|
|
|
|
新疆城建(737545)投资价值分析报告 2003-11-15
|
明天会更好---新疆城建股份有限公司投资价值分析报告
重要提示:本报告系根据新疆城建股份有限公司(以下简称“新疆城建”)公开披露的信息,该公司提供的相关信息,以及我们收集的行业资料等有关资料的基础上编制而成。本报告为独立研究报告,仅供参考之用,概不构成任何投资建议,作者谨以至诚力求其内容和资料的准确、公正,但不作任何声明、保证或担保,不对投资者依据本报告做出的投资决策承担任何责任。
投资要点
1、新疆城建是乌鲁木齐市乃至自治区最大的从事市政设施建设、运营的股份制企业。
2、行业与区位优势：新疆城建所处行业是国家产业政策重点支持的领域；同时,公司面临着西部大开发的历史性机遇,业务发展具有十分广阔的空间。
3、资源优势：乌鲁木齐是严重的缺水地区,水源地十分宝贵,从中、长期来看,水源供应不可能有很大的增长；而另一方面,随着社会经济的发展、城市化水平的提高,城市对生产生活用水的需求却是刚性增长的,因此,拥有水源供应就意味着拥有一块稳定增长的市场。4、资质优势：由于行业的特殊性,国家对企业参与市政设施建设与运营、城市源水生产和供应有一定的资质要求和限制。公司已经获得的资质和特许经营权是公司宝贵的“无形资产”。
5、机制优势：新疆城建经过十年的股份制企业运作,建立和不断完善了企业法人治理结构,形成了决策民主、管理科学、运作规范的现代企业运作模式,为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
6、新疆城建既是西部大开发的参与者,更是西部大开发的受益者,公司将继续遵循公司利润最大化,股东回报最大化的经营宗旨,给投资者带来稳健的、持续增长的回报。
一、自治区最大的从事市政设施建设、运营的股份制企业——公司基本情况分析
新疆城建股份有限公司是经新疆维吾尔自治区经济体制改革委员会新体改[1992]58号文批准,由乌鲁木齐市自来水公司、乌鲁木齐市市政工程公司、乌鲁木齐市市政工程建设处、乌鲁木齐市节约用水办公室、乌鲁木齐市市政工程养护管理处和乌鲁木齐市郊区公路养护管理处六家单位共同发起,并向其他法人和内部职工以定向募集方式设立的股份有限公司。公司成立于1993年2月25日,注册资本为750万元,经历次送股和1996年、2000年二次增资扩股,现有总股本10054.1029万股。
发行前最大10名股东名称及其持股数量和比例(表1-1)
序号 股东名称 持股数额(股) 占总股本比例(%)
1 乌鲁木齐国有资产经营有限公司 84,671,360 84.21
2 新疆友好(集团)股份有限公司 10,622,592 10.57
3 乌鲁木齐城市建设投资公司 1,481,472 1.46
4 乌鲁木齐市市政工程养护管理一处 248,832 0.25
5 乌鲁木齐市职工经济技术实业公司 248,832 0.25
6 乌鲁木齐市市政工程养护管理处市政经济开发公司248,832 0.25
7 乌鲁木齐市市政工程养护管理二处养护三队 103,680 0.1
8 乌鲁木齐当前文化有限公司 41,472 0.04
9 王军亮 40,090 0.0399
10 乌鲁木齐市城建局劳动服务公司物业管理服务站 31,104 0.03
新疆城建主要包括以下三块业务：市政基础设施建设(包括市政施工和建安施工)、城市源水供应和为配合城市建设改造适当的开发房地产业务。分析2002年新疆城建的主营业务构成,其城市基础设施建设和城市源水供应对公司收入贡献分别为81%和14%,对利润的贡献分别为62%和31%,由此可见,城市基础设施建设和城市源水供应是公司目前最为主要的核心业务。
新疆城建近年销售收入及毛利构成状况(表1-2)
2003年1～9月 2002年 2001年 2000年
收入贡献
城市基础设施建设 81% 81% 63% 65%
城市源水供应 12% 14% 29% 18%
房地产开发 7% 5% 8% 17%
毛利贡献
城市基础设施建设 54% 62% 36% 63%
城市源水供应 35% 31% 55% 32%
房地产开发 10% 6% 10% 5%
公司成立以来,始终坚持“以市场为导向,以创新为动力,以效益为目标”的基本经营理念,奉行稳健、务实的经营方针,经过十年的拼搏,公司在自身实力,市场信誉,工程业绩,管理水平,质量状况,维保修能力和服务态度等方面都具有一定优势。2000年5月公司通过ISO9002质量体系认证,成为乌鲁木齐市政工程局系统市政工程和建安施工企业首家获得国内(BCC)和国际(NQA)双重认证单位,2002年3月,公司通过了ISO14001环境体系认证,是目前通过环境体系认证的两家企业之一。
目前,新疆城建已成为乌鲁木齐市市政建设的中坚力量,是新疆地区最大的和市政施工资质最高的企业之一。公司城市基础设施建设一般业务占乌鲁木齐市的市场份额原为49%左右,2001年投资组建新疆市政工程有限责任公司后大幅提高到现在的90%左右,并开始向自治区内其他地区中心城市扩展。新疆城建供水分公司所属的两个水厂是乌市水厂中投资规模、生产技术、生产设备、经济效益最好的水厂,2001年公司源水生产业务占全市产水量的23%。
经中国证监会核准,新疆城建拟向社会公开发行6,000万股流通A股。新疆城建发行前后的股本结构如下：
新疆城建发行前后股本结构对照表(表1-3)
股份类别 发行前 发行后
股数(股) 占总股本比例(%) 股数(股) 占总股本比例(%)
国家股 84,671,360 84.21 84,671,360 52.74
国有法人股 1,979,136 1.97 1,979,136 1.23
一般法人股 11,047,680 10.99 11,047,680 6.88
内部职工股 2,842,853 2.83 2,842,853 1.77
社会公众股 0 0 60,000,000 37.37
合 计 100,541,029 100.00 160,541,029 100.00
二、正逢其时——行业背景分析
(一) 21世纪是城市的世纪 —— 城市基础设施建设行业分析
未来50年,我国的城市化率将从现在的37%提高到75%以上。
随着经济的持续快速发展,在大城市、特大城市周围发展一批城市群,这是改革开放和经济发展的形势下的一种必然趋势,这也是大城市、特大城市的辐射和聚集功能的一种体现。在中西部地区,随着西部大开发的进展,也必然会出现一批以大城市为中心的城市群。
城市基础设施建设历来是国家基础建设投资的重点之一,尤其在积极推进城市化的今天,该行业更是显示出勃勃生机。
1、行业现状及发展趋势
城市化是经济社会发展的结果,城市化也促进了经济社会的发展。新中国成立50多年来,特别是改革开放以来的20多年中,随着我国经济建设和各项社会事业的推进,城市数量和城市人口都不断增加。全国设市城市已有建国初期的136个增加到2001年的662个；建制镇、城镇人口也分别由当初的5400多个和5765万人发展到现在的20358个和超过4.8亿人；城镇化率更是由当初的仅有10.6%提高到现在的37.66%。
我国作为世界上人口最多的发展中国家,未来20年我国城市化进程将对全球发展的产生深刻影响,许多国外学者把中国的城市化与美国的高科技并列为影响21世纪人类发展进程的两大关键因素。
自改革开放以来,我国城市化水平有了较快提高,小城镇迅速崛起,在此期间我国城市化发展速度是同期世界城市化平均速度的2倍左右。但是,与世界发达国家相比,我国城市化程度仍然十分落后。根据世界银行统计,1995年世界高收入国家城市化率为75%,中等收入国家为60%,低收入国家为28%,而我国城市化率还不到30%,与低收入国家相近,低于中等收入国家三十个百分点,与高收国家的水平相差更远。我国城市化发展水平严重滞后于经济社会发展水平与工业化发展水平这种局面,已经成为严重地制约我国经济发展的“巨大瓶颈”,成为快速提高国家竞争力的“巨大瓶颈”,成为知识经济时代新一轮财富集聚的“巨大瓶颈”。
中国共产党第十六次代表大会工作报告已将“城镇人口比重较大幅度提高”列入全面建设小康社会的目标之中。我国政府已将实施“城镇化战略”列入“十五规划”,作为二十一世纪中国迈向现代化第三步骤战略目标的重大措施之一,我国城镇化水平将进入一个加速期。未来20年是我国社会经济发展的战略机遇时期,大力推进我国的城市化,既是全面建设小康社会、实现现代化的历史重任,又是有效解除我国经济社会约束“瓶颈”,保障我国经济社会快速、持续和协调发展的重大战略举措。目前我国城市化已经成为推动我国区域经济增长的火车头,成为激发区域新一轮财富充分涌流的载体。
2、 市场容量
“九五”期间乌鲁木齐市及周边地区的城市基础设施建设取得了显著的成效,城市道路迅速延伸,城市交通实现了初步的立体化,城市亮化、美化工程得到加强,城市源水供应及排水事业得到了空前的发展,污水处理现代化程度大大提高。
“十五”期间,随着国家西部大开发政策的进一步落实及招商引资步伐的加快,城市基础设施的建设及城市建设的配套工程持续加大投入,市政工程施工行业的市场容量呈现出逐年递增状态。仅乌鲁木齐市就计划在“十五”期间新增道路50公里,新增道路面积100万平方米,新建大型立交桥10座,高架桥8公里,新建改建DN300-DN2000mm排水管线80公里,新建四到五个污水处理厂以提高污水处理能力,新建改建D600-D1400的供水管线49公里以提高用水普及率。
根据新疆维吾尔自治区“十五”规划的战略部署,首先将实力和潜力巨大的天山北坡经济带建设成为具有较强创新能力、基础设施完善、开放度高、经济结构合理的外向型的经济区域,充分发挥该地带主要城市和城市密集地带的集聚和辐射作用；其次,特大城市乌鲁木齐向具有区域性国际功能的中心城市方向发展；第三,各地州的发展重点是地州首府驻地中小城市,小城镇的发展重点是县城和部分基础条件好、发展潜力大的建制镇。
随着新疆地区现代化建设进程的加快,城市基础设施建设的投入将会在相当长的时间内保持平稳增长。
(二)中国未来发展最快的产业之一 —— 水务行业分析
我国人均水资源只有世界平均水平的1/4,且近年来,随着我国经济的迅速发展,生活、生产用水大幅增长,水资源供需矛盾日益尖锐,其严重性和重要性已日益成为社会各界共识,中央和地方各级政府部门都把水问题提到重要位置,水务业将成为中国未来发展最快的产业之一。
水的生产和供应关系到国计民生,和电力、煤气等行业类似,都属于公用事业的范畴,具备防御性行业的特点,需求及增长相对稳定,受经济周期的波动影响很小,整个行业具有良好的流动性和回报稳定的特点。
1、行业现状及发展趋势
水务行业实行“国家建设部＝＝＞省(市)、自治区建设厅＝＝＞地、市市政工程管理局(水务局)＝＝＞地、市自来水公司”即从中央到地方的纵向管理体制。由于水务行业直接关系到广大人民群众生活的正常秩序和经济的发展,因而受到国家有关部门严格管理,带有明显的政策垄断性,特别是在水质监督管理和水费的定价上要受到政府的严格控制。
随着水务管理体制改革的推进,全国已经有40%以上的市县建立了城乡水资源一体化管理体制,水源、供水、排水、污水处理、城市节水统一管理的水务局管理体制,打破过去条块分割,各管一块的局面,为更好地保护、开发、利用水资源起到了积极作用。截至2002年3月31日,全国已有29个省、自治区、直辖市的1009个单位成立水务局或由水利系统实施水务统一管理,其中,成立水务局744个,约占全国县级以上行政单位总数的31%,包括上海市、深圳市、武汉市、哈尔滨市、大连市、呼和浩特市、合肥市、太原市、西宁市和乌鲁木齐市等大城市。
过去在大多数城市,政府几乎是水务工程的唯一投资者,乡镇供水中政府投资比例也比较大。实践证明,仅仅依靠政府投资不能满足供水行业的建设和发展。改革开放以来,我国逐步放开了供水行业投资的限制,支持各类资本投入供水行业。国家计委《关于鼓励和引导民间投资的若干意见》提出,近期要积极创造条件,尽快建立公共产品的合理价格、税收机制,在政府的宏观调控下,鼓励和引导民间投资参与供水、污水和垃圾处理、道路、桥梁等城市基础设施建设。国家计委、国家经贸委和外经贸部发布的《外商投资产业指导目录》中,城市供水厂建设、经营属于鼓励外商投入的领域。我国城市供水基础设施建设已经吸引了大量外国资本。
随着供水行业政企分开和水价调整,供水工程投资多元化成为必然。民间资本和海外资本将进入供水行业,投向供水和污水处理和回用设施的建设和运营、城市水源工程和制水厂,参与供水企业重组,投资多元化是供水行业发展的重要特点。
2、水务行业政策垄断的稳定性、持续性
乌鲁木齐市水利局在《乌鲁木齐市水利“十五”规划及2015年长远规划》中对价格改革进行了长远规划：2000年～2005年,价格收费体系已完善并高效运作,供水价格管理办法出台并适时修改；2005年～2010年,建立起完善水费统筹制度,解决重点工程更新改造,除险加固项目资金的缺乏问题；2010年～2015年,水管单位全部实现良性循环顺利进入市场。
目前,乌鲁木齐水资源的状况是：正常年份夏季市区日缺水量达20万立方米,遇到中等以上干旱年份将出现严重缺水局面,缺水问题严重制约了乌市经济与社会的发展。因此,立足当前,规划长远,合理布局,认真搞好水资源的综合开发利用,已经成为乌鲁木齐市当前最为紧迫的问题之一。
由此可见,乌市供水行业要真正走向市场还需要相当长的时间,该行业政策垄断的稳定性和持续性在现阶段是十分必要的。
3、市场容量
乌鲁木齐市是资源性缺水和水质性缺水两种缺水因素都存在的城市,随着城市人口的增加,工、农业及绿化用水的增加,这一矛盾将更加突出。
根据《乌鲁木齐市城市总体规划修编纲要》及《城市源水供应中长期规划》居民生活用水按200升/人.日计算,乌鲁木齐市2000年底208万人,全市需水1.5亿m3,日需水41.6 万m3；工业耗水量按60 m3/万元计算,全市2000年工业总产值267.7亿元,全市年需水1.606亿m3,日需水44.6万m3,绿化年用水量(由自来水供应量)3.43 万m3/日,未预见水量及管网漏损量13.92万 m3/日,合计为103.55 万m3/日。
预计乌鲁木齐市2010年人口将达到250万,生活用水按260升/人.日计算,全市需水2.34亿m3,日需水65 万m3/日,工业耗水量按60 m3/万元计算,全市需水3.468亿m3,日需水96.3万m3,绿化用水量(由自来水供应量)4.57亿m3,未预见水量及管网漏损量26.3万 m3/日,合计为192.17 万m3/日。
三、富有竞争力的新疆城建 —— 经营状况分析
(一) 行业与区位优势
随着国家“十五”规划和“西部大开发”战略的实施,中央加大了对新疆维吾尔自治区基础设建设的投资力度,为充分发挥区内主要城市和城市密集地带的集聚和辐射作用,特大城市乌鲁木齐将向具有区域性国际功能的中心城市方向发展,城市基础设施建设投入将会在相当长的时间内保持平稳增长。
(二)市场优势
新疆城建多年从事市政工程建设,熟悉城市管线设置,有一批经验丰富的技术施工队伍,在招标时具有相当的优势。根据乌鲁木齐市行业主管部门的统计数据,新疆城建在城市基础设施建设方面的一般业务在乌鲁木齐的市场份额原为49%左右,投资组建新疆市政工程有限责任公司后大幅提高到现在的90%左右。新疆市政工程有限公司取得市政工程施工一级资质后,使公司在新疆地区进一步确立了竞争优势。今后,新疆城建在城市基础设施建设方面的业务将进一步扩大,为增加新疆城建市场份额打下良好的基础。新疆城建将以此为契机大力开拓新疆其他地区的市场,促进其长远持续发展。
目前,公司供水分公司的两个水厂是乌鲁木齐市投资规模最大、生产技术、生产设备、经济效益最好的水厂,产水量占乌鲁木齐市供水量的23%。随着公司上市完成对石墩子山20万m3/日水厂的收购,公司产水量将达到37万 m3/日,占乌鲁木齐市全市供水量的40%,在乌鲁木齐市自来水的产水能力上将占据主导地位。石礅子山20万 m3/日水厂引进的是在世界上具有先进水处理技术的法国得利满水务有限公司的专利技术及设备,在国内属首家引进,它具有安全过滤,节约水量、自动化程度高、出水水质好(小于1NTU)等优点。公司对该水厂收购完成后,将使公司供水分公司生产规模、生产设备、技术水平、经济效益名列全市、乃至全新疆第一。
(三)资源优势
乌鲁木齐是严重的缺水地区,水源地十分宝贵,从中、长期来看,水源供应不可能有很大的增长；而另一方面,随着社会经济的发展、城市化水平的提高,城市对生产生活用水的需求却是刚性增长的,因此,拥有水源供应就意味着拥有一块稳定增长的市场。
由于城市供水行业属公用事业,直接涉及到工业生产、商业服务和居民的生活质量,社会影响面很广,是一个具有一定特殊性的行业。公司是乌鲁木齐市自来水公司唯一一家外部供应商,其余均为自来水公司内部供水分厂。
乌鲁木齐市地处欧亚大陆腹地,远离海洋,属温带大陆干旱气候区,总的特点是干旱少雨、温差大,其多年平均降雨量277.8毫米,蒸发量1992.6毫米,蒸发量是降雨量的七倍。乌鲁木齐市的工商业、农业及城市源水供应主要依靠乌鲁木齐河及其支流供给。公司供水分公司五厂、六厂及石墩子山20万m3/日水厂采用乌鲁木齐市水资源最丰富的乌河流域汇水区和柴窝堡汇水区；根据地方规划,这两大水资源最丰富汇水区将不会再建其他水厂；公司供水分公司的产水能力可以在现有基础上通过技术改造进一步提高。
(四)资质优势
由于行业的特殊性,国家对企业参与市政设施建设与运营、城市源水生产和供应有一定的资质要求和限制。公司已获得ISO9002质量认证体系国际、国内的双重认证,公司已经获得的资质和特许经营权是公司宝贵的“无形资产”。
(五)机制优势
新疆城建经过十年的发展,公司在资本、人才、管理、制度建设等方面都有了一定的积累,建立和不断完善了企业法人治理结构,形成了决策民主、管理科学、运作规范的现代企业运作模式,为公司的长远发展奠定坚实的基础。
(六)政策支持
2001年度～2010年度,公司及控股子公司新疆市政工程有限责任公司享受企业所得税减按15%征收的优惠政策。这充分体现出国家对西部大开发的政策倾斜,为新疆城建在市场中的竞争更注入了一份力量。
(七)抗风险能力强,是公司稳步发展的基础
工程承包类企业最大的弱点是无法象生产消费类产品的企业那样通过企业自身的各种形式的创新活动刺激消费,将产品市场做大。它的发展受宏观经济的影响非常大,有很强的周期性。通过对城市源水供应这类公用事业的介入,可以“一劳永逸”地享受稳定的投资收益,是平滑公司经营波动的最佳途径。
2000年新疆城建经过增资扩股,新增加的城市源水供应业务使公司在强调城市基础设施建设核心业务竞争力的同时合理地调整了公司的业务结构。稳健经营是公司一直贯彻的经营方针,该种业务体系的建立秉承了公司一贯的经营作风,能够有效抵御单一业务给公司带来的风险,是公司稳步发展的基础。
四、稳健的、持续增长的回报 —— 财务状况分析
新疆城建近年简要利润(表4-1) (单位：元)
项 目 2003年1～9月 2002年 2001年 2000年
主营业务收入 323,670,585.30 373,528,664.99 181,009,494.36 97,366,297.92
主营业务利润 48,282,789.60 70,838,777.07 42,316,000.38 23,573,284.29
营业利润 27,117,924.43 34,277,241.05 26,565,637.38 33,914,939.26
利润总额 30,046,005.79 37,138,016.83 36,450,436.6 33,937,302.10
净利润 24,391,317.52 30,336,257.45 35,773,071.07 23,237,131.28
新疆城建近年主要财务指标(表4-2)
财务指标 2003年1～9月 2002年 2001年 2000年
净资产收益率(%) 11.56 16.26 20.54 15.14
每股收益(元) 0.24 0.30 0.36 0.23
流动比率 1.06 1.02 1.01 1.60
速动比率 0.82 0.69 0.76 1.18
资产负债率(%) 55.99 62.52 44.42 39.41
应收帐款周转率(次) 1.43 2.34 1.87 2.76
存货周转率(次) 2.35 2.44 2.43 3.25
每股净资产(元/股) 2.10 1.86 1.73 1.53
每股经营活动的现金流量(元)0.32 0.082 0.21 -0.13
注：各年度资产负债率指标按母公司口径计算,其余数据按合并报表口径计算。
上表分析数据表明,新疆城建经营状况稳健,主营业务收入、主营业务利润快速增长,净资产收益率保持较高水平,说明公司的盈利能力较强,对股东回报高,公司已进入稳定成长期。截止2003年9月30日,公司实现主营业务收入32367.06万元,已完成去年去年主营业务收入的86.65%,公司各项主营业务开展情况正常。
从财务结构来看,截止2003年9月30日,公司的资产负债率为55.99%,负债水平适中。从负债结构来看,流动负债占负债总额的93.59%,负债结构不尽合理。本次发行完成后,将十分有助于改善公司目前的财务结构。
从现金流量情况来看,2003年1～9月公司经营性现金净流量为3227.71万元,经营性现金流量的流入流出比为1.14,每股净利润的现金保障系数为0.795,以上指标说明公司目前的现金流量状况良好,主营业务的盈利能力正常,收益质量较好。
五、大城建的战略布局 —— 企业成长分析
新疆城建本次A股上市发行将根据国家西部大开发的战略布署和新疆维吾尔自治区基础设施建设的总体规划,结合公司长期开展城市基础设施建设业务积累的经验,继续致力于公司主营业务的拓展,确立在新疆地区的行业龙头地位。募集资金投资项目如下表：
新疆城建募集资金投资项目情况(表5-1)(单位：万元)
分类 项目名称 投入 年新增 年新增 投资利 投资回收
资金 销售收入 利润 润率(%) 期(年)
水厂 1、收购石墩子山20万m3/ 22,226 6,192 2,054 10.14 9.86
项目 日水厂在建工程项目
新型 2、新建年产30万 m3 8,400 6,600 1,290 13.84 7.23
墙体 粉煤灰加气砼制品项目
材料 3、新建年产40万m3空心 4,790 5,476 599 13.5l 6.12
项目 砌块项目
(一)确立主导地位,为公司长期、稳定的发展公奠定坚实基础
新疆城建本次公开发行股票募集资金投资项目主要为收购石墩子山20万m3/日水厂在建工程项目。该水厂是经新疆维吾尔自治区计委(新计投资［1998］806号)文批准建设的自治区重点项目,于1998年9月开工建设,建设期4年。目前该水厂已完成施工建设,供水管网接通,进入试运行阶段。该水厂引进了具有世界先进水平的法国德利满公司“高密度澄清池”专利技术,具有处理效率高、出水水质好、节省投资、自动化程度高、占地面积小等优点,建成后将成为乌鲁木齐市产量最大、技术最先进、效率最高的水厂。
该项目的实施是公司加强城市源水供应业务的重要举措。乌鲁木齐市“十五”期间城市总体规划提出将对城市基础设施进行大规模建设,并且将城市基础设施建设项目全面推向社会,向全社会招商引资。公司抓住这一机遇,于2000年1月开始对原乌鲁木齐市自来水公司第五、六水厂进行托管,并通过增资扩股将五、六水厂整体资产纳入本公司经营体系,成功涉足城市基础设施的运营。公司本次募集资金拟收购的石墩子山20万m3/日水厂无论在技术还是在产量上都处于领先地位。本次收购完成后,将极大提高公司的源水供应能力,最终确立公司在乌鲁木齐市源水供应的主导地位,为公司主营业务的稳定增长奠定坚实基础。
该项目计划投资22,226.78万元,预计年新增销售收入为6,192万元,年新增利润总额2,054万元。
(二)发展绿色环保新型建材,实现可持续发展战略
新疆城建拟以募股资金投向新型墙体材料项目是公司纵向拓展主营业务的战略选择,新型墙体材料的建成投产不仅有效延长了公司的产业链、优化了公司的产业结构,也为公司带来了新的利润增长点。同时,项目投入后可改变新疆地区新型墙体材料紧缺的被动局面,有力地推动新疆维吾尔自治区墙体材料改革的力度。此次公司拟在乌鲁木齐市红雁池二电厂北侧空地上新建年产30万m3粉煤灰加气砼项目,在红雁池二电厂南侧与红雁池电厂灰坝之间新建年产40万m3粉煤灰空心砌块项目。两个项目都属于国家重点鼓励发展的环境保护项目,在税收方面,享有免征增值税的优惠政策。两个项目计划投资共13,190万元,预计年新增销售收入12,076万元,年新增利润总额1,889万元。
上述三个项目预计将于2004年全部达产。达产后,公司产水量将达到37万 m3/日,占乌鲁木齐市全市供水量的40%,在乌鲁木齐市自来水的产水能力上将占据主导地位；市政工程施工将占据乌鲁木齐市场的90%以上并向自治区内其他地区中心城市扩展。届时,公司将形成包括新型建材开发与经营、市政工程施工、城市源水供应设施运营在内的完整的产业链,为公司进一步的发展打开广阔的空间。
通过上述分析,我们可以看到,新疆城建在此次投资项目的选择上,既考虑到了公司今后的发展,也十分重视环境保护,这充分体现了公司领导层有可持续发展的战略眼光。
六、确立在新疆地区的行业龙头地位——公司发展目标
(一)公司前景展望
在我国现阶段宏观环境的支持下,特别是国家西部开发政策的提出,决定了新疆城建的市政业务在很长的一段时间内,具有很大的发展前景。这个时期是城市基础设施建设行业最好的时期,乌鲁木齐作为新疆的省会城市,市政府提出“建经济强市、创旅游名城”的口号,作为我国通向欧亚大陆桥的文明窗口,提出市政工程要大思路、大手笔,做精品工程,形象工程,这将给新疆城建带来历史性机遇。
至于城市供水,水是人民生活必需品,水是工业的命脉,农业的血脉,是城市基础建设的重要方面,只要有人居住、城市发展必须要有供水,是一种必须的产品,乌鲁木齐是离海洋最远的城市,水资源非常紧缺,水源主要靠天山积雪融化后产生的地表水和地下水,供水量远远不能赶上社会发展和西部开发的需要。
另外房地产的开发,乌鲁木齐属于边远城市,老百姓的居住条件比发达城市相对落后,具有天然发展空间。通过上面的分析,我们认为新疆城建的三块主营业务在今后一段时期内都具有良好的前景。
(二)公司发展战略
公司以西部大开发和股票发行上市为契机,以城市基础设施建设为龙头,城市源水供应为支撑,建立起涵盖城市基础设施建设、公用事业运营、与城市基础设施建设相关的新型环保建材等领域的大城建业务体系。充分运用资本运营的手段,大力整合城市基础设施建设优质资产,围绕城市公用事业,夯实和拓展现有业务,在继续做好乌鲁木齐地区城市基础设施建设的同时,积极开拓整个新疆及周边市场,实现企业战略性结构调整,促使公司驶上高速发展的轨道,以持续、快速、健康成长的优良业绩回报股东。
(三)公司整体经营目标
公司在实现上市融资和资质提升的基础上,确立在新疆地区的行业龙头地位。成为国内同行业享有较高声誉的上市公司,为公司的长远发展奠定坚实的基础。
七、二级市场定位分析
与新疆城建类同的上市公司股本和市净率(表7-1)
公司简称 流通A股 总股本 每股净资产 股票价格 市净率
(万股) (万股) (元) (元) (倍)
首创股份 30000 110000 3.65 9.89 2.71
西藏天路 7200 18000 2.10 5.56 2.65
腾达建设 6000 15974 2.70 7.13 2.64
原水股份 56085 188439 2.67 6.68 2.50
南海发展 6500 20851 3.25 8.14 2.50
武汉控股 12750 44115 3.01 6.44 2.14
平 均 值 19756 66230 2.90 7.31 2.52
新疆城建 6000 16054 3.29
新股首日市场表现(表7-2)
公司简称 流通A股 总股本 发行价 上市日期 首日开盘
(万股) (万股) (元) 涨幅(%)
长力股份 5000 12500 6.50 20030930 30.80
吉恩镍业 6000 19000 4.66 20030905 82.40
石砚纸业 5000 17030 4.54 20030903 62.6
平 均 值 5333 16177 5.23 58.6
新疆城建 6000 16054 5.96
(一)同行业比较分析
新疆城建的主营业务是城市道路、桥梁、供水等基础设施的建设和运营,流通股本适中。从城市基础设施建设行业的角度,新疆城建和首创股份、西藏天路、腾达建设比较类似；从城市供水行业的角度,新疆城建和原水股份、南海发展、武汉控股比较类似(见表7-1)。可比公司每股净资产取自各公司2002年年报披露的数据,股价取2003年10月31日前30个交易日平均值。
同类上市公司2002年12月31日的平均市净率为2.52倍,根据2003年新疆城建发行后每股净资产3.29元(按发行价5.96元计算,扣除发行费用未考虑发行后当年利润),得出新疆城建二级市场参考定价＝行业平均市净率x新疆城建发行后每股净资产＝2.52x3.29＝8.29(元/股)。
(二)近期上市新股比较分析
我们选取近期上市的部分新股与之比较分析(见表7-2)。最近3家发行股本在6000万股左右的新股,上市首日开盘平均涨幅为58.60%,按此得出新疆城建预计上市后的定价在9.45元左右。
综合以上数据,预计新疆城建首日上市合理价位在8.29～9.45元之间波动。
八、风险因素提示
投资必然意味着风险,在对新疆城建进行投资时,我们提醒投资者对以下风险需要特别关注：
(一)公司供水业务经营模式的风险
由于从事的城市源水供应业务本身的特殊性以及公司业务在该产业链中所处的位置,公司上游供应商和下游客户均是单一的。公司与其供应商和客户均签定了长期合同,这些合同包括与乌鲁木齐河管理处签定的年供水2400万立方米、为期10年的采购合同以及与乌鲁木齐市自来水公司签定的为期10年的源水销售合同。这些合同均经乌鲁木齐市政府审核确认。公司可以根据市场变化和成本因素,通过和上游供应商、下游用户协商,调整采购及销售价格。但是由于源水、自来水销售价格的变动社会影响面很大,所以,虽然企业有权要求进行价格调整,但必须经过复杂的审批程序,公司采购价格和销售价格的制定和调整目前在相当程度上受到政府限制。
(二)市场单一的风险
公司的主营业务是城市道路、桥梁、供水等基础设施的建设和运营。业务范围目前主要集中在乌鲁木齐市,市场相对狭小。如果乌鲁木齐市基础设施投资由于资金等各种制约因素出现萎缩,将会直接影响公司主业的增长,导致公司盈利水平下降。
结束语
新疆城建正处于西部大开发这个千载难逢的机遇,应该说在今后的几年里,是乌鲁木齐市市政建设发展的最好时期,这将为新疆城建的发展提供良好的外部环境；新疆城建是乌鲁木齐市乃至自治区最大的从事市政设施建设、运营的股份制企业,经过十年的发展,公司在资本、人才、管理、制度建设等方面都有了一定的积累,为今后的发展打下了良好的基础；本次发行募集资金投资的项目不仅能够为公司带来稳定的收入,而且公司将形成包括新型建材开发与经营、市政工程施工、城市源水供应设施运营在内的完整的产业链；因此,我们有理由相信,随着西部大开发战略的进一步实施,无疑将为新疆城建的发展提供更为广阔的发展空间,而对于广大投资来说,像新疆城建这种具有地域特色的上市公司也将具有更大的投资价值。(上海证券综合研究有限公司) |
|
|
|