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G中远(600428) 驶入稳健增长航道 2006-6-29
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新增运力开始发挥效益副题
世纪证券研究所 胡昆明
G中远在2004年收购和租入广远公司47艘船舶后，从经营两条主要班轮航线扩大到七条航线。运力和航线的增加，使得G中远可以合理配置船舶资源，充分发挥船队的规模优势，提高船舶的运营效率。年报显示，公司2004年、2005年主营业务收入同比分别增长150%和84.33%，净利润同比分别增长239%和82.72%，毛利率分别提升到35%和33.26%。
由于航运市场前两年持续向好，G中远多用途船和杂货船的期租水平不断攀升，2004年下半年收购的运力在2005年全年发挥效益。同时，公司散杂货运输发船密度增加，仓容利用率得到有效提高，货运量明显增长，相应地主营收入也明显增长。因此，2005年公司业绩创下新高，实现每股收益1.05元。
由于对公司利润贡献最大的是杂货运输，因此，杂货运输市场的景气度变化将直接影响G中远船舶的期租水平，进而对其盈利能力和业绩产生影响。尽管杂货市场缺乏一个量化的关于市场景气程度和运价水平的指标，但我们认为，随着运力投放加大以及需求前景的不明朗，杂货市场将出现温和的调整，2006年将处于景气下降周期。
我们预计G中远2006年每股收益将达到0.88元，目前6.8元左右的价位基本合理。因此，我们的投资评级为中性。
G中远 驶入稳健增长航道副题
本报记者 陈静 王成盛
作为特种船运输行业龙头企业，G中远2005年净利润增幅高达82.72%，而今年一季度净利润却同比下滑30%。业内人士认为，G中远业绩已明显从2005年的高位回落，并将进入稳健增长阶段。
BDI下跌影响有限
G中远2005年年报十分亮丽，全年实现主营业务收入37.4亿元、营业利润10.35亿元和净利润6.85亿元，比2004年分别增长84.33％、78.21％和82.72％。
但分析人士指出，2005年G中远刚好碰上了世界航运史上难得的行业景气，以后想长期保持这种增速是不太现实的。今年年初以来， 投资者就频频来电询问航运业周期见顶回落对公司的影响。一季度净利润下降30%更是加剧了部分人的担忧。
有券商预计，2006年航运行业景气度继续下降，货运市场的需求也会继续放缓，航运价格将进一步下跌。全球航运权威指数———BDI（波罗的海干散货运价指数）自2005年二季度起开始明显回落：2004年、2005年平均值分别为4509、3371，而2006年第一季度BDI平均为2440点，远低于去年同期的4572点。G中远主力船型是多用途船和杂货船，若以BDI指数走势为参考，公司业绩将受到考验。
对此，G中远董事会秘书薛俊东表示，近期公司利润率尽管受BDI的指数影响，但依然处于比较理想的水平。据他介绍，G中远主营的特种船（杂货和多用途船）业务属于航运的细分市场，经营效益一直比较稳定。即使在航运市场极其低迷的2001-2002年，公司依然保持着较高的利润率，“公司的多用途船、特种船业务这么多年来都是稳中有升”。
G中远表示，“BDI是散货指数，但实际上公司业务与散货市场、集装箱市场基本不重叠，只是和散货船中的小灵便型船有少量重叠。”
但有分析人士认为，尽管BDI的回落对G中远的整体经营影响不大，但毋庸置疑，BDI波动不仅对杂货运输供需双方的价格谈判构成了一定的心理影响，而且对公司股价的影响也较为显著。
特种船业务大有潜力
近年来航运业的专业化、标准化程度日益提高，大部分大宗散货如铁矿石、煤、粮食等都采用大型散货船运输，而其他普通货物逐步采用集装箱方式运输。但仍有相当部分货物，如机械设备、大型车辆及大型钢材等，难以进行标准化，因而集装箱或散货船几无“用武之地”，而必须采用专业的杂货船和多用途船进行运输。
薛俊东认为，G中远的主营业务具有一定的抗周期性，“尽管公司主营的特种船运输并非航运市场的主流，其运量在整个航运市场中所占比例也在缩小，但绝对量仍在逐年增长”。
虽然G中远主营的特种船运输正受到集装箱运输的冲击，但公司正在努力打造自身的业务特色。集装箱运输的特点是定时定港定航线，和火车比较类似；散货运输则是大卡车，灵活性机动性强，哪里有货就去哪里；多用途船则介于两者之间，类似大巴，在相对固定的航线上运输，但是不会绝对固定。因此，G中远的多用途船到目的地之后，一般都会再去其他地方运货回程，以提高利用率。G中远今年一季度利润大幅下降，一个重要原因就是回程运价下降幅度较大。
业内人士预计，在集装箱、散货船和油轮运力迅速增长的同时，杂货船和多用途船却由于老旧船舶较多，运力逐年下降。因此，尽管需求受到集装箱等的积压，杂货船和多用途船运输市场供需矛盾未来几年将得到缓和。
此外，G中远所从事的特种船运输市场相对较为封闭，市场竞争并不是很激烈。公司的主要竞争对手是欧洲的专业船公司，但目前双方各自拥有自己的专业客户和航线，已经形成错位竞争的态势：G中远主要经营由亚洲出发到非洲、中东等不发达地区的航线，而欧洲的专业船公司则主要经营由欧洲到远东和美洲等发达地区的航线。另一方面，由于特种船运输行业进入门槛较高，新进入者将面临货源不足和管理经验欠缺等方面的风险。
G中远有关人士表示，目前公司以不定期船为主要经营方式，并着力构建在远东－孟加拉航线、远东－非洲航线、远东－波斯湾、红海航线上的竞争优势，以杂货远洋运输市场中超长、超重、超大件、不适箱以及有特殊运载、装卸要求的货载运输为主要市场。
G中远共拥有和控制重吊船、半潜船、滚装船、多用途船、汽车专用船和杂货船等各类型船舶92艘共142万载重吨，平均船龄19年。
业内人士称，造船厂现在处于行业景气高峰，G中远如果此时建造新船，其成本将会高出许多。G中远有关人士透露，考虑到造船成本和运输行业景气度特征，公司今年尚没有投入新船的计划。但公司一直在积极谋划船舶运力的更新升级，通过造、买、租、售相结合来实现船舶运力的“新陈代谢”。目前G中远正在积极寻找合适的二手船以及长期租入部分船舶，以改善运力结构。
G中远证券事务代表、投资发展部总经理董宇航称，公司判断2008-2009年将是世界航运业的高速增长期，未来数年，多用途船在国际航运市场上将大有所为。近年来，世界航运业经历了两次高峰，一是上世纪90年代拉动散货运输的粮食，第二波是铁矿石。
“大进大出”创造商机
近几年国内经济“大进大出”的特点也为G中远发展创造了良好的条件。薛俊东形象地用“走出去、带进来”描述目前国内的航运市场。一方面，国内一些油、电、气等资源型企业纷纷跨出国门，对外投资或承接项目。如此一来，相关设备的出口被拉动起来了，而主要的目的地正是南美、南亚和非洲等地。另一方面，随着经济持续增长，国内对石油、化肥等产品的需求也在大幅增长。因此，“大进大出”正成为我国对外贸易的鲜明特色。如我国一面从德国等发达国家进口磁悬浮列车，一面又向亚、非、拉一些发展中国家出口自产的火车。
而这种“大进大出”的贸易结构正在为G中远创造商机，因为大型机械设备的运输主要由杂货船来承担。2005年，G中远出口运输的比例持续上升，占公司主营业务收入比例高达42.05％。与此同时，杂货及多用途船业务保持了良好的发展态势，部分船型甚至出现了运力紧张的局面。公司有关人士认为，当前这种进出口商品结构在短期内将难以改变，公司今后将对多用途船进行更新和发展，以适应出口运输的需要。
当然，“大进”的石油也给公司带来了负面影响。由于油价一直在高位徘徊，作为用油大户的G中远部分利润也被油价吞噬：公司采购的船用重油平均价格为256.75美元/吨，比上年上升了34.76％；船用轻油平均价格为456.33美元/吨，比上年上升了25.77％；燃油成本占公司总成本的比例达27.24％，比上年同期上升了3.56％。今年第一季度由于燃油价格上升，G中远支出的燃油费用增加约7400万元，港口费与货物费同比则分别增加52.76％和33.23％。
G中远对此也颇为无奈，“在当前的市场环境下，公司无法规避高油价的现实”，薛俊东坦陈。
但成本的上升是全行业所面对的共同问题，G中远期望通过进一步抓好内部管理和提高经营管理水平来尽可能缓解成本压力。2006年，G中远开始推行精益管理，试图以精细的管理，通过提升经营能力和降低成本来提高效益。
市场人士普遍认为，国际航运市场在经历了从2003年底到2005年初的高度景气以后，目前市场景气度已有所下滑。但G中远所处的特种运输细分市场所受影响并不是很大，公司业绩在近一两年将会进入稳定增长阶段。
上榜理由
◇ 以综合得分341.3荣登中证百强排行榜第37位
◇ 2005年，实现主营业务收入37.42亿元、总资产38.21亿元、净资产收益率32.29%
◇ 近三年净利润增长率729.58%
◇ 截至2005年底，G中远共拥有多用途船46艘，杂货船30艘，滚装船、半潜船和汽车船各3艘，重吊船4艘，总运力达到141.24万吨，成为全球最具规模的集各类特种杂货远洋运输船舶的航运企业之一 |
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