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法拉电子(600563)行业龙头超预期成长 2008-3-21
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中投证券 王海军
投资要点
2008年第一季度公司不存在订单减少的趋势，公司产能已不能满足订单的需求，未来三年节能灯市场将以30%以上的速度成长。随着日本、美国、欧洲、澳大利亚等国强制在2008年进行节能灯代替白炽灯的法令颁布及实行，薄膜电容器的需求市场空间已被打开，未来2-3年将快速成长。
新厂房的推迟搬迁使得公司已经把部分设备移到目前生产线进行产品生产，使公司2008年的业绩受搬迁影响相对减少。
公司内部薪酬激励计划将会很快得到落实，为公司超预期发展注入活力与动力。
公司外延扩张的步伐加快，有望为公司2008、2009年带来快速增长。2008年公司收购上海美星电子；2009年之前有望完成在异地的产能扩张，为全球节能灯知名品牌商提供家门口的供货，进一步降低公司的成本。
厦门法拉电子（600563）是全国最大的薄膜电容器制造厂商，拥有以德国LEY－BOLD、瑞士METAR、意大利ARCOTRON－ICS和日本精研等公司的设备为主的具有当今世界一流水平的生产手段，下属六个生产厂，年产26 亿只电容器，1600吨金属化膜，是国内唯一可以为各类整机厂提供大批量、全系列薄膜电容器和薄膜电容器所用金属化膜的生产企业，产品广泛用于通信、家电、电源、绿色照明、计算机、汽车电子及工业控制等各个领域。
公司连续20多年产量排名全国薄膜电容器行业第一名，连续22届进入中国电子元器件百强，主要经济指标连续十九年位居全国同行业之首。目前薄膜电容器产量排名世界第三位、铝金属化膜产量排名世界前六位，国内唯一一家进入世界直流薄膜电容器及铝金属化膜十大生产厂商的企业。
公司是目前国内唯一能生产3微米以下铝金属化膜的公司，其中0.9微米超薄金属化膜只有公司和德国STEINER能够生产，技术水平处于世界领先。
所处行业市场需求快速增长
根据Paumanok Publicaiton Inc 资料显示，2000年全球薄膜电容器（不包含交流薄膜电容器）的总产量为250亿只，到2006年全球总产量达到450亿只左右，年平均增长率为10%左右。
随着国际电子加工业迅速向中国转移和全球流行中国采购，中国的薄膜电容器产量从2000年的57亿只、2002年的100亿只增加到2006年的200亿只左右，年均增长率为18%左右，快于全球的平均增长水平。
公司从2002年以来，薄膜电容器的产量不断提升，市场占有率进一步提高。从中国薄膜电容器的进出口产值来说，国内薄膜电容器的产值出现净进口的现象，说明国内生产商还不能满足国内市场的需求。
成本控制能力强
目前公司薄膜电容器产量达到38亿只，排名世界第三位，铝金属化膜产能达到2600吨，排名世界前六位。公司为国内唯一一家进入世界直流薄膜电容器及铝金属化膜十大生产厂商的企业。即使在面对全球石油、金属等价格的暴涨压力下，公司依然维持着令业内羡慕、高达40%的持续毛利率。
公司电容器产品涵盖的种类多，具有低、中、高端等级。公司产品为“8+1”模式，即8大电容器品种+金属化膜，电容器涉及2大系列，38种型号的产品。
公司由于实行上下游产品一体化生产，原材料成本在成本控制中占有最重要的地位。由于生产线的切换性很灵活，公司在生产各种型号的交流薄膜电容器上不存在技术的担忧，使得公司具有高价格竞争优势的产品品种给公司利润贡献提供了很大的弹性空间。
根据我们的调研得知，公司不论是在国内采购还是国外采购均取得了比同行低10-12%的采购价格，一方面是公司采取大批量采购降低了整体采购成本，另一方面，公司和供应商建立了长期、信任的稳定供货关系。
公司产品的主要原材料是电工级聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、塑料壳、喷金料等，所以公司一直致力于和主要材料供应商建立长期、紧密的战略合作关系，公司和日本东丽公司（TORAY）、日本三菱株氏会社（MIT－SUBISHI）、美国杜邦公司（DU PONT）等重要供应商有不少于十年的合作历史，由于公司的良好声誉和在中国市场的重要地位，公司不但能获得优质优价的材料供应，而且取得了供应商的优先供货地位；同时公司积极拓展地缘优势，努力开发韩国及其他供货渠道，并且培养有潜力的国内供货渠道，以保证直接材料的供货渠道和价格优势。
产品供不应求
随着日本、美国、欧洲、澳大利亚等国强制在2008年进行节能灯代替白炽灯的法令颁布及实行，中国在2008年也开始了对高效照明产品进行财政资金补贴。因此，国内薄膜电容器的需求市场空间已被打开，未来2-3年将快速成长。按照每只节能灯需要6-8只薄膜电容器计算，保守市场潜在市场需求在260-320亿只之间。而公司产品市场构成中，节能灯市场所占比重逐年提高，2007年升到47%左右。
从到公司调研情况来看，公司2008年第一季度不存在订单减少的趋势，公司产能已不能满足订单的需求，未来三年节能灯市场将以30%以上的速度成长。
外延扩张将加快公司成长
2008年公司收购上海美星电子；2009年之前有望完成在异地的产能扩张，为全球节能灯知名品牌商提供家门口的供货，进一步降低公司的成本。
美星公司主要生产绿色照明领域用的高端电子变压器，专门供给飞利浦全球、日本富士通、SVA等客户。美星电子目前已形成流水线20余条、年生产超1亿只变压器的能力，2007年预计实现销售收入2亿元，实现净利润600万。
美星电子财务将从2008年第二季度开始并入公司的财务报表。美星电子目前的销售净利润率在3%左右，低于行业的平均销售净利润率，但我们看好法拉电子收购后的协同效应，有利于公司持续的长期成长。
此外，公司开始开拓汽车电子市场。于2005年开始推行ISO/TS16949质量体系认证工作，该认证是电子元器件领域内最高级别的质量认证，是进入汽车电子市场的先决条件。经过BSI认证机构的两个阶段的严格审核，公司于2006年6月获得了BSI颁发的ISO/TS16949质量体系认证证书,这是公司薄膜电容器进入汽车电子市场迈出的重要一步,也为产品拓展提供充分的市场增长空间。
投资与评级建议
考虑公司优秀的内控管理、产品供不应求、外延收购与扩张的逐步落实，我们对公司超预期成长充满信心。近期的非理性下跌必定回归到公司成长的价值中枢。暂时维持2007-2009年EPS 0.62、0.80、1.01元的盈利预测不变，维持27.60元的目标价格不变及“强烈推荐”投资评级。 |
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