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康美药业(600518)：10送2.5,少不少?夏凯 2005-9-22
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９月１２日，在股权分置改革进入积极稳妥推进阶段后，上交所首批股改公司亮相。康美药业在综合考虑公司发展前景，平衡流通股和非流通股利益后，开出了１０送２．５的方案。一些人在比较平均股改方案后不答应了，说10送2.5太少了。然而另外一些人对康美药业的公司发展，行业现状作深入了解后说，虽然平均起来看似乎少了点,，但对康美药业来说还是比较合适的。如兴业证券分析师指出，康美药业"10股送2.5股"的对价虽然低于主板已经公布股改方案公司平均水平，但公司是医药板块的排头兵，今年在药品降价、制药原料成本上涨的影响下，仍保持了良好的业绩增长，因此该股复牌后应能得到稳健型主力资金的追捧。另外一些证券分析师也对此方案持认同态度，对股改后公司走势看好。
那么10送2.5到底是少了还是合适？评价股改方案单纯与其他公司对比是否合适？送多送少该怎么定？笔者认为，无论从公司前景，公司所处行业看，还是从盈利能力、市盈率看，10送2.5是比较合适的。送多送少，要向前看，不要一味跟别人比。
首先我们对比国际国内医药行业。参考国外成熟市场的同行业上市公司股价市盈率情况，根据ＢＵＳＰＨＲＭ指数，美国医药行业上市公司市盈率平均为２４．５倍；根据ＢＰＲＰＨＲＭ指数，亚太地区医药行业上市公司市盈率平均为２０．０６倍；再参考香港地区医药行业上市公司市盈率平均为１７．６倍。综合康美药业自身成长能力、管理能力、盈利能力和经营能力水平，我们保守估计10送2.5方案实施后的股票市盈率水平应该在１６－１７倍之间。再根据康美药业２００４年０．６７元的每股收益，按照１６－１７倍市盈率水平测算，方案实施后股票价格预计为１０．７２－１１．３９元之间。根据９月９日公司股票收盘价１２．６７元作为流通股股东的持股成本，按上述对价方案，在非流通股股东执行对价安排后，流通股股东的持股成本为１０．１４元（１２．６７／１．２５）。由于１０．１４元低于方案实施后公司股票估计最低价１０．７２元，我们认为10送2.5 是合适的，是流通股东、非流通股东的双赢方案。
再从公司发展前景看。中药饮片康美成长的主要动力。近年来康美重点发展中药饮片项目，投资1亿多元建设了国内规模最大、起点最高、成功实现中药饮片规模化生产的大型现代中药饮片产业化示范基地，并通过了国家食品药品监督管理局组织的首批中药饮片生产企业GMP质量管理体系专家认证，成为国内中药同类企业中通过此项认证的仅有的三家企业之一。中药饮片规范市场空间巨大，公司在饮片业务上具备规模优势、性价比优势、高效配送优势和标准制定者等优势，公司成功抢占300亿元饮片规范市场先机，已成为国内最大中医院(广东省中医院)的主要供货商。由于公司现有业务盈利能力较强，饮片业务则具备持续快速发展能力。
我们预计公司2005、2006、2007年的综合盈利预测值分别为0.71元、0.85元和1.07元，对应的市盈率分别为15.6倍、13.0倍和10.4倍，低于同类优质中药公司水平。而公司股改完成后市盈率将进一步下降，竞争优势和投资价值都将凸显出来。
(证券时报) |
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