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海通集团(600537)投资价值分析报告 2003-1-23
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浙江海通食品集团股份有限公司投资价值分析报告
□深圳市怀新企业投资顾问有限公司
投资要点
● 我国是世界果蔬生产第一大国。果蔬产品是出口增长最快的品种之一。果蔬加工产业已成为近二十年来我国农业中发展最快的产业之一。
● 海通集团作为民营企业，股权结构和企业体制相辅相成，管理层对企业发展具有较强的把握能力；
● 公司是我国果蔬加工产业龙头企业。拥有国际水平的技术和品质、领先的市场占有率、健全的营销网络和稳定的客户关系；
● 海通集团经营稳健，业绩持续、稳定增长，多项指标雄踞行业前列；
● 募集资金将致力于主业的拓展，引进国际先进技术和设备、扩大研发与生产能力，布建国内销售市场网络，进一步提升公司的竞争力；
● 在农业板块中，海通集团经营业绩良好、管理科学、竞争力强，具有较高的成长性，二级市场的价格应有一定的上升空间。
创业篇 民营企业涌出巨星
一、公司沿革
作为中国沿海地区，浙江是最早进行改革开放的地区之一。经历二十余年的快速发展，该地区涌现出了一大批颇具规模的民营企业，海通食品集团就是这批民营企业的一颗巨星。
浙江海通食品集团股份有限公司（以下简称：海通集团）是经宁波市人民政府批准，于 2000年11月8日在宁波市工商行政管理局登记注册，由浙江海通食品集团有限公司以整体变更方式设立的股份有限公司。发起人为慈溪恒通物产有限公司和陈龙海、周乐群、毛培成、罗镇江、张建昌等5名自然人。法定代表人陈龙海，注册资本11,431万元。
海通集团前身慈溪冷冻厂是1984年注册的一家集体所有制企业，注册资本180万元。经过逐渐年积累，到1992年，注册资本就增加到1010万元。1998年，公司改组为慈溪海通食品有限公司，经过一系列股权变更及增资扩股，公司引进了一批自然人股东，其中公司主要管理者持有公司股份合计已超过公司总股份的一半，公司便成为一家典型的民营企业。
二、经营业绩
18年来，企业稳健、飞速发展，规模不断壮大，业绩持续提高，到2002年6月底，公司总资产达到4.37亿元，净资产达到1.78亿元人民币，经营业绩也不断提升，近年来，公司取得了瞩目的成就。公司荣膺农业产业化国家重点龙头企业、中国500家最大食品制造企业、全国园艺产品出口示范企业、浙江省“百龙工程”农业龙头企业、省先进农业龙头企业、百家成功企业等，产品“卡依之”牌菜心清汤荣获中国浙江国际农业博览会金奖。
三、主营业务
海通集团的主营业务为：果蔬加工，包括速冻、脱水、保鲜、腌渍、调理果蔬，果蔬罐头及浓缩果蔬汁的生产和销售。公司生产的七大类二百多个品种的“卡依之”系列食品，产品85%销往日本、美国、西欧等国家和地区，在国际市场上具有一定的知名度。目前设计总产能为28,720吨，2001年末果蔬产品产量26,730吨，销量313,562条，稳居全国三甲，是全国151家农业产业化重点龙头企业。
行业篇 龙头企业独领风骚
一、我国果蔬行业特点
1、我国是世界果蔬生产第一大国
我国是世界蔬菜和水果生产第一大国。近十年来，我国果蔬种植面积和产量快速增长。到2000年，全国水果种植面积达867万公顷，占世界水果总种植面积的18.0%；产量6,237万吨，占世界总产量的13.3%。同年，蔬菜种植面积达1,467万公顷，占世界蔬菜总种植面积的35.3%；产量4.4亿吨，占世界总产量的65.7%，连续５年位居世界第一。2000年，我国蔬菜、水果的总产值（不包括加工增值）已超过3,500亿元，成为种植业的第二大和第三大产品。
据中国果蔬产业专家预测：2005年中国果蔬产量将达到83,000万吨。
2、果蔬加工企业结构不合理，规模小，赢利低
果蔬加工企业过多，规模不大一直是我国果蔬产业发展中存在的重要问题。据不完全统计，我国目前果蔬加工企业达3,000余家，规模较大的果蔬加工企业也有百余家，但产业集中度低，相对集中度过大。自80年代开始，我国逐步进入果疏产业化。经过十几年的超常快速发展，在沿海地区已形成了以生产、加工和出口果蔬类食品，瞄准国际化市场的产业化生产企业集团。但是，除了少数十几家企业外，我国果蔬加工企业目前普遍规模较小、经营状况一般。
3、产品结构不合理，档次较低，采后加工薄弱
目前，国内果蔬产品结构不合理。早、中、晚熟品种搭配也不适当，成熟期过于集中。水果以鲜食为主，加工量约为总产量的1/10，而发达国家则为四至七成。在蔬菜的花色品种、营养成分以及无公害产品的开发上，与消费者的需求尚有差距。果蔬加工产品档次也不高，加工品占总产量的比重小、质量差，专用化、规格化、标准化生产刚刚起步。果蔬外观形状如大小、形状、色泽、整齐度等，内在品质如糖度、矿物质、维生素、风味物质等与发达国家有较大差距。水果的优质率仅占1/3，一半的产品是大路货，还有近15％不合格。
同时，我国果蔬产业采后加工薄弱。目前我国仅有1.5％的果品经过清洗、打蜡、分级、包装后投放市场。经过小包装、精包装后上市的洁净菜也比较少。果蔬加工企业规模和劳动生产率都远低于发达国家。
二、产业化是提高行业素质的必由之路
1、培养农业产业化龙头是国家基本政策
农业作为国民经济、社会稳定的基础，一直受到我国政府的高度重视。而实现农业产业化则是实现农业现代化的必由之路。
发展农业产业化，实现农产品生产、加工、销售一体化经营，关键在于提高农产品加工转化的能力和水平，其重点又在于培育和发展一批有基础、有优势、有特色、有前景的龙头企业。果蔬加工产业就是其中最重要的一个环节，属于国家计委和国家经贸委发布的当前国家重点扶持和鼓励产业。
《中共中央、国务院关于做好2000年农业和农村工作的意见》（中发[2000]3号）文件中指出“国务院有关部门要在全国选择一批有基础、有优势、有特色、有前景的龙头企业作为国家支持的重点，在基地建设、原料采购、设备引进和产品出口等方面给予具体的帮助和支持”，农业部、中国证券监督管理委员会、国家发展计划委员会等八个部委联合下发的《关于扶持农业产业化经营重点龙头企业的意见》（农经发[2000]8号）落实为：重点龙头企业从事种植业、养殖业和农林产品初加工取得的所得，可以比照有关文件规定暂免征收企业所得税。国家先后出台一系列鼓励农业产业化发展的政策，从资金信贷、基地建设、设备引进、产品出口、投融资（上市融资、风险投资等）、税收等多方面为我国果蔬加工产业化发展创造了良好的政策环境。
此外，我国各级地方政府也在WTO农业协议允许的前提下，通过制定优惠政策等措施积极促进各地农业产业化重点龙头企业和农产品加工业的发展。
国家政策对果蔬加工产业的倾斜、尤其是对重点龙头企业的倾斜，必然会改变整个产业的格局，形成合理的生产企业结构和具有规模优势、综合竞争力较强的大中型企业，果蔬加工行业的产业集中度将进一步提高。
2、加入WTO将激励果蔬加工业进一步集中
中国加入WTO对于国内果蔬加工行业既是严峻的考验，更是难得的机遇。由于关税的下降和配额的取消，世界食品市场的大门将对中国敞开。中国地域辽阔，气候资源丰富，适宜从热带到寒温带的多种果品和蔬菜的生产，而且中国还是全世界劳动力最丰富的国家之一。廉价的劳动力和价低质优的果蔬原材料使中国的果蔬加工业成为极具竞争力的产业。因此，可以预期，加入WTO给产品出口的外向型果蔬加工企业带来极大的发展机遇。
在加入WTO后，国内农业中最具国际竞争力的是园艺、水产和畜牧产品，而蔬菜在园艺产品中在世界范围内具有绝对竞争力。政府适时提出了加快我国农业产业结构调整，推进农业产业化进程的伟大战略决策。根据政策分析，当前国家放开粮价即意味着国家将减少对缺乏国际竞争力的粮、棉、油、糖等大宗农产品的扶持，转而加大对具有竞争力的农产品如园艺、水产和畜牧产品的扶持。这也是政府推进农业产业结构调整的具体措施。
同时，加入WTO后，国内市场与国际市场的联系更为紧密，会有更多的国际食品生产厂商进入国内市场，与国内公司展开竞争。总体而言，国外厂商拥有资金、技术和人才等方面的优势，他们的进入必将加剧国内市场的竞争。提高果蔬加工技术装备水平将是我国果蔬加工企业提高国际竞争力的必备条件。但是也要看到，与国外企业和国内外资企业相比，国内企业具有劳动力成本较低的比较优势，国内产业龙头企业的产品质量相当于或接近国外同类名牌产品，而且注重开拓国外市场并已直接与国际厂商竞争，出口增长势头得以保持。
总之，激烈的市场竞争将推动一批龙头企业加快引进先进技术，加大研发投入，全面提升果蔬加工、储藏、包装及运输等技术，进一步提高劳动生产率，提高产品的附加值，同时改造或并购一批中小型粗放式经营的企业，实现规模效益，增强竞争能力
三、开拓产品市场呼唤龙头企业
1、果蔬产品出口需求提供巨大商机
随着西方发达国家城市化、工业化进程的不断深化，其本国水果、蔬菜的生产成本居高不下，为满足国内需求，只能从发展中国家大量进口。这种市场格局为我国国内果蔬加工企业创造了巨大的市场空间。以日本为例，1964年蔬菜进口量1.9万吨，1995年已达342万吨，从1964年到1995年，蔬菜进口量增长了180倍。目前，中国已成为对日本蔬菜出口的主要国家。1999年，中国蔬菜对日出口88.22万吨，占中国蔬菜出口总量的40.4%。这些出口产品多由一批规模较大的民营果蔬加工企业提供。
2、2003年～2005年果蔬产品需求量预测
据海关统计，1990年，中国蔬菜出口额为3.64亿美元，1996年增长到15.34亿美元，年平均增长率53.57%。1998年中国蔬菜出口量达193.9万吨，1999年中国蔬菜出口量达220万吨，2000年全国蔬菜出口245万吨，创汇15.8亿美元，分别比1999年增长8.9％和6.8％；水果出口135.8万吨，创汇7.2亿美元，分别比1999年增长14.3％和8.8％。目前，中国果蔬的出口额占世界出口总额的比例只有4%左右。以中国的资源优势和劳动力优势而言，中国的果蔬产品出口应该占世界出口总额的20%～30%才较为合理。因此，中国的果蔬加工业还存在巨大的发展空间。综合考虑国内企业结构调整、外资企业及合资企业所占的份额等综合因素，可以预见，到2005年，我国果蔬产品出口应该占世界出口的7%左右。
总体而言，随着我国果蔬产业调整力度的增强、国家政策倾斜度的加大、果蔬加工企业自身实力的壮大，我国果蔬加工企业的出口量将持续走强。所以果蔬加工产业市场前景非常看好。
3、国内市场潜力巨大
我国人口众多，随着国内人民生活水平的提高，生活节奏的加快和饮食观念的改变，国内市场对果蔬制品的需求将不断增长。潜力巨大的国内市场将成为果蔬加工企业新的利润来源。而一批开发能力强、有海外营销经验的龙头企业将成为挖掘国内市场的主要力量。
优势篇 民企模式打造企业核心竞争力
一、独特的股本结构决定公司高效管理模式
1、公司股权分布情况
由于第一大股东慈溪恒通物产公司也是民营企业，15名自然人持有恒通公司91.8%的股权，如按比例折算，20名自然人实际上已控制了海通集团67.4%的法人股。再仔细考察高管人员持股情况，十余名高管人员已控制海通集团50%以上的股份，即：公司管理层已实现对公司的绝对控股权。而恒通公司的其它自然人股东也大多是公司中层管理人员甚至普通员工。流通股则因为采用对二级市场配售方式发行将变得相当分散。
2、股本结构有利于企业实现高效管理
对于竞争激烈的企业，管理将在经营中发挥决定性的作用。海通集团的股本结构也许最符合现代企业的管理要求。首先，主要经营管理人员持有公司较多股份，这必将促使管理人员全力以赴为公司谋求最大利益。为了使上市公司能提高效率，国内证券界颇为推崇一种新的资本运作方法———管理层收购，这说明理论界早就明白，管理层控股是提高企业经营效率的最佳手段之一。而海通集团已经实现这一目标，其经营效率必将超出一般上市公司。其次，有普通员工通过第一大股东间接持有公司法人股，他们必然会在第一线对公司经营决策进行监管。由于法人股的性质，这批个人股东不容易进行转让，要实现这些股份的价值，只有提高公司业绩，才能有实际的分红收益。第三，主要经营者为收购股份，都或多或少借有 外债，而还债的客观要求必然会对他们产生压力，刺激他们全身心为提高公司收益而努力。事实上，国外大多数高效运作的公司，也都具有类似的股本结构。可见，公司的这种股权分布模式将形成极为有力的核心竞争力。
二、农业产业化战略增强公司竞争优势
1、产业化经营模式保证低成本原料供应
果蔬产品生产的主要原材料为新鲜蔬菜水果等农产品，原材料收购成本约占制造成本的60%，是影响果蔬加工企业成本的重要因素。为降低原料成本，公司坚持“以农为本，为农服务”的经营宗旨，与农户建立起“互惠互利、风险共担”的利益共同体，并以此为基础建立起“龙头企业+基地+农户”的农业产业化经营模式，已在全国多个地区建立农产品生产基地，保证公司原料供应。
2、产业化发展战略已初见成效
通过分析海通集团近十八年的发展，我们可以看出，海通集团能够充分利用果蔬加工产业结构调整的有利时机实施规模扩张，构筑市场网络建设，占位高端。在国内市场还不成熟的时候，全力占领国际市场，尤其是日本和欧美市场；在国内市场日渐成熟的时候，海通集团又在巩固和发展国际既有市场的基础上，逐步开拓国内新市场和国外市场。其所实施的以延伸产业链为核心，体现为向前———品种培育、有机蔬菜基地建设的延伸，向后———产品深加工和产品营销环节的延伸的产品发展战略；通过完善硬件平台，建设一个集电子商务、企业资源计划管理、客户关系管理、供应链管理、企业战略管理等管理系统为一体的公司计算机信息管理系统的信息化战略；建立保证公司长久发展的人才吸引、激励、保留和发展 的机制和管理体系的人才战略；通过实施收购、兼并等形式，整合有利于公司扩大经营规模、拓展经营领域、深化专业化分工协作的各种资源，促进公司快速发展，实现规模效益的资本经营战略，确保了公司稳步、飞速的前进，实现了可持续性发展。
3、长期致力于主业发展培育出很强的竞争优势
海通集团未来十年的发展规划中，国际与国内市场并重，在确保国际市场的前提下，甚至重心将向国内偏移，所以在此我们重点分析海通集团与国内同行相比较所具有的优势：
⑴ 丰富的行业经验
海通集团从事果蔬加工已有18年历史，拥有一批既有专业业务知识又忠于公司的生产、经营、管理人员，同时在行业内树立了良好的市场形象，产品在目标市场已具有一定的知名度，公司与当地农场、农户也形成了密切的合作关系。丰富的行业经验、对行业特性的深刻认识以及对行业发展趋势的准确把握使公司能及时抓住市场机会，从而位居市场竞争的主动地位。
⑵ 敬业、高效的企业氛围和经营团队
果蔬初加工增值幅度较小，而利润空间也相对有限。公司在同行业企业中较强的竞争优势和较高的获利能力，主要来自于经营的低成本。公司在多年的生产经营中建立了完善的成本控制体系，有效降低了经营成本；同时，公司也造就了一支锐意进取、精诚团结的经营团队。它保证了公司产品的高质量和低成本，也保证公司在这一进入壁垒较低的行业内的获利能力及持久的竞争优势。
⑶ 出口的技术壁垒提高了行业进入门槛
海通集团具有健全、有效的食品安全及质量保证操作体系。公司通过了IS09002认证和世界公认的食品企业安全生产预防性质量控制规程，而且是产品符合美国联邦产品质量、卫生规定的证明和产品出口到欧美、日本等发达国家所必须达到的标准速冻蔬菜HACCP（危害分析与关键控制点）认证证书。实施严格的管理制度使公司的产品质量、安全卫生水平位居同行前列，有效提高了产品的综合竞争力，并为公司产品更多地进入国际市场打下了坚实基础。
⑷营销业绩优势
得益于公司多年来形成的严格的质量保障体系，公司在外商中建立了良好的信誉，发展了一批相对稳定的客户群体，出口额逐年增长。
⑸ 多年积累下来的国际市场经验
以日本为例：海通集团经过多年与日本经销商的合作，已在日本建立起良好的销售渠道，而且熟悉日本的食品法规、日本消费者的口味，在日本市场享有独到的竞争优势。
财务篇 业绩保持稳定增长
公司的经营业绩是其竞争优势最好的体现，也是企业投资价值之本。海通集团最近三年多以来一直保持着较好的经营业绩。以下财务数据都是根据公司最近三年资产负债表、利润表及利润分配表、现金流量表计算所得。
一、经营情况
公司2000年毛利率显著高于1999年度，一方面是由于退税率的提高, 因此减少了计入成本的不可抵扣的进项税。公司约85%的产品销往国外市场，所以出口退税率的变动对公司的利润有很大的影响。另一方面是公司新产品的开发，公司高毛利产品调理食品销售毛利2000年比1999年同比增长96.16%，从而带动了公司整体毛利率的上升。而2001年度，由于主要产品销售市场日本处于经济低迷阶段，为了保持与客户的长期合作关系，对部分高毛利率产品销售价格下调，从而导致毛利率下降。由于上述原因，2000年度毛利率显著高于1999年度，从而使净利润增加，而2001年度由于开拓国内市场，及因产量的上升等因素导致了营业费用显著的增加；同时，2001年销售增长主要来自附加值较低的速冻产品及保鲜产品，主营业务成本增幅超过 主营业务收入增幅，最终导致净利润减少。 2002年1～6月公司实现的主营业务收入与净利润分别是2001年全年销售收入的53.60%与全年净利润的53.80%。公司2002年销售规模、利润有望取得较为平稳的增长。
二、赢利能力指标
公司盈利能力很强，近三年的利润率指标都保持在一个很高的水平。净资产收益率一直保持着较高的水平，近三年平均达22%，与同行业相比，处于较高水平，远高于同期银行存款利率。在整个国家处于经济不景气的环境中，能取得如此好的经营业绩确属不易。随着我国经济形势的好转，以及投资项目的成功实施，该公司的盈利能力更会得到保障。
三、偿债能力指标
1999年、2000年、2001年公司流动比率与速动比率不断提高，说明其偿债能力有增强的趋势，显示公司资产流动性在逐步增强。截至2002年6月30日，公司流动比率与速动比率有所下降，这主要是因为在建工程产生的应付帐款增幅较大和存货在流动资产中比例较高的原因引起的。公司整体流动比率与速动比率偏低是由其特定行业特征决定的。在偿还长期负债能力方面，公司的资产负债率处于较低水平，三年平均在49.31%，在同行业中处于相对较低的水平，公司过往三年及又一期资产收益率较高，适度负债经营提高了公司盈利水平，同时也保证了债权人的债权安全。
总体而言，公司在上市前已有良好的资产质量。公司发行新股之后，其负债率将急剧下降，流动性迅速增强，资产安全性也会得到更好的提高。
四、经营效率指标
存货周转率与流动资产周转率偏低，存货周转率也有所加快的趋势，2000年存货周转率为2次，2001年为2.12次。存货周转率与流动资产周转率偏低主要是因为公司产成品在存货中占据较高比例，而该公司生产具有较强的周期性，为了保持产品供应在数量上和价格上的稳定，该公司在生产旺季中生产的产品进行冷冻贮藏，因而造成产成品的增加。该公司存货较大符合农产品加工企业的普遍行业特征。公司应收帐款周转率很高，可以看出公司在应收帐款管理上效率较高。公司经营管理目前处在一个良好的状态，未来出现呆帐等不良资产的可能性下降，反映出较强的营运能力。同时结合该公司所处的农产品加工行业的情况，公司的总资产周转率也处于较好的比例，显示出公司较高的资产经营效率。
五、现金流量分析
该公司现金债务总额比平均达14%，说明公司承担的债务的能力很强，该公司最大的付息能力高达14%，即利息高达14%时公司仍能按时付息。只要市场利率低于14%，公司就能接新债还旧债维持债务规模。可见，公司的举债能力是不错的，没有偿债危机。同时，公司每股营业现金净流量平均为0.22，公司营业活动创造的营业现金净流量足以支付股东股利。同时相对于农产品加工行业来说，该公司现金流动负债比与销售现金比率都处于较好的比例。
从以上分析我们可以看出公司是一家主营业务十分突出，现金流量稳定、盈利性强、资产管理高效的农产品加工企业。
发展篇 募资项目前景光明
一、公司募集资金投资项目基本情况：
二、募集资金投资项目分析
在海通集团募集资金投资项目中，海通科技食品生产园项目、水产加工生产线技改项目属扩大适合国际市场需求的产品的生产规模和拓展产品生产范围，以建立新的利润增长点项目。
这两个项目属于国家政策重点扶持的领域，项目达产后，将大大提高海通集团的盈利能力，通过规模经济降低了海通集团单位成本、提升了产品附加值、扩大了企业仓储能力、有利于销售政策的灵活运用、从根本上改变企业产品供不应求的现状。
研发中心技改项目完成后，将建成一个集原料基地建设、产品开发改良、产品中试、市场研究拓展等多项功能为一体的海通研发体系，最大限度地为公司提供技术和创新支持，使公司的生产能力和产品档次再上一个台阶，形成农科教结合的开发生产体系；市场营销网络建设技改项目完成后，将为企业下一步规模的迅速扩张打下牢固基础，从而降低海通集团市场比较单一的风险；计算机信息建设技改项目是一项长期投资，其最根本的作用是促使公司以现代化管理理念去重新规划运营活动，调整内部组织与管理以适应新的运营理念。项目的建设和实施将给公司带来明显的间接效益。
综合以上分析，上述项目及时完工后，会给公司带来规模经济，以及延伸产业链的经济效益，进一步提高企业的核心竞争力。为海通集团进一步腾飞夯实基础。
风险篇 勇敢迎接入世挑战
通过对海通集团的全面分析，我们认为，投资者应对以下两点予以关注：
一、市场过于集中的风险
海通集团约85%的产品销往国外市场，约77%的产品销往日本市场，存在销售市场过于集中的经营风险。
2001年初，爆发的中日贸易摩擦造成日本对从中国进口的新鲜大葱、香菇及蔺草三种农产品实施为期200天的临时进口限制对海通集团敲响了警钟。虽然海通集团的出口产品种类庞大、产品占位高端、在日本拥有良好的固定销售渠道，但是，因国与国之间贸易摩擦而导致市场过于单一的风险爆发，对企业的伤害无疑是巨大的。海通集团已经充分认识到这一问题，正在实施国际、国内市场并重的营销策略，使得这一风险降到最低程度。
二、加入WTO面临国际竞争将对公司现有市场产生冲击
我国加入WTO后，将逐步开放外国果蔬加工企业在中国境内从事经营活动的限制，外国果蔬加工企业可在中国直接从事生产、加工及贸易活动。由于国外果蔬加工企业规模较大，资金实力雄厚，重视科研技术应用，加工技术先进，产品创新能力远高于国内同行；作为我国加入WTO的条件之一，我国政府承诺：我国农产品平均进口关税率将从21%降低到17%，取消农产品出口关税，逐步取消进口农产品配额管理。即：一定条件下，外国果蔬企业可在中国境内直接从事果蔬生产、加工，不仅降低进口成本，也将直接削弱我国果蔬加工企业的劳动力优势。因此，加入WTO后，国内市场将成为国际市场的一部分，国内农产品将面临国外农产品的巨大冲击。
海通集团只有抓紧国外果蔬企业直接到中国境内生产、加工的过渡期，利用我国劳动力资源丰富的绝对优势，迅速扩大生产能力，壮大企业规模，以规模效应降低生产成本。同时，持续提高企业创新能力、培育国外果蔬的国内市场、加大与国外果蔬加工企业的合作力度、充分利用我国政府对农业的直接和间接优惠政策，从而化解这一风险。
市场篇 农业板块中的蓝筹股
对企业投资价值的分析有两类方法，一类是同行业可比公司之间的横向类比估值法，一类是目标公司经济指标纵向折现模型法。纵向折现模型法中的资产价值通过对资产预期现金流量的净现值计算来估计，而横向类比估值法是资产价值根据类似资产在市场上的定价来确定，从而衡量目标公司的相对价值。我们采用横向类比估值法来分析海通集团的价值定位。
目前，与海通集团类同的深沪两市农产品加工行业（业务领域涉及果蔬生产）的上市公司共有13家，与海通集团类同的深沪两市农产品加工行业的上市公司的平均市盈率为140倍左右。剔除一些因市场炒作、每股收益过低或资产重组等因素导致的某些股票过高的市盈率，同时参照沪深两市十家可比公司2001年财务数据和2003年元月中旬的交易情况计算得：平均市盈率为40倍左右。
考虑到海通集团良好的经营业绩、5,000万股的流通股本和近期二级市场配售的情况，作为小盘绩优股，估计该股二级市场的定价可能会在35～45倍市盈率。即：2003年海通集团上市后，二级市场的价位在11.00～12.50元之间。按照海通集团目前确定的发行价格6.00元计算，公司具有较好的投资价值。 |
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