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交大博通(600455)浓缩苹果汁味有多浓 2005-4-13
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□深圳智多盈 余凯
交大博通（６００４５５）昨日公告变更募资投向，加上自有资金１２，４５４，６０６元，共５８，４５４，６０６元用于收购泾阳怡科食品有限公司９０％的股权，进军苹果加工行业。我们认为，收购泾阳怡科后，公司业绩短期内会有明显增长，但如不进一步扩大规模，在后续的竞争中很可能会处于下风。
泾阳怡科食品有限公司于２００３年９月设立，位于盛产苹果的陕西泾阳县，主要生产苹果浓缩清汁，年设计生产能力４万吨，是我国浓缩苹果汁行业生产规模前十位企业之一。泾阳怡科浓缩苹果汁主要销往国际市场，公司已经建立了稳定的出口销售渠道。２００４年至２００５年榨季（２００４年８月—２００５年３月）生产订单的签单率已超过９０％。泾阳怡科２００５年１至３月主营业务收入和净利润分别为４６，０７４，４０９．９４元和４，７２７，１６８．２１元（按３３％的所得税计算），由于泾阳怡科生产具有明显的季节性特点，４—７月将进入停工期，扣除该事项的影响，２００５年度预计生产浓缩苹果汁２万吨，主营业务收入和净利润可达９５００万元和１０００万元，净资产收益率约为１５％。由于２００５年已进入全面盈利，公司正在依据国家有关政策申请所得税减免政策，届时盈利能力会进一步增强。因此，交大博通认为，在公司收购泾阳怡科股权后，将获得新的利润增长点，有助于公司盈利能力的提高。
目前我国浓缩苹果汁的第一集团包括国投中鲁（６００９６２）、安德利果汁（８２５９．Ｈ Ｋ ）、陕西恒兴和西安海升，泾阳怡科在这个领域里只能
算得上是第二甚至第三梯队。而且，即使是在行业里举足轻重的国投中鲁，其近年来的毛利
率也是在不断走低。公开资料显示，该公司在２００１年至２００４年的主营业务收入依次为２６０７８
万元、３２４２５万元、４６４１６万元、５４１２８万元，而净利润却依次为２４４４万元、２４８５万元、２４０７万元、２５１３万元，毛利率依次为３４．６２％、２７．１４％、２３．２８％、２２．０３％，净资产收益率依次为２１．３３９％、１８．８９５％、１５．７０２％、５．４６８％。值得关注的是，国投中鲁的毛利率逐年下滑，除了无序竞争导致的
价格战之外，还与主要原料苹果的价格上涨以
及海运费用上涨等因素有关。
而这些因素对于整个浓缩苹果汁行业来说，都是系统性的。作为浓缩苹果汁行业里举足轻重的国投中鲁，其目前的经营状况俨然就是整个浓缩苹果汁行业的缩影。因此，尽管交大博通在公告中预测泾阳怡科２００５年会有不错的业绩，但这种持续性有多强仍有待观察。也许从２００５年的情况来看，交大博通对泾阳怡科的收购会令公司业绩在短期内有明显的增长。但是以泾阳怡科的规模和实力，如果不进一步扩大规模，在后续的竞争中很可能会处于下风。由于其抗风险能力不及国投中鲁这样的行业龙头，因而一旦行业竞争进一步恶化，其业绩下滑的速率会更快。届时，其业绩很可能又会对交大博通形成拖累。
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