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贵航股份(730523)投资价值分析报告 2001-12-11
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西南汽零航母昂首迈向世界
---贵州贵航汽车零部件股份有限公司投资价值分析报告
中国诚信证券评估有限公司
投资要点
●我国西南地区规模最大的汽车零部件生产企业，具备为国内各车型研制生产相关产品和系统配套的能力。
●贵州省高新技术企业，拥有四项专有技术、6项国家级新产品、10项省部级新产品、11项省部级优质产品。
●主要产品生产规模、市场占有率和经济效益居全国同行业领先地位。汽车密封条、铝质散热器产品在国内同类产品中市场占有率领先。
●募集资金投向获得国家或贵州省立项，主要用于汽车密封条等主导优势产品的规模化或技术改造，轿车铝管带式散热器等高附加值产品研发和产业化，其主业良好前景凸现。
●管理层稳定，经营风格稳健而不失魄力，积极参与国际化分工，通过资本运作手段做强做大主业。
●公司通过了ISO9000系列、QS9000和DVA6.1质量体系认证，拥有自营进出口权，享受税收优惠政策。
公司所属行业：汽车零部件业
公开发行简要情况及主要财务数据
发行前总股本：15，000万股
拟公开发行流通股：7，000万股。
发行后总股本：22，000万股
发行价：4.60元－4.93元
发行市盈率（全面摊薄）：18.64倍－19.98倍
募集资金：30520.50万元－32755.42万元
2000年主要财务数据
2000年主营业务收入：384，690，470.99元
2000年净利润：37，017，988.23元
2000年每股收益：0.2468元/股
发行后每股净资产：2.47元－2.57元
贵州贵航汽车零部件股份有限公司（以下简称“公司”或“贵航股份公司”）成立于1999年，是由中国贵州航空工业（集团）有限责任公司（以下简称“贵航集团”）作为主发起人，主要汇集红阳、华阳、永红、申一等多家中国汽车零部件“小巨人”企业，融生产经营汽车密封胶条、电器开关、铝质散热器、锁匙总体、组合开关、橡胶管带等优质品牌产品的精良资产于一体，严格按现代企业制度运作的业内知名企业。
作为股份公司主发起人的贵航集团是中国最大的航空工业科研生产基地，创建于1964年，1992年成为国家首批56家试点企业集团之一，也是国家重点扶持的512家大型企业之一，并跻身于“中国脊梁”－－国有企业500强行列。特别是830多项汽车零部件的生产，使贵航集团成为国内汽车零部件制造业“小巨人”群体，产品出口到欧美等40多个国家和地区。贵航集团不仅为我国航空工业作出了不可磨灭的贡献，也推动了我国现代汽车零部件工业向前发展。
行业篇
风雨兼程走向成熟
贵航股份公司所属汽车零部件行业是汽车产业的基础。我国汽车零部件工业是伴随主机发展起来的，经历了从无到有，从简到繁，由弱渐强的发展历程。1994年，我国政府颁布了《汽车工业产业政策》，汽车产业组织结构开始得到调整，对零部件工业的投入有所加强，产品开发得到了重视，对外合资、合作项目开始得到重视，个人购车市场开始启动。从而使我国汽车零部件工业迈入高速发展的轨道。1996～1999年，我国汽车零部件行业实际完成投资约205.4亿元，为建国以来行业投资最多的时期。特别是“九五”期间，国家重点技术改造项目对汽车零部件工业加大投资力度，包括“双加”工程、结构调整、更新技术、扩大出口、中西部改造、“双高一优”及国债专项资金等项目，使我国汽车零部件整体水平有了较大提高，形成了比较完整的产品系列和生产布局，行业逐步走向成熟。
追根溯源，贵航集团的汽车零部件科研生产企业在长达10多年的创立、发展中，经历了三个阶段：“七五”打基础，纳入行业；“八五”上水平，竞争崛起；“九五”大发展，领先腾飞。如果说贵航集团汽车零部件企业自强不息的奋斗史就是当代中国汽车零部件行业发展的缩影，那么公司拥有的就是其中最精华、最耀眼的部分。
竞争激烈 强者愈强
经过多年的发展，特别是经“八五”技术改造和技术引进以后，我国不少零部件骨干企业按照“高起点”的要求，注重规模效应。特别是经过近几年的结构性调整，一些实力较差、规模较小的汽零企业逐步退出了竞争，零部件企业的区域结构逐渐集中。我国现已形成了一批具有一定规模和实力的汽车零部件企业，部分企业的生产工艺装备和检测技术手段已接近或达到国际90年代中期的水平。公司正是激烈的市场竞争造就的强者，她的脱颖而出不仅是深得贵航集团近二十年汽车零部件生产技术精华和管理精髓，更为重要的是公司上下对市场竞争的深刻理解和充分发扬了“军工人”勤奋、务实的优良作风。
需求波动增长 市场前景广阔
公司主导优势产品主要定位于中低排量轿车领域的零部件生产，在国内市场中占据着举足轻重的地位，在客户中享有很高的信誉。公司能否保持和巩固强大的优势，今后我国轿车市场的需求状况是一个决定性的外部因素。
我国国产轿车生产始于1958年，当年生产57辆；10年后的1968年生产了279辆，整整10年无多大增长；20年后的1978年，当年轿车生产才达到2640辆；直到1986年，轿车年生产才过万辆（12297辆）。令世人刮目相看的是1992年，从1991年的81055辆跃升至162725辆，此后连年增长，到2000年达到604677辆。在产量增长的同时，轿车的需求量逐年递增。国家汽车行业“十五”规划研究课题组研究结果显示，我国轿车市场需求呈现以下特点：
●轿车市场总体暂时供大于求。
●轿车需求量在波动中增长。
●私人轿车消费趋势凸显。
我国轿车市场未来五至十年需求预测如下表：
我国轿车市场需求量预测 单位：万辆
预测年份 2005年 2010年 2015年
预测内容 保有量 需求量 保有量 需求量 保有量 需求量
中间值 856 116 1495 207 2387 339
范围值 843－869 110－121 1423－1542 193－220 2291－2483 339－335
从以上数据可以看出，我国轿车市场需求整体呈现逐年递增的趋势，但与一些发展中国家相比，千人轿车保有量仍很低，市场空间还远未充分发掘。随着国民收入的日益提高和配套政策的完善，未来几年，尤其是适用于私人消费的中低排量的轿车市场会得到迅猛发展，并且将是长期递增过程。我们深信，就公司现有主导产品的高市场占有率和技术装备和管理水平，一旦轿车需求市场全面启动，公司将会呈现很高的成长性和令人羡慕的业绩。而上市成功，企业资源将得到更为合理、高效的配置，为公司运营提供了更为强大的“助推器”，为业绩实现提供了“双保险”。
政策扶持 做大做强
目前，国际上各大汽车公司纷纷实行全球采购、全球生产、全球合作开发、全球销售的全球经营策略，汽车零部件系统设计、模块化供货已成为国际汽车工业发展的必然趋势。我国加入WTO后，汽车市场将进一步开放，长期受到国家高关税和进口许可证、配额等政策保护的汽车工业将受到极大冲击。执行与货物贸易有关的投资协议可能影响国产化政策，从而进一步对我国汽车零部件工业形成冲击。受行业总体开发能力、质量及价格因素的影响，汽车零部件工业将面临挑战。为此，我国政府制订了积极的行业发展政策，为企业营造了良好的氛围和宽松的政策环境。
中国汽车工业“十五”发展规划的指导方针是：坚持开放与加快自主发展相结合，加快产品结构调整和升级，重点发展经济适用型轿车；以大企业集团为基础，优化产业组织结构；发挥比较优势，参与国际分工。总体目标是，力争使汽车工业到2010年成为国民经济的支柱产业。
汽车零部件“十五”规划发展目标是：2005年，汽车零部件工业产值将占汽车工业总产值的25％左右，行业排头兵企业平均劳动生产率要达到20万元/人以上，零部件“小型巨人企业”平均劳动生产率要达到40万元/人以上。形成5－10家具有较强开发能力和竞争能力，能适应系统配套和模块供货，参与国际分工的零部件企业集团，产品国内市场占有率在60％以上，零部件出口创汇占销售额30％以上。零部件“小型巨人”企业关键产品国内市场占有率达到50％以上，出口产品占总销量的20％以上，部分关键零部件前3家市场占有率超过80％。
特别是党中央关于“十五”计划建议提出的“鼓励轿车进入家庭”的要求落实，将对轿车市场带来质的推动。目前，汽车税费改革、个人消费信贷等配套政策的逐步启动便是例证。这将为全面激活汽车消费市场，特别是私人轿车市场起到积极的推动作用。公司也将迎来更为积极的外部环境。
公司分析
依托强大 起点甚高
公司依托的贵航集团是一家跨地区、跨行业、跨部门的大型企业集团，多年来，贵航集团以它精良的设备、众多的人才、高新的技术、齐全的门类、深厚的文化底蕴研制出歼击飞机、高级歼击教练机、航空发动机、民用小型飞机、转包生产国外大型民用飞机零部件。其中，在第37届巴黎国际航空博览会上被外界誉为“亚洲明星”的歼击教练机，是我国空军用于训练高级飞行员的主要机种；曾在国庆五十周年阅兵式上显神威的歼击机，其装备的航空发动机，是目前我国空军歼击机的主要动力装置。
自八十年代中期开始，顺应我国国民经济和国防科技的战略调整，贵航集团迅速迈出“军转民”、“内转外”的步伐，本着“工艺相近、技术相通、结构相似”的基本原则，大力开发了汽车、汽车零部件等民用产品，并迅速做大做强使其成为龙头产品。贵航集团的汽车零部件企业历经“七五”、“八五”、“九五”的技术改造，形成了完备的汽车零部件的科研生产能力和规模经济，产品几乎覆盖了我国所有车型，占据着市场的主导地位，在轿车国产化中做出了卓越贡献。其产值效益也逐年增长，从九十年代初期至今一直占据着贵州航空工业产值、效益的“三分天下”。贵航集团以其强大的科研生产能力，实行大兵团群体作战，研制生产汽车零部件种类达830项2200个图号之多，并随着各汽车厂的产量扩大，分别集中设立了以厂家为中心的仓储中心和汽车零部件分厂。贵航股份公司的诞生正是集贵航集团汽车零部件之大成。
在贵航集团汽车零部件企业的“小型巨人”集群中，集团公司将红阳公司、华阳厂、永红厂生产汽车零部件的优质资产重新整合，并联合其它几家企业设立了贵航汽车零部件股份有限公司，集中表现了贵航集团汽车零部件企业的实力和水平：
———红阳，具备从意大利、德国、日本、美国、英国引进的10多条汽车门窗密封条挤出生产线、全自动化炼胶设备、各种辅助加工设备、模具加工及检测设备。四期技术改造总投资超过2亿元；拥有从橡胶配方研究、设计、模具设计与制造，原材料和成品检测到设计制造等一套完整的科研生产体系和完善的质量保证体系。
———华阳，产品在国内汽车电器开关领域占主导地位，在技术和产量上均处于领先地位，是上海大众、一汽大众、一汽、南汽、天汽、二汽神龙等国内主要车型配套定点厂家。公司拥有CAD/CAM、加工中心、激光快速成型机、三座标测量机等一大批先进的设备和技术，“九五”以来，企业保持了稳定的发展态势，年年盈利，经济效益指数在同行业中名列前茅。
———永红，具备轿车铝质散热水箱生产线2条，空气滤清器生产线一条，并建有散热器和滤清器技术中心，主要产品为上海大众、一汽、一汽大众、南汽、江铃、哈飞松花江等众多厂家汽车配套。连续多年被评为重合同、守信用单位。
行业“排头兵” 汽零“纵横家”
公司以贵航集团先进的军工技术为依托，以优质、高效和可持续发展为目标，形成了以汽车密封条、散热器、滤清器、组合开关、锁匙总体、橡胶管带等产品为主的多门类、多层次的汽车零部件产品研究开发与生产加工并重的工业体系，具备了为国内各车型研制生产相关产品和系统配套能力。与此同时，公司还保持着多个国内同行业之最。
●国内同行业中品种最齐全、产销量最高、市场覆盖率和占有率最高的密封条生产企业；
●国内铝质散热器研究生产规模最大企业；
●国内最早、最大的锁匙总体国产化开发供应商；
公司现拥有年产汽车密封条2500万米、轿车塑铝管片式散热器60万套、空气滤清器120万只、汽车电器70万套、汽车锁匙总体80万套、普通V带850万AM、汽车异型管400万标米的生产能力。2000年本公司汽车密封条、散热器、空气滤清器、车锁及把手和汽车电器开关的国内市场占有率分别达到35.5％、20.48％、40％、42.66％和22.12％。
汽车零部件工业的水平、档次决定了汽车工业的水平和档次。贵航股份公司以其航空工业特有的高新技术、军工企业人员的高素质推动着汽车零部件产品的高水平和高档次，这一点从公司广泛、稳定的客户群可以得到印证。
公司有多种汽车零部件进入国家重点扶持发展的“60项关键零配件”。与一汽、一汽大众、上海大众、神龙富康、广州本田、二汽、南京依维柯、重庆长安、天津夏利、柳微、哈飞松花江、江西昌河、江铃等国内主要汽车厂，嘉陵、建设、新大洲、宗申等摩托厂保持长期、稳定的配套供货关系，一些产品已经开始出口。因此，从贵航股份公司的汽车零部件的产品质量、档次、生产能力和供货渠道上看，在今后几年中无人与之匹敌，是名副其实的汽零“纵横家”。
治理结构完善 荣誉颇丰
公司成立时，各发起人以其优良资产投入到股份公司，使其拥有了清晰的资产和业务架构。并严格按照国家有关法律法规，结合企业自身情况完善了法人治理结构，建立了一套符合企业发展要求的管理、财务、内控制度。这一切为公司生产经营管理奠定了良好的运行基础，为取得令人满意的业绩提供了制度上的保障，也逐渐转化和表现为企业内在价值和社会知名度的迅速提升。
目前，公司拥有六项国家新产品、四项专有技术、十项省部级新产品、十一项省部级优质产品，获得过二十二项省部级和市级科技进步奖，在大型博览会或展览会上五次获奖。汽车密封条、铝质散热器被评为贵州省名牌产品。2000年2月公司被贵州省科委认定为高新技术企业，2001年1月取得自营进出口权。公司主要产品的生产规模、市场占有率和经济效益居全国同行业领先地位。
经营管理
公司自成立以来，经营管理层人员稳定，经营风格稳健，以高度的责任感和开拓精神，致力于做强做大主业。公司不失时机地实施了“战略联盟”，先后与美国、韩国、德国、日本及国内一些汽车零部件主流企业强强联手。使公司客户群外延不断扩大，也拥有了更多参与国际化分工的商机和吸收、借鉴国际先进汽车零部件企业生产管理经验的平台。总之，公司对内制度及管理及时到位，对外善用“外脑”，使得经营业绩始终处于国内同行业领先水平。公司前三年的资产、生产经营情况见下表：
资产负债表主要数据 单位：人民币万元
1998年12月31日 1999年12月31日 2000年12月31日 2001年6月30日
营运资金 7，405.77 3，509.92 3，014.34 2，345.43
总资产 66，368.90 77，727.39 80，779.05 80，532.64
长期负债 21，336.16 18，832.69 15，802.69 13，512.69
股东权益 10，875.98 21，020.70 22，634.18 23，807.55
销售及利润情况 单位：人民币万元
1998年12月31日 1999年12月31日 2000年12月31日 2001年6月30日
销售收入 32，921.01 37，919.48 38，469.04 18192.40
营业利润 3，275.54 4，438.64 4，658.84 1602.97
利润总额 3，483.10 4，453.44 4，702.94 1527.43
净利润 2，259.78 2，867.03 3，701.79 1173.36
财务运行情况
选取公司1998－2000年的相关财务指标进行分析。具体数据见下表：
财务指标项目 1998年 1999年 2000年 2001年6月30日
资产负债率（％） 81.08 69.64 68.50 66.20
应收帐款周转次数 2.65 2.19 2.29 1.08
速动比率 0.71 0.67 0.71 0.69
流动比率 1.23 1.10 1.07 1.06
存货周转率 1.65 1.53 1.71 0.84
销售利润率（％） 6.86 7.56 9.62 6.45
成本费用利润率（％） 7.63 8.56 10.86 7.01
1、资本结构分析：公司资产负债率较高，主要原因是1998年资产为评估前数字，未进行调帐；1999年计提四项准备金导致资产负债率达到69.64％。公司发行股票募集资金后，将大大改善资本结构状况，有效降低或化解财务风险。
2、偿债能力分析：从应收帐款周转次数、速动比率、流动比率看，公司资产流动性较好、具有资产变现能力和短期偿债能力。
3、经营效率分析：从存货周转率看，公司经营效率属于中等水平，主要是因为为缩短配套距离，公司在异地建立供货仓库，延长了存货周期，使存货周转变慢。
4、盈利能力分析：1998年至2000年，尽管受到市场价格下降的冲击，公司的主营业务收入稳步增长，同期产品销售利润率和成本费用利润率也保持稳定增长。公司1998－2000年三年实现利润总额分别为：98年3483.10万元、99年为4453.44万元、2000年为4702.94万元。
1998、1999年及2000年产品销售利润率分别为6.86％、7.56％、和9.62％，呈现稳步增长的趋势，说明了公司销售获利能力较为稳定。成本费用利润率稳步提高，分别为：7.63％，8.56％和10.86％，说明盈利空间得到了进一步提升。
公司在激烈的市场价格战冲击下取得以上成绩，主要得益于加强了内部成本费用管理，在降低生产成本上做文章。与此同时紧紧依靠科技进步，不断进行工艺技术改造和新产品的开发。公司每年都有一批新产品和科技含量高、附加值高的产品推向市场，对降低消耗、提高效益成果显著。
产品优势及市场前景
公司作为我国没有大型整车企业为依托的最大的汽车零部件供应商之一，却凭其诚、质、价赢得了上海大众、一汽大众、长安汽车等国内各大汽车制造厂商的信赖，部分产品还出口欧美、东南亚等地，产销量居同行业前列。主导产品情况如下：
1、汽车密封条
属前述国家重点扶持发展的60项关键汽车零部件第三类产品。产品1999年的产销量达1200万米，在国内密封条行业中占35％，是目前国内生产规模最大的企业之一，产品品种、产品质量均在国内处于领先水平。已向一汽、东风公司、南汽、上海大众、重庆长安、柳微、哈飞松花江、昌河等厂家实现批量供货，且有少量出口。公司在该项产品上的新产品、新技术开发目标，主要是对一汽大众A4车型、上海大众B5车型、上海通用别克车型、广州雅阁车型等高档轿车用密封条进行开发，并利用计算机设计和制造技术进行生产和管理，使公司的技术和管理达到九十年代国际先进水平。
“十五”期间我国汽车工业将有较大发展，到2005年按预计年产量300万辆计算，则“十五”期间国内密封条的年需求量约为11250万米，汽车维修市场的年需求量约为6140万米，总年需求量约为17400万米，据不完全统计，现国内密封条行业的总年生产能力约为8480万米，距“十五”期间的总年需求量有较大差距，该产品市场前景广阔。
2、铝质散热器
该产品属国家重点扶持发展的60项关键汽车零部件中的第二类产品，公司属国家定点的五个生产厂家之一，形成了年产轿车塑铝管片式散热器60万套的生产能力。产品品种、质量均在国内处于领先水平。已向上海大众、一汽大众、哈飞松花江等厂家实现批量供货，且有少量出口。1999年产销量20万套，轿车市场占有率为20％，是目前国内塑铝管片式散热器生产规模最大的企业。
据统计，目前国内散热器行业的铝质散热器年生产能力约为120万套，主要用于轿车和微型车；预计到2005年轿车和微型车产量将达200万辆，以此计算并加上社会备件，则“十五”期间年总需求量约为400万套，根据国内外散热器的发展趋势，铝质散热器替代铜质散热器将是大势所趋，因此，铝质散热器的发展前景十分看好。
3、空气滤清器
属国家重点扶持发展的60项关键汽车零部件中第二类产品，公司属国家定点的七个生产厂家之一。1999年轿车空滤器总成和滤芯产销量近30万套，约占轿车空滤器市场的40％。公司对该产品的开发目标是在现已基本掌握的设计技术基础上，进一步完善测试、生产手段，形成完整的独立开发能力，满足国内轿车工业发展的需要。
根据汽车工业发展“十五”规划和国内市场预测：到2005年，空滤器总成需求量为700万只，滤芯需求量为近3000万。该产品市场缺口较大。
4、汽车锁匙总体
该产品属国家重点扶持发展的60项关键汽车零部件第二类产品。我国轿车汽车锁的国产化率较低，国内汽车锁虽有技术标准，但无法规；与国外同类产品相比较，尚有较大的差距。公司通过引进技术和技术改造，改善了该产品的品种，提高了该产品的质量，使其在国内处于领先地位。公司1999年锁匙总体产品的销售额占轿车车锁市场的42％，现已向一汽及一汽大众、上海大众、天津夏利、武汉神龙、南汽、重庆长安、柳微、昌河等厂家实现批量供货。
根据汽车工业发展“十五”规划及市场预测，需求量按每辆轿车配套用锁9把，其它车型5把，维修按保有量10％；锁芯按轿车每车6个，其它车型4个计算；到2005年，则汽车锁年需求量约为4000万把，其中轿车锁2240万把；锁芯约为2880万只，其中轿车锁芯1500万只。按国家计划“九五”期间新增轿车锁及锁芯1000万把的生产能力，则国内轿车锁及锁芯的总生产能力约为1800万把，距市场需求尚有一定差距，因此，该产品也具有良好的发展前景。
5、空调蒸发器、暖风机
两种产品分属国家重点扶持发展的60项关键汽车零部件第二、第三类产品。国内产品为管片式、管带式，国外产品为管片式、管带式、板翅式。制造技术国内采用普通冲床冲散热触片，焊接采用普通锡焊和铝焊，专用设备效率低，精度差。国外散热片采用高速压碾成形机。真空钎焊炉、高速涨管机、弯管机。目前，该两种产品以全合金铝制成的管带式为研究对象。
目前，公司对该两种产品采用全合金铝材料，以高速冲床制片，专用涨管机涨接而成，工艺已经成熟，属国外90年代初期水平。年供应市场不足2万套，需进一步完善生产线才能对市场大批量供货。全合金铝管带式产品也在试制中。
6、汽车电器开关
属国家重点扶持发展的60项关键汽车零部件第三类产品，主要品种有组合开关、翘板开关、特种开关等。本公司是按国际标准进行生产，产品性能符合国际最新标准，用以替代进口。该产品的质量保证体系通过了ISO9002、QS9000和DVA6.1认证，产品品种和质量在国内处于领先地位，目前市场占有率在22％左右。
研发能力与技术工艺
1、研发能力
公司历来对新产品的研究开发和新技术、新工艺应用工作高度重视。公司现拥有散热器研究所、密封条研究所和汽车电器研究所，建立了计算机工作站、测试中心，专职从事研究开发的人员有近100人。公司具备自行开发、设计、生产新产品的能力，可根据用户要求，独立进行产品设计、产品试制、模具设计、模具制造、非标设备与测试设备设计与制造。公司多条生产线分别从德国、日本、美国、意大利、英国等国进口；加工设备精良，多台数控机床从瑞士、日本等国引进；检测手段齐全，多种材料及制品的各项试验均能进行。
人才优势历来是航空工业的重要优势。公司注重建立科学有效的人力资源开发与管理机制，注重引进和培养高级经营管理人员、高级科研人员和高级工人技师。公司还与清华大学、上海交大等多所高等院校建立了“人才培训基地”、“产学研基地”，按计划实施“人才培训战略”。对于企业的科研人员，公司具有一套完善的激励机制，评审科研开发成果，奖励有突出贡献的科研人员，并以优厚的待遇不断吸纳各路英才，使公司保持了科研开发的旺盛生命力。
2、技术、工艺应用情况
公司站在贵航集团几十年雄厚的军工技术的肩膀上，广泛应用现代科技，进行产品研制和开发，重点在CAD/CAM技术应用、激光快速成型技术（RP技术）的应用、反求工程（RE）技术的应用上取得了实效，实现了汽车零部件异地无纸设计和制造，新产品图纸和工程信息的传递、工装设计、工装制造的编程与加工均实现了电子化。改变了公司新品开发中长期借助设计图纸对产品进行评估，而不能直观、正确、及时对产品进行判断，开发费用大的弊端，有效解决了制造的瓶颈，缩短了新产品开发时间、节省了开发费用，使公司新产品研制技术上了一个大的台阶，对市场的反应更为迅速、准确，企业竞争力得以保持和增强。
对成熟产品公司拥有一整套成型的技术与工艺，如工程塑料振动摩擦焊接技术与工艺、NOCKLOK钎焊技术与工艺、散热片模具的制造技术与工艺、橡胶、塑料密封制品从配方到成型挤出及后加工的完整工艺技术、汽车锁匙总体的设计、生产装配、检测等成套技术。公司承担过国家客车密封条技术标准的制定工作，2000年还被贵州省及国家科技部认定为CAD示范企业。此外，在实际生产中，注重新技术、新工艺的糅合，大大提高了劳动生产效率，提升了产品质量和性能。
产业军工品质提供企业文化保证
现代企业间的竞争，关键在人才，根基在文化。公司的主要发起人－－贵航集团在创立贵州航空工业的三次创业中，形成了具有“产业军工”品质的“贵航文化”。公司承袭产业军工传统文化的“诚实、遵纪、团结、奉献”之优点，以“责权到位，共存共荣；科学管理，规范运作；科技兴业，人才至上；精心策划，冷热并举；面向国际，勇于竞争；一业为主，综合发展；开源节流，效益为先；以人为本，共铸辉煌”等企业价值观和企业经营理念凝聚人心，以一支富有创新精神为实现企业发展目标而奋斗的员工队伍，去向社会作出永久承诺，去应对未来的挑战。
总之，正是贵航集团几十年沉淀的深厚的军工文化底蕴，使公司的员工队伍素质和产品品质在市场经济中独树一帜，从而也逐渐转化为公司竞争的优势。正如公司董事长张文儒先生所说：“作为军工企业，我们是用生产飞机的技术和质量要求生产汽车零部件，这是我们制胜市场的关键。”
募集资金投向：巩固和增强核心竞争力
本次发行新股后，募集资金投向项目情况如下表：
序号 项目名称 投资总额 产生效 投资回
（万元） 益年份 收期限
1 轿车铝管带式散热器“双加”技术改造项目 13000 2002 5.33
2 汽车电子开关产品技术改造 3900 2003 5.55
3 汽车密封条“双高一优”技术改造 4469 2003 5.04
4 中高档轿车玻璃导槽密封条技术改造 3990 2004 4.78
5 中高档轿车车门外密封条技术改造 3760 2004 5.68
6 汽车高能干式点火线圈技术改造 1050 2003 3.65
7 轿车空气滤清器滤芯技术改造 630 2003 4.06
8 研究开发技术中心改扩建项目 2800 2002
合 计 33599 －－ －－
公司募集资金投向基本上是围绕提高汽车零部件产品的配套能力而进行的，均获得国家或贵州省立项批准，项目一旦发挥效益，将大大增强公司的核心竞争能力，巩固并扩大产品的市场占有率，为公司的长远发展奠定坚实的基础。
从投资项目见效期看，除个别项目外，绝大多数项目的投资见效期均为2001年到2003年，且内部收益率均高于30％。因此，预计新项目的建成投产将会给公司带来较多的新的利润增长点。从投资回收期看，大多数项目在5年左右收回投资，表明募集资金投向的风险较小。
公司前景展望
2001年公司主要经营目标和规模是：销售收入41300万元，出口创汇120万美元。到2003年，主要产品市场占有率提高5－15％，产品的产销率达到97％以上；三至五年时间，实现工业增加值3亿元以上，销售收入8亿元以上，利税总额1.8亿元。
巩固优势产品地位后，迅速形成中高档产品规模优势是公司成长性之关键所在
公司汽车密封条、铝质散热器等主导产品无论在生产规模还是市场占有率方面，在国内同行业中具有较为明显的优势。客户群稳定、交易大宗使公司盈利有保障，且主导产品市场前景看好。公司募集资金投向优势产品形成更大的经营规模，使产品结构通过技术改造和有效投入向中高档靠拢，如“中高档轿车门外密封条技术改造项目”、“汽车电子开关产品技术改造项目”等，可以预见，中高档产品的规模优势将是公司今后成长性的根本保证。
快速增长的轿车、微型车市场，是公司经营稳步增长的重要基础
由于我国汽车工业产品结构的调整以及轿车、微型车的升级换代，产品的销售量增长迅速，轿车进入家庭已写入了“十五”规划中。目前公司的市场配套额稳定增长，竞争实力得到市场的认可。公司募集资金到位后，将在国内进一步挖掘销售潜力，拓展轿车配套网络，提高配套额，赢得更大的市场份额。公司经营将随着我国轿车、微型车的快速增长而增长。
强大的研发配套能力和健全有效的质量保证体系是公司发展的保证
公司是全国为数不多的能够进行系统配套的汽车供应商之一，随着汽车零部件产品向模块化、电子化方向发展，公司强大的研发配套能力和技术实力，有利于公司与整车厂建立长期稳定的配套关系。公司利用募集资金改造技术研究开发中心后，将形成与汽车厂同步开发汽车零部件的能力。公司建有一套完整的质量管理和保证体系，有先进的产品检测手段和严格的检测程序，先后通过了ISO9000系列、QS9000和DVA6.1质量体系认证。产品质量是企业的生命，公司从原材料、外购配套件进厂、生产过程到产品出厂都进行严格的监控，所以在配套厂和社会维修市场中享有良好的信誉。
产品品质优良，在能源、劳动力等方面拥有成本优势，公司完全有实力打拼国际市场
随着加入WTO及全球化采购的实行，贸易壁垒将被打破，这势必加速在地方保护主义温床上无法适应市场激烈竞争的汽车零部件企业的整合或消亡。公司虽地处我国西南地区，却一直在市场前沿中摔摸滚爬，而且在能源、劳动力方面有得天独厚的成本优势，加之雄厚的技术开发实力、完整的质量保证体系，完全有实力进入全球零部件配套行列，参与国际竞争。
二级市场判研
截止2001年11月，深沪两市共有汽车零配件类行业上市公司15家，平均总股本20365万股，流通股7410万股，2000年二级市场平均市盈率为75.19倍。我们通过量化比较分析，得出以下结论：
股本规模及流通盘适中
公司发行后总股本22000万股，其中流通股为7000万股。就股本规模和流通盘的大小而言，公司基本与深沪两市汽车零配件行业上市公司的总体水平相当。
发行市盈率适中，市场风险较小
就目前二级市场情况来看，受国有股减持，银行违规入市资金、上市公司违规操作的查处，美国及国际经济陷入不景气等多种因素交织影响，深沪两市大盘在近三个月大幅下挫，大盘平均市盈率从上半年前的60倍左右，调整到30多倍。汽车零配件类上市公司年平均市盈率也由上半年的75倍左右，下降到近50倍左右。虽然市值大幅缩水，但辨证地看，阵痛过后大量的股市泡沫被挤出，传统投资价值理念得到回归，市场风险得以充分释放。所以，真正经营稳健，业绩优良的上市公司理当会得到越来越多的投资者认可。
公司发行价格为4.60元－－4.93元/每股，按公司2000年全面摊薄每股收益计算的发行市盈率为18.64倍－19.98倍，不仅远低于目前汽车零部件板块的平均市盈率，也低于目前大盘的平均市盈率。因此，相信公司20倍左右的发行市盈率水平，市场风险系数将相当小。
公司较好的业绩与发展前景支撑二级市场走强
公司2000年的经营业绩处于股本规模与之接近的汽车零部件类上市公司的中间值，是比较稳定可靠的经营业绩。公司的主营业务收入与规模相近的汽车零配件类上市公司相比，处于中间水平；其净利润等指标同这些公司相比水平比较好；而主营利润率和净资产收益率与已有的汽车零配件类上市公司的同类指标相比都处于领先地位。
由于具备上述核心价值，加之企业经营稳健，符合当前正在逐步形成的价值回归理念。此外7000万的流通盘极具股本扩张能力，这一点对二级市场的投资者也有很大的吸引力。可以预期，公司上市后市场前景比较好，有较大的上升空间。
风险提示
宏观经济波动风险
公司所属行业为汽车配套行业，最终的市场需求很大程度受整车工业景气与否影响。汽车整车工业对国家宏观经济环境和经济周期又相当敏感。即使是被视为最有潜力的民用轿车，仍存在诸多变数。国内外各厂商均摩拳擦掌、纷纷启动各自品牌的民用轿车，但要实现大众化消费的局面，恐怕还要有一段路要走。因为轿车这一商品现阶段在我国还应被定位为奢侈品，市场大规模消费的形成受国民收入、环保、税收、消费等政策影响。
加入WTO风险
为顺应世界经济一体化潮流，我国自1994年以来，逐步降低进口汽车的关税税率。且随着我国加入世贸组织，汽车零部件的关税将有较大程度的下降。到2006年7月1日，汽车零部件的平均关税将从目前的25％左右降至10％（均为简单算术平均值）。这对我国汽车零部件行业是一个不小的挑战。
挑战是发展的原动力，只有竞争中的胜利才是稳固可靠的。我国摩托车工业在世界市场上的实力与影响力就是例证。公司自始至终未受任何地方主义保护，加入WTO反而会让公司与国内同类企业的优势更为明显，某种意义上公司还将成为行业开放的收益者。但放眼全球化竞争和国际化战略，公司还要有许多工作要作。公司借上市良机，要在体制上进一步优化自身，从技术含量和性能等方面缩小与进口产品的差距，同时利用国内低廉的劳动力成本，把主业作强、做大。未雨绸缪、开放式的积极姿态是成功企业的基本气质。
技术风险
汽车产品的技术含量迅速提高，整车对零部件的要求也不断提高。企业研发能力和技术储备水平关系到产品结构调整的步伐，更关系到今后的持续竞争力。此外，航天、航空、电子等技术应用到汽车零部件和总成上，安全技术、动力技术、节能技术、环保技术在汽车制造领域也广泛应用。所以公司要密切关注行业相关新技术的发展，力争技术与工艺水平始终处于行业的前沿。
结论
综上所述，贵航汽车零配件股份有限公司资产质量优良，经营业绩稳定，主导产品在国内市场有明显的优势。中国加入WTO后，汽车零部件行业将面临机遇与挑战。但上市给公司带来了资金的增加、信誉度的提升，公司将进入一个崭新发展阶段，定会给股东带来满意的回报。二级市场方面，公司发行风险小，符合传统投资理念回归的大趋势，上市后应有良好的市场表现。投资者应积极参与申购，并把握合适时机获取投资收益。 |
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