|
|
|
|
山东黄金(600547)步入金色年华 2004-12-17
|
●公司成长性突出。在完成了今年的两次收购后，明年还有收购集团旗下矿山的计划，此举可以使公司主营业务在未来几年内保持高速发展的态势。
●金价持续上涨。美元在创纪录的“双赤字”面前，难有作为，金价将维持在较高水平。
●业绩大幅增长。2004年得益于收购焦家金矿（包括精炼厂）以及金州矿业，主营业务收入将增长168.9%，净利润增长71%，预计每股收益为0.40元，2005年每股收益预计为0.66元。
●投资建议：增持。
湘财证券 史祺
山东黄金的生产经营主体是新城金矿，该金矿以最好的设备、最好的管理和最好的效益而被誉为中国黄金第一矿。这个矿的设计采选生产能力1250吨/日，实际采选生产能力已达到1400吨/日，已探明的保有地质储量按年开采矿石量41.25万吨计算，可服务16.1年，年产黄金2600公斤。
金价持续攀升
黄金价格的表现受美元的波动而变化。如图1所示，金价与美元具有很强的负相关性，对近两年的数据测算，二者间的相关系数高达 - 0.824。显然，美元走弱是近期内金价上涨的主要动力，而且，“911”之后世界经济的动荡也加强了黄金作为避险工具的投资价值。近一年来，美元无视经济的复苏向下突破，双高赤字无疑是主要原因。布什连任总统使得市场对美元彻底失望，布什连任以来的一个月内，美元下挫了4%，欧元兑美元屡创历史新高，12月7日曾经触及1.3469。2004财年（截至九月底）美国创纪录的4130亿美元财政赤字将无法在短期内解决，美元将继续走弱，导致金价的稳步上升。
不考虑人民币升值因素，根据金价与美元的相关性以及对美元走势的预测，我们判断，到2004年底金价将维持在435美元/盎司上方，2005年金价将突破500美元的历史高点，预计黄金平均价格将上涨20%。
金矿收购顺利
资源扩张是公司在未来几年的发展策略，公司在今年完成收购焦家金矿后，还有金州矿业收购尚须股东大会的批准。据公司披露，2005年还有可能完成对三山岛金矿、玲珑金矿、平度黄金公司的收购。依据“十五”黄金产业规划的方针，公司将会积极向西部地区寻求新的黄金资源，或是在国外通过合作开发、收购的方式进行扩张，以实现资源、技术、管理的最佳配置。
焦家金矿收购完成后，进一步巩固了公司在国内黄金开采与冶炼领域内的优势地位，扩大公司资源储量、提高公司盈利水平、增加未来业绩增长点。焦家金矿以黄金白银的开采、冶炼为主营业务，在黄金产量、矿石品位、生产工艺水平、财务管理水平、资源储量等方面与公司现生产经营主体的新城金矿同居全国黄金行业前列，是优质的国内黄金矿产。
截止到2003年底，焦家金矿保有矿石储量610万吨，金属量26316千克。本次收购完成后，股份公司将拥有超过1200万吨的矿石储量和66707千克的金属量。焦家金矿03年税后利润1079万元，全年产金量约1500千克左右。以8月1日为正式收购日，全年可为公司增加金产量620千克，使公司黄金总产量达到3000千克，同比增长20%左右，增加公司2004年的净利润约800万元。
焦家金矿的黄金精炼技术改造项目已经完工投产，冶炼技术达到国际先进水平，公司收购后可使产品达到国家1＃、2＃金银标准，产品档次得以提高。焦家金矿与新城金矿同属于一个矿区，收购有利于公司发挥区域管理优势、规模优势，实现人才、资金、物资的综合利用，有效解决同业竞争。
盈利预测
假设条件：
·人民币继续保持现行的锁定美元的汇率政策。
·2004、2005年平均黄金销售价格为105、126元/克。
·公司经营状况稳定，收购焦家金矿后，2004、2005年预计黄金产量分别是3000千克、4000千克。
·鑫意首饰的毛利率水平维持在7%左右，焦家金矿精炼厂加工业务毛利率为0.5%
估值分析
我们选取了6家国内稀有金属类上市公司与山东黄金进行比较，得出的行业平均市盈率水平为25倍，如果公司的未来市盈率能达到这个水平，那么公司2005年股价将是25.0 * 0.66=16.50元。
如果从国际的视野来估值黄金生产商，我们选取了10家具有一定规模的国际黄金上市公司进行对比，测算结果是，山东黄金的动态市盈率30倍，远低于国际平均水平的45倍，从PE角度来看，目前股价将具有很大的吸引力。
风险提示
·公司未来的资产收购很可能会牵涉到二级市场的再融资。
·美元汇率波动难以预测，因此金价的走势有很大的不确定因素。
·考虑到未来的升息，以及人民币升值的影响，国内黄金价格会因此受到一定的抑制。
收购金矿成本较高
□东方证券研究所 蒋云龙
公司近期在金价高位时收购两座金矿，采矿权的评估值均很高，与原有的新城金矿相比，增长1倍多，其中焦家矿还以净资产溢价5429万元收购，分摊至可采年限，成本会有较大提高。公司公布的焦家矿财务数据显示，2003年1-5月份净利润1057万元，经评估审计后，2004年1-4月份的净利润仅为347万元，在黄金价格不断上涨的情况下，净利润同比有较大幅度下降，未来采矿权和净资产溢价的分摊对成本的上升作用不可小视。据公司公布的收购资产有关评估数据测算，2004年每股业绩0.42元，2005年在金价维持04年水平的情况下，每股收益0.50元，相对于目前12元左右的股价，已基本反映其价值。若考虑到未来人民币升值和美元触底回升对黄金价格的负面影响，建议观望。 |
|
|
|