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茉织华(600555)开现代 身价提升？ 2004-11-22
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主持人：曾仁
嘉 宾：江苏天鼎 秦洪 国泰君安研究所 张欣
主持人：茉织华（600555）日前决定，拟斥资11亿元收购东方控股集团公司（东方控股）和东方中安科技装备投资（集团）公司所持有的东方控股集团（北京）公司（东方北京）100%的股权。因东方北京持有北京汽车投资公司（北汽投）15.56%的股份，而北汽投持有北京现代汽车公司（北京现代）50%的股权，这样公司间接持有北京现代7.78%的权益。值得关注的是，本次7亿首付款中有5亿用于解决公司证券理财或有损失，这样做的目的是什么？
秦洪：因东方控股有望成为茉织华的第二大股东，这就意味着茉织华的盈利能力与财务状况将直接影响到东方控股的利益。
难怪业内人士推测在股权转让背后存在着两种可能：一是茉织华的实际控制人李勤夫有可能在受到交易所公开谴责后，有退居幕后控股的可能。二是利益交换，即东方控股虽然有意进入茉织华，但由于茉织华存在着多项委托理财收回困难的信息，所以，东方控股与平湖茉织华签订协议时，就可能向李勤夫提出将转让金用于保证茉织华的委托理财资产安全。
张欣：对于此次收购还需从另一个角度进行分析。首先，由于2004年9月平湖茉织华向东方控股转让了18%的茉织华股权，东方控股为此应向平湖茉织华支付4.22亿元。而按照东方控股所持北京现代股权测算，其原始投入在2.11亿元左右，这几年应有所升值，按照北京现代目前的资产情况估算这些股权大约值4.25亿元，加上东方北京的其他资产，应该讲花11亿元进行的本次收购确实价格高了很多。这样一来也就不难理解为什么东方控股自愿承担茉织华1亿元委托理财或有损失了。因为即便这1亿元委托理财全部损失，东方控股还是可以得到10亿元左右的股权转让款。对于2002年才成立，2003年进行增资扩股的北京现代，东方控股在短短两年内就获得了超过3.5倍的回报，顺利地实现了其“汽车梦”。
主持人：从茉织华收购东方北京股权及支付方式上来看，本次收购对茉织华有何影响？
秦洪：对如今的茉织华而言，转投汽车的确存在着一定的益处。一是可以保证公司委托理财资金能够平稳收回，毕竟已有多种担保的存在，这对于今后公司的财务状况无疑是一件大好事。二是茉织华可以通过间接持有北京现代7.78%的股权，而获得丰厚的投资收益。
张欣:由于产品定位合理，价格适中，北京现代这两年发展迅猛。按照北汽控股提供的数据，2003年北京现代共生产各型轿车5.51万辆，实现销售收入87.71亿元，盈利超过11亿元，利润率12.57%。
由于茉织华通过收购所持北京现代的股权只有7.78%，按照现行会计准则只能以成本法进行收益计算。如果以2004年北京现代的经营情况进行估算，假定其实施全额分配，那么茉织华大约能获得1.5亿元左右的投资收益。而2004年前三季度茉织华的净利润只有5032.24万元。应该讲收购北京现代的股权后对于公司业绩的提升效果还是相当显著的。
主持人：本次收购后，是否意味着茉织华将甩掉包袱，从而大幅提升其投资价值？
秦洪：也未必如此。因为茉织华间接持有北京现代的股权只能按照成本法核算投资收益。也就是说，如果今年或者明年甚至今后，北京现代不分红，那么，茉织华就什么也不能拿到，在帐面上就体现不出利润贡献。而值得注意的是，北京现代似乎正处于资金饥渴症阶段，准备到香港发行上市就是最好的说明。而且在股权转让公告中尚未指出投资收益是否存在障碍，这无疑会降低茉织华“触汽”的利好公告效应。
张欣：据预测，2004年全国汽车产销增幅同比只有15%左右，远低于以往年份30-40%的增速，其中作为主要拉动车种的轿车其增幅由前几年的70-80%滑落到今年的25%左右。因此目前整个汽车业面临着一个较为艰难的时刻。伴随着中国轿车市场的进一步扩大和竞争的加剧，特别是价格战的不断升温，北京现代的发展势头也或多或少地受到影响。 |
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