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山东黄金（600547）：金矿新探明储量不断增加 2005-12-28
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调研简报：
1、公司金矿新探明储量不断增加。05年，新城金矿新探明矿石量56万吨，平均品位7克/吨，金储量3.92吨；焦家金矿新探明矿石量20.6万吨，平均品位4.8克/吨，金储量1吨；金洲矿完成探矿3km2，确定新储量靶区13个，新储量前景较好。
2、二季度新城金矿及焦家金矿矿石入选品位下降，三季度起品位已经持稳并开始回升。新城金矿1-11月平均品位4.31克/吨，11月单月4.58克/吨；焦家金矿1-11月平均品位3.45克/吨，11月单月3.57克/吨。金洲矿品位较为稳定，1-10月平均品位5.14克/吨。
3、公司虽然通过增加矿石处理量来一定程度地抵消品位下降对产量的影响，品位下降还是对新城金矿产量造成一定影响，对焦家金矿的影响较小。预计05年，新城金矿金产量2.4吨，焦家金矿产量1.8吨，金洲矿产量1.4吨，总产量5.1吨。06年、07年随着金洲矿全年并表及莱西山后矿的投产，公司金产量将稳定增加。4、矿产金生产成本决定于物料及能源价格、矿石品位及开采难度。生产用物料及能源包括水泥、钢、木材、炸药、化学药剂、水、电、煤等；预计未来随着主要物料的价格稳中有降，以及回升的品位和稳定的开采难度，矿产金生产成本将稳中略降。加上走势强劲的金价，矿产金毛利率预计还将提高。
5、05年焦家精炼厂精炼产量31吨。外购合质金及非标金加工毛利率稳定在0.4-0.45％之间。
6、公司新金矿收购项目进展顺利。莱西山后矿探矿采矿权受让手续有望06年1季度完成，06年能够建成出矿；07年全面投产，预计年产量0.6-0.7吨。此外，集团公司正在积极地运作国内外多处金矿投资或收购项目，其中委内瑞拉一金矿进展较快，可望06年初出矿。
7、公司股权分置改革初步方案已经上报山东省国资委，预计06年初进行股改。股改方案采用送股+派现的可能性较大，对价预计将低于有色金属行业目前10送2.6股的水平。
8、初步分析，公司05年利润可望同比增长40％以上，EPS达0.5-0.53元；考虑稳定增加的产量及走势强劲的金价，预计06年公司利润可望同比增长30％-50％。维持公司推荐的评级。 |
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