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股改一箭四雕 江西长运(600561)觊觎2000亿并购空间 2006-3-20
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“除权效应小是我们这个方案的核心。”2006年3月14日，江西长运(600561.SH)董事长张平在上海接受本报记者采访时表示。
3月13日，江西长运公布了股改方案，采用的是注资加送股方式。
根据方案，第一大股东江西长运集团将向流通股股东每10股送出0.39股。东方资产管理公司将向流通股股东每10股送出0.41股；江西省投资公司将向流通股股东每10股送出0.14股。此外，长运集团向江西长运注入现金8064.37万元，作为资本公积金，由全体股东共享。
保荐人海通证券项目组推荐了“送股加注资”的方式。分析人士认为，这个方案可以说“一箭四雕”：一是大股东尽可能多地保持了股份，稳固控股地位，提高了潜在收购者的收购代价，股改后大股东仍持股40.65%；二是送股少、注资多，不仅股改后除权效应小，而且注资后，每股净资产将增加0.43元，流通股股东每10股将享有非流通股股东赠送的4.76元资本公积金权益；三是现金注入有利于上市公司本身的发展；此外，“8000多万元资金的注入，有利于公司今后的并购。”张平表示，公司此前已确立了通过并购方式，在做强的基础上，争取成为国内公路客运行业领头羊的发展战略。
2002年7月上市的江西长运，是国内公路客运行业第一家上市公司，也是迄今为止的“唯一”，在业内有“公路客运第一股”之称。
在上市之后，江西长运即展开了并购。先后收购了景德镇、吉安、马鞍山、黄山等城市的汽车运输公司。
尽管进行了几次收购，而且收购整合后的投资效果很好，但张平认为，公司的个头还是太小，达不到规模效益的程度。这也是国内公路客运行业的普遍写照。
据《中国交通年鉴》，2004年我国公路客运企业10多万家，客运车辆50多万辆，平均每家企业拥有5.25辆车。
江西长运总经理李淼分析，公路客运企业的最大特点是现金流大，因此，即使微利或亏损，许多地方政府也不愿意将它出售给外地企业。
但自从2005年下半年以来，情况有所改变。据张平介绍，去年以来，海南、武汉等地国资部门相继将当地的公路客运企业公开挂牌转让，引进战略投资者。据说山西太原有关部门亦有此想法。
据《中国交通年鉴》，2004年全国公路旅客周转量达到8700亿人/公里。如果每一人/公里以平均0.2元匡算，市场规模近2000亿元。
另据国务院发展研究中心预测，未来20年我国公路客运市场年均增长率可保持7％以上。
而2004年，江西长运主营业务收入仅3.04亿元。“这意味着通过并购的方式，江西长运以及其他长途客运企业的成长空间很大！”
但令张平最痛苦的是，企业产权交易实在太不规范。多次经验表明，规范运作、透明的上市公司甚至常常竞争不过个体户、小老板，“典型的良币驱逐劣币现象”。 |
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