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国药股份(600511)：投资价值分析 2002-11-28
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国药股份：投资价值分析
长江证券
一、公司概况
国药股份(600511)前身为中国医药公司，成立于1950年8月，是中国最大的医药商业企业，为全国医药商业的行政主管单位。国药股份直接服务的客户近1,600家，并正在继续扩大，其中北京地区医疗单位近300家、北京地区药店和医药公司等客户近500家、外埠医疗单位321家、外埠药店和医药公司等客户683家，销售地区和客户延伸全国。国药股份选择经销的药品品种基本覆盖了全部治疗领域，多数是国内外新药特药品种，产品的临床适用性较强.
国药股份销售业务分为三类，一类是批发业务，其主要销售品种为国药股份特许经销品种和独家代理产品，销售价格根据需方订购数量给予一定的折让，其定价完全采用市场化原则。国药股份利用批发业务将销售网络延伸全国，目前批发业务超过国药股份销售总额的50％。第二类是纯销业务，主要销售产品为国药股份独家代理品种和其它新特药品种，纯销业务主要服务医疗机构，销售价格根据政府指导价格和市场定价确定。目前纯销业务接近公司销售总额的50％。北京地区是全国最大的市场，其用药水平之高、门类之全居全国首位，市场年容量超过100亿元人民币，仍有较大发展潜力。第三类是药品零售业务，国药股份1999年始开展零售业务，主要零售品种为OTC品种及在医生指导下购买的处方药品种，将以“国大药房连锁有限公司”为基础，开展药品跨省零售连锁业务。国药股份开展上述业务的同时，为其它医药公司代理药品进出口业务。
二、行业背景
国药股份是以药品流通为主的综合性医药企业，隶属医药行业的子行业医药商业行业。我国现有持证的医药商业经营企业13万多家，其中医药批发企业1.65万家，医药零售企业11.5万家。1999年药品价格管理、流通体制改革以及基本医疗保险配套制度等一系列改革措施的出台对整个药品市场产生了一定的影响，但全社会医药需求依然总体平稳增长，1999年医药商业购销总体呈现稳中趋升的良好势头。医药商品销售总额完成1216亿元，同比增长8.5％，其中对居民和社会集团零售额完成650亿元，同比增长7.4％。
我国医药商业的特点是发展余地大，潜在的市场空间都比较大。人口的自然增长、人口老龄化进程加快和人们追求健康意识的普遍增强，是医药市场消费需求平稳增长的基本因素，医药商业企业的改革是促进医疗体制改革和医疗保险制度改革的关键之一。中国进入WTO后，医药商业企业必须要有足够的规模，有遍布全国或主要省市的物流配送中心，有连锁的药房，有严格的管理制度，并有优秀人才去管理和监督，有和企业经营战略相结合的市场推广队伍，这样的企业就是国际接轨下的商业企业运行生存的模型。
目前对医药商业的投资已成为热点，正因为如此，该行业的竞争异常激烈。许多投资机构的目的是要跑马圈地，因为更为激烈的竞争还在后面。
三、竞争优势
公司的竞争优势主要体现在两个方面:
一是公司药品经营50多年的历史，在国内外医药行业具有很高的知名度和信誉度，具有获得总代理和总经销权良好的、全面的市场基础。因此，每年都能通过谈判争取到若干著名品牌的药品经销权，使经营得到稳固的增长。国药股份是国家药品监督管理局确定的41家药品全国跨省零售连锁试点企业、8家药品电子商务试点企业之一。
二是在某些方面处于垄断地位。国药股份是国家指定的麻醉药品、一类精神药品唯一的一级经销商，负责全国麻醉药品的收购、批发、供应工作，负责向全国289个二级经销商进行批发业务，年批发销售总额约人民币2亿元。该类药品的采购和销售执行SDA的《麻醉药品经营管理办法》、《精神药品管理办法》及补充规定等特殊的管理规定，该特许经营权的授予无经营期限。
四、公司财务分析
公司的应收帐款周转率和存货周转率降低，说明行业竞争越来越激烈，公司经营受到负面影响。公司的资产负债率一直偏高，在新股发行后得到改善。在其它方面如资产流动性方面公司处于正常水平。
五、上市定价分析
医药商业类个股的平均市盈率为35.08,考虑到上海医药流通股本太大的不可比因素,另三个医药商业股的平均市盈率为38.51；由于国药股份是新股，而天士力、康缘药业和亚宝药业等三只医药新股的平均市盈率为63倍，比较高，因此笔者笔者认为国药股份的市盈率应在45倍以上，相应的价格为11.16元以上；而用“因素定价模型”测算，其均衡价格为12.49元。综合各种方法的结论，笔者预测其首日定价在11.2-13.2元之间。 |
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