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亨通光电(600487):纵缆天下 无网不胜 2006-10-9
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亨通光电(600487)作为目前国内市场占有率居第2位(仅次于长飞公司)的光纤、光缆专业制造企业，10年来公司的产销量一直稳定增长，上市三年，公司的各项盈利指标持续向好。
2005年底开始光纤光缆行业的逐渐复苏给低迷的产业带来了希望，同时未来3G、FTTH(光纤入户)等“触发点”带来的行业预期规模性增长，也给公司带来了难得的发展机遇。
光纤光缆行业正在复苏。我们认为，由于供求关系的阶段性调整以及运营商增加对城域网的改造，中国光纤光缆行业正在缓和复苏中，产业逐渐会进入一个良性发展阶段。2006年下半年行业增速将放缓，未来行业的发展将依赖于3G、FTTH、IPTV等“触发点”。
专注于光纤光缆制造的龙头企业。从1995年的18万芯公里规模到2005年的250万芯公里，亨通光电十年来产量一直稳定增长，目前光纤、光缆产量国内市场占有率约16%，仅仅排在长飞公司之后居第二名。
光纤光缆行业内竞争与集中会进一步加剧，优质品牌公司将受益。运营商集采模式会更有利于优质品牌公司的生存环境改造。运营商指定光纤品牌从一方面上杜绝了低价不良品质光纤的介入；另一方面，集采使市场更为集中到一些龙头企业，而小企业由于市场规模相对萎缩会逐渐退出。我们认为，大企业之间的竞争会更为激烈，未来的产业会更加集中向那些在产业链上、下游都有良好战略关系，占领了战略资源，同时具有成本竞争力的大公司。
亨通光电具一体化优势。亨通的优势在于能够抓住立命之本“核心业务”光纤光缆制造的同时，筹划“增长业务”光纤预制棒的制造。而公司保证这两层业务得以顺利扩张的核心竞争力，也是亨通区别于其他光纤光缆上市公司的地方———是它审时度势，在“微利时代”打造以制度管理为基础和细节管理为特色的公司经营理念，以及向产业链上游延伸寻求战略制高点，获得棒、纤、缆一体化的成本优势。从光缆辅助材料采购成本上分析，亨通公司所处的七都“全国光电缆通信科技园”，已经形成通信电缆、光纤电缆、电力电缆、同轴电缆和光器件五大系列数千个品种的生产格局，总资产达30多亿元，采购配套的便利和成本优势也可见一斑。
合理的估值为11.37元。经过测算，亨通增发摊薄后2006年和2007年EPS分别为0.38元和0.54元，我们采用了3种绝对估值方法测算，WACC估值法是10.49元，FCFE估值法是11.59元，而APV估值法是12.03元，我们认为合理的估值为11.37元左右。给予“增持”建议。
盈利预测综合值一览2003A2004A2005A2006E2007E2008E
主营业务收入(百万元)559.06607.99689.47855.68986.421，238.13
增长率(%)-11.568.7513.424.1115.2825.52
净利润(百万元)36.5640.3648.7760.9676.9798.26
增长率(%)-27.8310.3920.8424.9926.2627.66
每股收益0.290.320.38670.48340.61030.7791
市盈率31.8328.8423.8719.0915.1211.85
PEG-1.142.771.150.760.580.43中国证券报联合证券 |
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