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科大创新(600551)投资价值分析 2002-9-5
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科大创新(600551)投资价值分析
长江证券研究所 陈小平
一．科大创新概况：
1.公司主业分散，产品较门类多，各产品生产规模不大。公司主要产品为辐射法生产的乳胶系列产品（纺织印染助剂、高性能环保性建筑涂料等）以及医疗电子产品（γ放射免疫计数器、甲状腺功能测定仪、核素扫描机等核医疗仪器以及交流变频离心机等）、电力安全产品（氧化锌压敏元件、过电压保护器、避雷器等）、消防安全产品（包括消防报警器、消防控制器等）。
2.公司技术力量雄厚。公司是经安徽省科委认定的高新技术企业,2000年5月通过了中国科学技术部、中国科学院＂双高＂论证。公司依托中国科学技术大学、中科院等离子体所、中科院智能所，具有强大的技术基础和创新能力。公司核心技术是民用核技术和自动化技术,公司拥有这两项技术的完全自主知识产权。公司主要产品均为高新技术和传统产业相结合的产物,生产工艺先进,性能指标优越,主要定位于市场中高端,附加值高,盈利能力强。公司院士、教授很多，技术力量雄厚。
3.股权特殊，高校背景。中国科学技术大学科技实业总公司持有本公司55.09%的股权。
4.产品具有独特优势。公司在国际上首创了利用放射性同位素钴-60辐射生产高性能乳胶的先进生产工艺，产品供不应求，项目已被列入国家级火炬计划；基于相同原理生产的建筑用内外墙水性环保涂料主要性能指标达到国际先进水平。利用核探测技术、自动诊断技术生产的医疗检测系列产品以及利用交流变频技术生产的离心机系列产品功能先进、性价比优越、具有非常强的市场竞争能力,其中γ放射免疫计数器被批准为国家级火炬计划项目和国家级重点新产品,目前国内市场占有率达50%。公司创造性地采用了化学共沉淀法生产氧化锌压敏微粉材料,研制成功了过电压保护系列产品,产品各项性能指标处于国际先进水平。大量替代了进口产品。
5.产品技术特点独特。公司形成了以民用核技术和自动化技术为技术平台的新型业务体系。目前,民用核技术是公司具有独特优势的关键技术,自动化技术是公司的平台技术,两项技术的应用水平均处于国内领先地位,公司拥有完全的自主知识产权。民用核技术与自动化技术的结合形成了辐射化工产品和核医疗电子产品；自动化技术在电力领域的应用形成了电力安全产品,在消防系统的应用形成了消防安全产品。
6.主要下属公司
辐化分公司：利用核辐射原理生产的乳胶系列产品具有安全环保的特点,技术原理和生产工艺处于国际领先水平,产品长期处于供不应求的状况,盈利能力很强。
中佳分公司：主要从事核医疗仪器的生产和销售,产品是自动化技术与核技术相结合的产物,技术工艺先进,盈利能力较强。
科聚公司和合肥天安消防电子设备厂原来分别是中科院等离子体所和中科院智能所控股，主导产品为电力安全保护设备和火灾报警控制系统,产品成熟,市场前景广阔。
恒星分公司从事软件和系统集成业务。2001年实现主营业务收入2,541.45万元,主营业务利润519.19万元,净利润-25.46万元。
7.生产销售规模。
乳胶系列：
生产能力：具备年产3000吨乳胶制品的生产能力。销售情况：纺织印染助剂产品面向全国用户；环保性建筑涂料供不应求，至2001年底已销售100余吨。2001年公司乳胶系列产品实现销售收入2,243万元。
医疗电子：
生产能力：目前具备年产核医疗仪器200台套和离心机250台套的生产能力。产品销售情况：2001年公司医疗电子产品实现销售收入1644万元。
消防安全产品：TA1000系列火灾报警控制系统。
生产能力：年生产火灾报警控制系统300套、各类火灾报警探测器5万余只。销售情况：2001年公司消防安全产品实现销售收入595万元。
电力安全产品
生产能力：具备一条灭磁与过电压保护器生产线,一条年产氧化锌避雷器3000台的装配线；一条年产20万片高压型氧化锌压敏电阻的生产线；一条年产2万片高能型氧化锌压敏电阻的生产线。销售情况：2001年公司电力安全产品实现销售收入1,451万元。
二、行业前景分析
公司涉及行业较多，包括纺织印染、建筑涂料、电力、医疗电子等行业。
1. 乳胶系列产品：纺织印染和建筑涂料行业。
（1） 纺织印染助剂
据全国纺织印染科技信息中心统计,截止1999年底,国内用于印花涂料的粘合剂每年约需4～6万吨,产值约为3～4亿元人民币；增稠剂2万吨,产值约为2亿元人民币。根据有关部门预计,2005年我国纤维加工总量将达到1130万吨。目前我国印染助剂与纤维消耗比为4%,随着助剂行业的技术进步,新产品的推出,助剂消耗水平应逐步提高。以目前水平进行测算,2005年全国印染助剂需求量将达到47.6万吨,2015年需求量将增至64万吨。中国加入WTO后，发达国家纺织品配额制的逐步放宽乃至取消将为我国纺织印染行业带来巨大商机。
（2） 建筑涂料
随着我国建筑行业的快速发展,我国目前涂料人均2公斤的年消费量大大低于发达国家人均4公斤的年消费量。因此,今后一段时间,我国涂料工业将有很大的发展空间,尤其是高性能环保建筑涂料。到2010年,我国对涂料的需求量将达到400万吨。
目前,日本涂料公司、英国ICI公司等国际知名涂料在产品质量、服务内容等方面具有竞争优势,但价格高昂。国产涂料产品目前还处于品种杂、档次低、规模小的阶段，年产1000吨以下的小型企业占绝大多数,产品质量参差不齐,价格混乱,知名品牌缺乏。预计本世纪初的10年中,建筑涂料主要是朝着高性能、环保型、抗菌功能型的方向发展,绿色环保涂料将得到较大发展。
2.医疗电子
医疗电子产品国际市场每年都以超过10%的速度增长。从中国国际经济咨询公司发布的我国医药行业报告来看,我国主要医疗电子产品的销售将继续呈上升趋势。因为：一是随着医疗卫生事业和医疗技术的不断发展,医疗卫生机构年年增加,需要有新的医疗仪器和设备供临床使用；二是目前全国近18万家医疗卫生机构的15%左右的医疗仪器和设备已进入更新换代的时间段；三是产品结构调整的因素--医疗设备的功能已由单纯的诊断、治疗、化验,向诊断、治疗、检验、分析、康复、理疗、保健、强身等多功能延伸。医疗器械产品的结构调整,促进了医疗电子产品市场的不断扩大。
当今世界医疗器械市场主要被美国、日本、法国、英国等发达国家垄断。目前全国已有医疗器械工业企业5700多家,有一定规模的约400家,生产品种5000多个,规格10000个以上。但国内医疗设备生产企业能够生产高技术医疗电子设备的厂商数量很少,产品质量不稳定、科技基础薄弱制约了我国医疗器械赶超世界水平的步伐。加入WTO后,国外大型高科技含量的医疗器械会大举进入,竞争将会更加激烈。
3.消防安全
目前,国内消防产品生产企业已从20世纪80年代初100多家猛增到近3000家,年产值超过了200亿元。其中,火灾探测报警产品生产企业超过100家,火灾探测报警及消防联动控制系统产品的年产值超过25亿元。消防产业已成为国民经济发展中最具有活力的产业之一。据统计,国内市场每年投入安装使用的火灾探测器总量大约为300万只,其中境内生产（含国产、合资或独资生产）约200万只,境外生产（原装进口和海外OEM生产）约100万只。
4.电力安全
电力工业是我国经济腾飞的先行产业,我国发电设备总装机容量每年均以0.1-0.15亿千瓦的速度增长,2000年底达到3.16亿千瓦。在未来的5到10年内,国家将投入2560亿元对全国2万余座10kV～110kV变电站进行大规模改造。我国的电网规模也同步迅速扩大,随着西电东送工程的全面启动,国家将投入2500多亿元建设贯穿全国的五条超高压交流和直流输电线路。同时,发电机组单机容量向大型和超大型化发展,输变电网络向高压、超高压和全国联网的方向发展。这些趋势的出现,对发电设备和电网保护的可靠性和快速性提出了更高的要求。近年来,以氧化锌压敏元件为主体的发电机组灭磁过电压保护装置、避雷器等产品的国内市场容量呈现逐年上升的趋势。
（3）行业竞争状况
①灭磁与过电压保护装置
目前进口产品占据了国内市场的较大份额,如世界著名公司ABB、GE、R-R等公司的产品技术含量高、工艺水平先进、性能稳定可靠,但价格昂贵,性能价格比不占优势。国内生产的发电机灭磁及过电压保护产品多适用于小容量机组。公司产品在技术水平、产品质量等方面具有较强的竞争优势,在招标中主要是同国外一些大公司进行竞争。
②氧化锌避雷器
氧化锌避雷器主要由国内厂家生产,包括西安高压电瓷厂、抚顺电瓷厂、南阳避雷器厂等。随着氧化锌避雷器市场的不断扩大,其市场竞争的激烈程度也在日益加剧。特别是常规产品,由于生产厂家众多,竞争尤为激烈。
三、公司经营优势分析
公司主营业务虽分散，生产经营状况良好，收入水平和盈利能力得到了持续、快速的提升。1999年至2001年，公司主营业务收入由2,549.14万元增长到6,078.24万元，年均增长率达54.42%；主营业务利润由1,420.91万元增长到3,113.12万元，年均增长率达48.02%。2001年度,公司辐射化工业务、医疗电子业务的主营业务利润增长率超过了70%,电力安全业务和消防安全业务的主营业务利润增长率也超过了20%。由于公司的规模较小，公司的销售体系没有完全建立起来。辐射化工产品没有全国的营销网络，客户主要集中在华东华南地区；医疗电子产品和电力安全产品以直销为主，限制了销售进一步扩展的能力；消防安全产品主要在安徽及周边地区销售。这些销售方式及地域的局限不利于公司未来的发展和规模的扩张。2001年，公司的软件系统集成业务与日本软银株式会社和日本恒星股份有限公司合资成立了安徽科大恒星电子商务技术有限公司，占36％的股份，该公司新设了北京分公司并开办了电子商务网站，亏损25.46万元。从整体上来看，公司更像是一个研究所，虽然技术先进，但是在企业的管理方面和销售方面却很薄弱。
公司主要有以下优势和劣势：
经营优势有：
（1） 技术优势：在世界上首次利用辐射乳液聚合法制备水性乳胶。医疗电子产品综合使用了核技术、自动化技术和精密机械技术，性能达到国外同类产品水平。电力安全产品所需的自主知识产权,产品性能指标达到国际先进水平,可替代进口产品。
（2） 产品应用前景非常广阔；公司在信誉、知名度等方面具有一定的竞争优势。
（3）公司技术力量雄厚。
（4）税收政策优惠。享受15%的所得税优惠税率
但存在以下劣势：
（1 公司目前的生产规模不大,规模效益尚未显现。
（2）公司尚未建立覆盖全国的营销网络，销售能力一般，销售手段比较单一。
（3）截止2002年6月30日，应收账款净额达4,297.94万元，3.27%的应收账款账龄在3年或3年以上,存在发生坏账的风险。
（4）2000年度和2001年度经营活动产生的现金流量分别为-341.40万元和-740.81万元。
四、财务分析和募集资金投向分析
截止到2001年末，公司的资产总计为1.66亿元，主营业务收入为6078．24万元，实现净利润只有1018．5万元。公司的规模较小，但是其经营的品种门类较多。导致管理费用较高，2002年1－6月、2001年、2000年、1999年管理费用占主营业务收入的比例分别为16.84％、15.67％、14.73％、12.54％。公司应收账款较大，1999、2000、2001年应收账款占主营业务收入的比例分别达到了37.36％、44.53％、68.96％，2002年上半年更是达到了131.35％。应收账款的增长幅度明显高于主营业务收入的增长幅度。同时公司经营活动现金流为负。现金回笼情况较差，其盈利都是纸上富贵。
募集资金主要投资以下三个项目： 辐射法生产乳胶系列产品技改项目；医疗仪器设备技改项目；工业过程先进控制与优化系统产业化项目。总体看来投资期短，见效快。
五、二级市场定位分析
1、行业内可比公司的指标比较
公司行业特征不明显。但主要属于小盘高校股。
表1 同行业上市公司比较
总股本 流通股 2002中 2001 2002-9-3 市盈率
（万股） （万股） 期EPS 年EPS 股价
清华紫光 20608 6400 0.01 -0.03 19.85 99.3
华工科技 11500 3000 一季度0.01 0.396 28.7 72.5
湖大科教 5050 1530 一季度-0.05 0.0281 18.31 651
浙大海纳 9000 3000 0.09 0.22 21.53 97.9
科大创新 7500 2500 0.08 0.2 —— ——
由于科大创新与浙大海纳从股本结构、盈利能力、经营状况等最为相似，因此预计科大创新上市市盈率与其靠近，由于股本更小，科大创新市盈率应略高。如果为100—120倍，则定位20—24元。
2、与近期上市新股比较
从近期上市新股来看，2500万左右流通股的上市公司，上市后的市盈率约35-162倍左右。
表2：近期部分新股比较
公司名称 总股本 流通股 行业 上市时间 2002年中 2002-9-3 摊薄市
（万股）（万股） 期EPS(元) 收盘价(元) 盈率
天地科技 7500 2500 科技 5月15日 0.178 24.38 68.5
迪马实业 8000 2000 汽车 7月23日 0.303 25.8 43
精伦电子 12302 3100 电子 6月13日 0.3 25.44 42
三佳模具 6280 2500 模具 1月8日 0.19 25.29 66
大连圣亚 9200 3200 旅游 7月11日 0.054 17.51 162
山东药玻 8240 3200 玻璃 6月3日 0.326 23.09 35
科大创新 7500 2500 科技 9月5日 0.054 - -
上述次新股价格一般都在20元以上。综合这几点考虑，科大创新7500万的总股本，2500万的流通股，具备高校概念和高科技背景，技术力量雄厚，产品独特，预计其二级市场的定位5日均价波动区间在20元—23元左右。
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