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G置信(600517) 突破发展瓶颈 2006-6-12
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G置信（600517）主营的非晶变压器，具有环保和节能的特点。2005年，公司通过各种渠道，大力宣传非晶变压器的优点，但由于国内各地区的变压器市场仍旧相对比较封闭，此前公司产品的市场空间并没有打开。不过，今年以来，公司已经在开拓市场方面取得了重要突破。
行业优势明显
目前，输配电设备市场高度景气，配电建设中的非晶变压器用量随着各地区对用电质量与节能指标的要求增高而逐步增多。非晶变压器价格仅较硅钢变压器高15%-20％，其节能特性使得此溢价在6年内可回收，其替代竞争力因而大为增强。
2006年3月，获证节能变压器入选政府采购清单，我们预计各地区可能出台后续的配套政策，从而为非晶变压器市场的启动提供较好的外部环境。
作为细分行业的龙头，G置信与国内非晶变压器市场的新进入者相比，依靠其多年来积累的销售渠道、行业资质与技术能力，领先优势明显，市场份额相当稳固。
外地市场取得突破
国内各地区的变压器市场仍旧相对比较封闭，公司产品在推广过程中，仍然受到地方保护主义等因素的影响。此前公司的主要市场还是公司所在地上海。
但是，公司与江苏帕威尔电气有限公司的合作，有效突破了配电网建设中的区域垄断，江苏市场的开拓已经取得巨大成效。江苏市场目前是公司销售收入增长最为迅速的市场，该地区订单均由公司本部生产。我们预计2006年下半年帕威尔置信投产后，其获得的订单将远高于目前江苏地区的订单数额，2007年保持高速增长应可保证。G置信持有帕威尔置信51％的股权。
而公司产量的基数较低，一旦某地区市场获得突破，则收入将大幅增长。在江苏市场的开拓模式获得成功后，我们不排除公司采用类似模式继续开拓浙江、山东、广东等发达地区市场。如若这般，今后数年的爆发式增长将可以期待。
未来订单存在波动风险
由于公司产品的生产周期一般在三个月内，订单交货期一般在半年内，未来订单可能出现一定的波动风险。从这个角度出发，相比长订单为主的大型电力设备制造企业，我们对于G置信的估值仍持谨慎态度。
从其他因素看，非晶变压器市场向好，公司参股子公司日港置信的非晶铁芯产量增加，实现扭亏为盈，公司的投资收益将相应增加。同时，我们预计，公司期间费用的增长将低于收入增长，因此净利润增速应较快。
另一家非晶铁芯生产商中机联供的产能不断扩张，不过我们预计即便非晶变压器市场扩张较快，非晶铁芯价格也将稳定。 |
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