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黑牡丹(600510)规模优势明显 2005-4-18
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□天同证券研究所 尹萃
２００４年，黑牡丹（６００５１０）在国内外牛仔布及牛仔服装市场仍处于低迷期的情况下，公司各项生产经营基本保持平稳，取得了与上年接近的业绩。公司全年实现主营业务收入８．９７亿元，同比增长９．３１％，实现主营业务利润２．１５亿元，同比增长１０．８２％，实现净利润９６７５万元，同比略降８．３２％，每股收益０．３３元。
牛仔布稳居行业龙头
黑牡丹具有较强的规模优势和竞争优势。公司有牛仔布７０００万米的生产能力和近１０亿元的销售收入，行业龙头地位无人能撼动。纺织行业是属于劳动密集型行业，规模经济效应对纺织行业来说尤为重要，黑牡丹作为行业龙头和老牌企业，拥有员工３０００余人和生产工厂５家，在行业中具有明显的规模优势；从技术上看，公司历来注重技术改造和创新，据了解公司每年在技改方面的投入占到销售收入的３％，光此项费用就达三四千万。公司的产品附加值很高。目前黑牡丹技术研究中心是国内唯一一家得到牛仔服生产鼻祖企业Ｌｅｖｉｓ认可的企业，Ｌｅｖｉｓ对国内生产企业的要求非常严格，其制订的标准等同行业最高标准，因此公司在技术上的领先优势是其他公司所无法比拟的。
毛利率稳中有升
报告期内，黑牡丹综合毛利率２４．６６％，比２００３年上升０．９４个百分点，其中牛仔布毛利率有所下滑，而服装和色织布产品的毛利率均有明显上升，这也是报告期内主营业务利润上扬的主要原因。公司的主营以牛仔布生产为主，服装和色织布生产为辅。在这三大业务板块中，除色织布业务难以进行后继发展外，其他两项均呈现良好的发展势头。２００４年在牛仔布行业不景气的情况下，实现收入同比增长４．３７％，毛利率由０３年的２６．９５％下降为２５．３８％；公司服装业务发展势头更好，收入同比增长１７．７４％，毛利率由２００３年的１９％上升到２４．１６％，这主要是得益于工艺技术的提高，使得产品附加值增加。
不过，公司的营业费用和管理费用增长超出销售增速。报告期内，公司主营业务收入同比增长９．３１％，而营业费用同比增长７７．５４％，管理费用同比增长１２．１２％，远远超出了销售的增速，这是造成公司在主营业务利润增加的情况下出现净利润下滑的主要原因。营业费用的增长主要是公司积极开拓海外市场而增加的各项费用，管理费用的增长主要是上半年公司新增了一笔５００多万元的职工补充养劳保险金。
棉价决定成本控制
棉价的低位运行有利于公司控制原料成本。公司的原料主要以棉花和棉纱为主，占到了产品成本的７０％，据了解，公司的纱线自给率为４０％，其余６０％均为外购，公司每年需采购１．４万吨棉花和２万吨棉纱，因此棉花价格的波动对公司成本的影响很大。公司主要原材料棉花和棉纱价格在２００４年开始出现回落，生产成本的降低将使公司生产能力有所提高。目前公司产品出口比例占８０％以上，自营出口和代理出口各占一半。自营出口一般使用自己的配额，这些配额一般是由外经贸部无偿分配得到的，而由于配额有限，代理出口时公司就需要通过外贸公司购买配额。配额取消后公司可以节省购买配额的费用开支。
综合国内外市场的情况来看，预计棉花价格将处于相对低位并保持基本稳定，再次出现０３／０４年度的非理性上涨的可能性不大。这对于公司控制成本将起到有利作用。目前国内棉价约为１２０００元／吨左右，相比去年年初的１８０００元／吨下降了５０％，公司基本已经消化了前期的高价库存，棉价的大幅下跌增加了公司的盈利空间，毛利率下滑趋势将会有所改善。
受益于配额取消
黑牡丹是以出口为导向的生产型企业，其中自营出口比重约占５０％，通过外贸公司间接出口比重在３０％以上，其余在国内市场销售。主要出口产品包括牛仔面料和服装，其中服装主要为贴牌生产，当服装需求超过生产能力时，采用外发生产的方式。公司出口市场主要集中在亚洲地区（主要为日本市场），而对欧盟北美等设限地区出口比重则明显偏低。２００５年１月１日起，欧美地区对我国纺织品服装的配额将全部取消，有望进一步拓展黑牡丹在欧美市场的份额。
据悉，在世界纺织品贸易总额中，配额市场占近７０％，非配额市场占３０％；而我国纺织品出口仅占配额市场的５％左右，占非配额市场近３０％。如果按照我国在非配额市场的
占有率推算，２００５年配额取消后我国纺织业出口将会有巨大的增长空间。而黑牡丹无疑
会从纺织业出口的整体增长空间中获益。 |
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