为美国最具活力的传统产业之一。我国神华集团大柳塔矿在进行了电牵引采煤机、电液控制液压支架、集中控制系统和自动化调度监控系统等工业过程综合自动化改造后,2000年实现产量920万吨,而全矿只有300多人。由此可见,在当前中国煤炭面对加入WTO的严峻挑战中,依靠高新技术将是解决竞争力问题的关键,不断提高矿山工业过程自动化的水平将是我国煤炭工业迎接未来挑战的必由之路。
公司提供的矿山工业过程自动化装备是煤炭产业技术升级的关键设备,随着相关行业技术升级步伐加快,公司产品凭借着科技含量高、质量性能好的优势,国内市场份额将进一步扩大。
洁净煤技术将托起我国煤炭行业洁净亮丽、持续利用的美好明天
进入二十一世纪,中国以煤为主的能源结构在相当长的时期内不会改变,在日趋严重的环境污染问题上,也面临着前所未有的压力。我国SO2排放量居世界第一位,其中燃煤造成的SO2排放量约占85%,酸雨覆盖面积已达国土面积的40%,粗略估算SO2等大气污染造成的经济损失总量达到GDP的2%以上。因此,发展洁净煤技术是煤炭的高效洁净和持续利用的关键。
根据国务院的有关法规,煤炭中含硫量大于1.5%的煤矿应配套建设煤炭洗选设施；现有煤矿要分批补建煤炭洗选设施。在高硫高灰煤炭洗选加工专项发展规划(2000-2005年)中,计划今后五年将改造和扩建220座选煤厂,投资52亿元。因此,公司选煤技术与装备的市场前景非常广阔。
应用广泛的地下特殊施工业务
地下特殊工程施工技术和装备主要用于如深厚表土层、含水流沙层、破碎岩层等地质条件复杂、采用一般施工技术和装备难以完成的地下特殊工程,广泛应用于地铁、水电、矿山、市政、交通等行业。随着我国城市公共交通的不断发展、地铁将逐渐成为各大城市的重点建设工程,面临巨大的市场商机,目前公司已在北京、上海、广州、深圳承接了多项地铁特殊工程,成功进入水电、冶金等行业,并已开辟了国际市场,未来市场前景广阔。
2.募资借力跨越新的里程碑
我国煤炭行业的结构调整和产业升级迫在眉睫,随着煤炭行业整体经营状况的好转,那些有助于实现煤炭产业结构调整、技术升级的产品将会面临着极大的市场需求。公司原有的产品生产规模已满足不了市场的巨大需求,制约了公司优势的进一步发挥。公司以高收益、高成长性为立足点,拟通过此次募集资金,扩大现有的产品生产规模,形成研-销-产一体化的专业化和规模化优势。本次公开发行2500万股,预计募集资金3亿元左右。主要投资项目的经济指标如表3所示:
表3募股资金投向项目主要经济指标单位:万元
项目名称新增投资额达产后年创利润矿山工业过程自动化类全矿井综合自动化控制成套装备179486215
新型高效电液控制液压支架76662294
电牵引采煤机3124985
洁净煤类高效重介质选煤成套技术与装备93512331
合计3808911825
上述资金投向的四个项目,技术上均居于国内领先或国际领先的水平,代表本行业和相关行业未来发展的趋势,并能带来可观的经营效益。通过此次募资,公司将进一步扩大现有产品的生产规模,形成完整、先进的生产线,进一步加强技术创新和产品研发,增强企业生产、销售、服务一体化的综合实力,建立起科学完善的"高技术、高起点、高附加值"的产品生产体系,进一步巩固和提高公司产品的市场优势,保证公司未来持续稳定发展。
风光无限迎接一个绩优板块的新精英
为进一步论证天地科技公司上市后的市场定位,增强投资者对公司的认识和市场判断力,我们通过以下两种模型来进行比较分析:
1.可比公司二级市场定位
我们选定表4中的6家较具代表性的已上市公司,通过市盈率和EV/EBIT两个指标来进行天地科技的估值定位分析。
表4专用设备制造板块二级市场定位指标比较表证券简称总股本流通股本2002年3月份2002年3月份每股收益(万股)(万股)平均股价(元)平均市盈率(倍)EV/EBIT(元)中联重科30000500014.5541.543.830.351中科三环15660630021.3109.870.310.194华工科技11500300032.2281.458.310.396清华同方574612476122.9545.429.430.506天威保变22000600014.7974.044.540.2航天科技9900300033.79131.088.710.258平均值24420.28010.223.380.555.90.3
从表4的市盈率指标来看:6家具备可比性的专用设备制造类公司2002年3月份的平均市盈率为80.5,明显高于目前两市平均水平,可见专用设备制造行业上市公司由于其明显的高收益和高成长性,一直反映着投资者的市场预期并受到投资者的市场认可。而天地科技此次发行市盈率区间为(18.68-20),即使公司股票上市首日涨幅达到100%,其市盈率水平仍然低于行业平均水平,具备理想的增值空间。
从另外一个角度来进行估值定位,我们选定EV/EBIT指标(公司的企业价值与息税前利润的比值)来进行公司股价的估值,并选用2001年的年报数据和2002年3月份的股票价格。通过计算得出,6家可比专用设备制造类上市公司平均EV/EBIT值为55.9。将可比上市公司的EV/EBIT平均值55.9下调20%得44.72,将55.9上调20%得67.08,据此以EV/EBIT倍数(44.72-67.08)作为公司股票价格的测算区间,并以上市首日公司股票价格升幅为50%计算,我们可以得出公司股票发行价格在(12.83-19.25)元/股之间,高于公司实际发行价格。
为进一步对天地科技上市股价进行定位,我们选定较具代表性的流通股本和每股收益两个指标,对相关数据进行回归分析,得出以下回归方程:
Y＝15.92-5.2X1＋36.19X2
其中:Y------二级市场股价(元)；X1------流通股本(亿股)；X2------每股收益(元)
由上面的回归方程得知,上市公司二级市场股价与公司流通股本规模呈比较明显的负相关关系,和上市公司的基本面指标及每股收益呈比较明显的正相关关系。而天地科技在上述公司包括深沪两市中,股本规模均偏小,暗示公司较大的股本扩张潜力；而天地科技的基本面在上述公司中居于中上等水平,2001年每股收益高达0.624元,显示公司较强的盈利能力。
根据上述回归方程,我们把天地科技的相关指标带入,通过计算得出公司上市后的股价应在25.36元左右,即使考虑到上市后50%的增值空间,本次发行价格也在16.9元左右。从这个角度来看,公司此次的发行价格定价区间也是较为合理的。
3.结论
通过对上述几类上市公司估值定价模型进行分析,我们认为天地科技此次发行定价区间较为合理,公司未来的股票市场价格具有一定的升值空间。在煤炭行业整体走强、结构调整和产业升级加速等多重利好的机遇下,天地科技作为一家拥有核心技术优势的高科技企业,完全有能力以稳健的发展和良好的业绩回报广大股东,我们将和广大投资者一起对天地科技在二级市场上的良好表现拭目以待。
直面风险期待一个创新务实的绩优公司
天地科技股份公司虽然是一家极具投资价值的企业,但仍然存在一些风险因素,在此,我们也提请广大投资者予以关注。
1、经营和管理风险。公司成立时间不长,在人员、财务、资产、生产、营销的统一管理上存在一些不利因素,给公司的经营管理带来一定的风险。公司是由大型科研院所作为主发起人发起设立的高科技企业,与传统生产经营型企业相比,专业营销人员不足,可能影响公司市场开拓的力度。
2、募股资金投资项目风险。募股资金投资项目在项目建设期,公司如何保持主营业务收入和利润依然快速增长将成为公司经营管理层面临的一个严峻问题。
3、加入WTO风险。加入WTO后,国外同类产品将更大规模地在国内市场直接与公司产品竞争,由于公司在部分产品关键元器件制造水平上与国外厂商相比还存在一定差距,使得公司部分产品在技术性能上与国际竞争对手产品相比仍然处于劣势；进口关税的降低将会不同程度地削弱公司产品的价格优势。
我们注意到,公司管理层直面风险,采取了具体的规避措施,以降低以上风险对公司发展的影响。我们完全有理由相信,天地科技将通过开展产品开发计划、人才扩充计划、技术创新计划、营销网络计划、再融资计划等重要的企业发展策略,不断创新,锐意进取,成为中国资本市场一个创新务实的绩优公司。 |
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