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华胜天成(600410) 业务重心向IT服务转移是必然趋势 2007-10-29
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内容摘要：
2007年上半年，公司实现主营业务收入10.4亿元，较去年同期增长19.03%；实现净利润0.82亿元，比上年度增长17.53%；主营业务毛利率为19.99%，较去年同期提高0.65个百分点；主营业务净利率为7.86％，较去年同期提高0.43个百分点。07年中期的每股收益为0.24元。
集成业务主要集中于电信和金融两方面。这为公司今后能在系统集成领域中平稳发展提供了很好的基础。公司的软件业务主要是在集成业务这个大的框架下来完成的，所以软件产品的销售还主要依托于集成业务的发展。IT服务业方面，由于公司主营业务关联性很高，所以公司由集成业务向全面的专业服务业务转型，是比较容易的。
可以预计公司07、08、09年将实现每股收益0.48元、0.57亿元和0.7亿元。07至09年计算机应用服务业的平均市盈率为40倍，35倍、30倍。与同行业上市公司估值比较处于同一水平。公司专业服务虽然在长期拥有很大的增长潜力，但还需进一步的动作来证明。综合各方面因素，给予“持有”的投资评级。
2007年上半年，公司实现主营业务收入10.4亿元，较去年同期增长19.03%；实现净利润0.82亿元，比上年度增长17.53%；主营业务毛利率为19.99%，较去年同期提高0.65个百分点；主营业务净利率为7.86％，较去年同期提高0.43个百分点。07年中期的每股收益为0.24元。
一、公司主营业务经营状况分析
公司主营业务收入由三个部分构成：硬件及系统集成、软件和专业服务。其中，硬件及系统集成业务收入为7.5亿元，占总收入的72%，毛利率为15.16%，较去年同期下降0.73个百分点；软件产品开发收入为1.7亿元，占总收入的16％，毛利率为26.35%，与去年同期相持平；专业服务收入为1.2亿元，占总收入的12％，毛利率为40.8％，较去年同期上升了8个百分点。我们可以通过对三项主要业务的分析，从而对公司的经营状况有一个比较全面的了解。
（一）硬件及系统集成业务保持平稳发展，3G优势还只是个概念
这块业务是公司最重要的业务，在主营业务中占到了72％的比重。在此领域中，公司主要以服务器、存储、网络通信领域的系统集成业务为主。
首先，经过一段时间的高速发展后，系统集成行业逐渐步入平稳发展时期。目前行业竞争加剧的趋势非常明显。越来越多的IT企业都已进入了这个领域，使得这个本来竞争激烈的市场更加复杂。这个行业的特点类似于零售业中的超市，处在一个中间代理的环境上。此产业的上游主要是IT产品的制造商，其下游主要来自于对集成业务有所需求的企事业单位或政府部门。下面我们可以根据其上下游产业及其自身竞争的情况来对此领域做一个了解。
在IT产品制造商方面，竞争过于激烈导致利润很薄。大型IT产品制造商通过规模经济来降低自己的成本。在低利润的情况下，通过产量来实现盈利。这使得小型企业很难实现长期的持续性经营。而大型企业为了维持自己的竞争优势，又不得不长期实行低利率策略，产品价格一旦上升，马上就有低价格的同质产品抢占。所以这个领域几乎已经达到了充分竞争状态。对系统集成商而言，可代理的产品越来越多，但是要想拿到更低成本的产品，已经变得十分困难。所以上游产业的激烈竞争，导致系统集成商很难再通过降低成本来实现利润。
另一方面，对于系统集成下游单位的公关也变得越来越难。因为随着进入系统集成领域的IT企业越来越多，其下游单位的选择范围也越来越大。在同等质量的情况下，谁的价格低，谁拿到项目的可能性就大。由于每个行业对于系统集成的要求差别非常巨大，这就形成了行业间的壁垒。而系统集成商想要通过跨行业来实现规模经济，是非常困难的。所以其下游环节也制约了这个领域高利润的实现。
从系统集成领域自身的竞争情况来看，IBM、HP、神州数码占据前三位。前十名IT系统集成厂商的市场份额之和占到27.7%。此领域未来很有可能呈现出这样一种趋势：一些拥有品牌和管理运营优势的系统集成商将越来越多得扮演系统集成项目总承包商的角色，而中小型系统集成商则将成为这些大型系统集成厂商的分包商，而一些没有核心竞争力的系统集成商很有可能被迫退出市场。但是目前这个市场还没有到达这样一个均衡的状态。一方面，占据地域优势或拥有行业背景的大型集成厂商仍处在维持混战的局面中；另一方面，还有新的IT企业不断的涌进来。这导致竞争更加的激烈，从而制约了相关企业的利润率和增长率。
我们预计，2008年至2010年，系统集成领域的增长率将有2％—3％的下降。而总体的毛利率也会下降到11％—13％左右。因此我们可以得出这样一个结论，处于这个领域中的企业会实现一个平稳发展，而很难在出现高速增长的情况。
具体到华胜天成，其集成业务基本上来自于电信业和金融业，在系统集成市场中这两块占据的市场份额最大，为42.1％。其中最引人注目的是对3G业务的预期。由于公司在电信的集成业务中表现很好，所以很有可能在3G业务竞争中保持优势。但由于3G建设高峰期在08、09年，且前期以网络建设为主，因此最大的受益者是通信设备厂商。对于计算机服务型企业来说，3G对收入的贡献在短期之内也很难体现出来。另外，由于其下游企业还存在着太多的不确定性，所以公司目前并没有一个明确的优势体现。很多公司对这一行业都观望了很长时间，并做好了充分的准备，只要条件成熟，他们会很快的进入这个市场。从而引起激烈的竞争。公司能否保持优势还存有变数，所以这一块的预期目前还只是个概念。
（二）专业服务业务公司业务重心将会逐渐向IT服务业转移
07年中期，公司专业服务收入为1.2亿元，占总收入的12％，毛利率为40.8％，较去年同期上升了8个百分点。在公司的主营业务中，其增速最快、毛利润也是最高的。
系统集成本身就是IT服务中的很重要的一个领域，只是位于IT服务产业链的低端环节。公司未来发展方向走向高端领域，提供整体的服务解决方案和服务外包。这符合行业发展规律，也是一个必然的趋势。我们从公司在这项业务的投入可以看出，公司有这样一个规划：在集成服务稳定增长的同时，在支持服务这一领域建立起一定的规模，从而形成一项新的优势。支持服务在IT服务业中所占的比重为46％，项目最多并且发展空间也是最大的。我们认为，这样的发展方向是比较正确的。那么我们可以看看这个领域中的竞争状况。
据统计，中国IT服务市场共有八千多家厂商活跃在不同的IT服务领域，它们的规模实力和服务能力差异很大。
国内IT服务领域的特点是规模不够而且比较分散。IBM、惠普等跨国公司的IT服务业务在中国市场的份额都不超过6%。目前，包括神州数码、中软、长天等排名前十位的IT服务厂商，其市场份额总和只有20%左右。过度分散的市场格局导致虽然市场空间巨大，但市场竞争激烈、利润状况不好。这也是中国IT服务市场的普遍现象。但问题的关建在于，中国的IT服务市场还处于萌芽阶段，在这个市场中占有先机的企业容易建立起优势。
具体到华胜天成，公司的IT服务体系由服务产品、服务交付、客户服务管理和培训服务这几个部分组成。其中重点在于前三个部分。
07年9月，华胜天成定向增发正式实施完毕，公司用这部分资金主要投向了三个项目，移动商务“逸信通”、中国邮政及电信运营商业智能项目、IT专业服务外包项目。其中有两个项目都是专门针对IT服务领域而实施的。这个趋势更加明显。所以，我们有理由相信，随着IT服务业的成熟，公司在这个领域中的利润也会得到较快的发展，并且在主营业务的比重也会越来越大。从而使公司业务的重心由单一的集成业务转型到全面的IT专业服务上面来。
华胜天成主要的软件产品有“华胜天成呼叫中心应用平台”、“华胜天成PBX计费系统”、“ISPACCT”、“华胜天成电信综合经营支持系统”、“华胜天成电信综合结算系统”、“华胜天成USSD业务网关系统”和“华胜天成iNet网络管理系统”。从这些产品我们可以看出，公司的软件主要是依托在系统集成这个主体的框架之下的。其规模及增长速度主要取决于系统集成的发展。在上面的分析中我们得到结论，公司的主营业务将会从单一的集成业务向全面的专业服务过度。随着公司在主营业务上转换，公司的软件产品也会得到相应的增长。所以决定公司软件收益最关键的因素，是公司业务转换的效率及业务拓展的速度。
二、具体承诺十大项目的投资与收益情况
1、电信市场与销售系统技改项目此项目
为公司在说明募集资金使用用途时承诺的一个项目。但是由于市场需求变化等原因，这个项目最终没有实施。而是将原项目资金4,235万元中的2,400万元用于追加“电信业务决策支持系统技术改造项目”投资，其余的1,835万元用于追加对北京华胜天成软件技术有限公司投资。
2、电信客户服务系统技改项目
06年，公司已完成全部对本项目的投资。07年公司将主要开展该项目在其他行业市场的推广工作，新签工商银行、平安人寿、建银科技等项目。该项目共投入4397万，至07年6月，累计产生利润1,045.3万元，收益率为23.8％，与公司最初预期相差1552.08万元。
3、电信业务决策支持系统技改项目
由于电信业务决策支持系统的市场需求持续旺盛，同时金融、能源、交通等行业也有较大的市场拓展潜力，公司将原用于项目（1）的资金2,400万元转投此项目。2006年该笔资金已全部到位。2007年，公司将此技术应用于中国邮政，承建了其量收和名址项目二期工程。此项目实际投入6642万，截至2007年6月，累计产生净利润2,295.2万元，收益率为34.6％，与公司最初预期相差734万元，基本符合预期。
4、电信业务实施和订单管理系统技改项目
此项目已累计投资4241万元，完成预定的投资计划。2007年新承建了山东联通、安徽移动、质检总局、贵州移动等大客户项目，本年度已经进入投资稳定回报期，累计产生净利润2,423.6万元，收益率为57.1％与公司最初预期基本吻合。
5、电信网络资源管理系统技改项目
此项目2007年上半年已完成全部投资。累计投入4,093万元，实现净利润178.8万元。07年度投资主要用于整合应用模块、重点客户测试及市场的推广和销售。由于此项目进行比较慢，所以实现的利润比较少，收益率为4.4％，与公司最初预期相差1925万元。
6、数据网络监控和业务保障系统技改项目此项目2006年已全部完成投资4,070万元。2007年上半年没有新增投资，主要用于承建深圳中农网、上海富士通等项目。产生收益2,400万元，收益率为59％，超出公司最初预期。
7、城域网IP电话与数据增值业务系统技改项目
此项目投资已全部完成，共投入3,370万元。主要为广东联通、中国工商银行、交通银行等大型企业提供服务。产生收益501.3万元，收益率为14.9，与公司最初预期相差1350.5万元。
8、公用多媒体服务系统技改项目
此项目投资已于2006年全部完成，累计投入2,700万元，产生收益52万，收益率为1.92％，与预期相差巨大。
9、公司电子商务平台技改项目
此项目投资已累计完成2,088万元，完成投资计划的71.5%，公司最初预期682万元，实际收益为159万元。由于电子商务这一行业目前还处于起步阶段，所以其投资收益应该在2—3年之后才会有所体现。
10、公司销售网络扩建改造项目
截止到2007年6月，本项目已全部完成投资3,183.7万元，实现收益422.1万元。收益率为13.3％，与公司最初预期1276.12万元。
总体看来，公司在募集资金时承诺的项目投资已基本完成，投入3.9亿元，实现收益1.02亿元，总体收益率为26.2％。虽然和与公司最初预期还存有一定的差距，但是这样的收益水平还是值得肯定的。
这在另一侧面反映了公司的经营状况：比如集成业务主要集中于电信和金融两方面。这是好的，因为在系统集成市场中这两块占据的市场份额最大，为42.1％。这也为公司今后能在系统集成领域中平稳发展提供了很好的基础。而公司的软件业务主要是在集成业务这个大的框架下来完成的，所以软件产品的销售还主要依托于集成业务的发展。最后，在IT服务业方面，由于公司主营业务关联性很高，所以公司由集成业务向全面的专业服务业务转型，是比较容易的。
三、公司的优势及面临的问题通
过以上的分析，我们对公司的经营状况有了一个比较全面的了解。下面我们可以对公司的优势已经所面临的问题做一个总结：
（一）公司在经营上的优势
公司的优势主要体现在三个方面。第一，在系统集成领域中，公司所涉及到的是最重要的两个行业，电信和金融。而这两个行业的平稳发展也为公司的盈利带来了可靠的保证。第二，华胜天成与SUN、EMC、Avaya、HP等一流IT企业的长期战略合作。有利于公司稳定获取高质量的产品，并能得到更好的资质培训、售后服务；下游与客户建立良好的合作关系有利于公司获取后续订单或是成为这些客户的专业服务提供商。第三，由于公司主营业务关联性很高，所以公司由集成业务向全面的专业服务业务转型，是比较容易的。这为公司经营带来了灵活性和可持续性。
（二）公司所面临的主要问题
1、业务集中问题
从上游来说，公司主营的硬件分销、系统集成业务中，SUN是其最重要的合作伙伴。公司目前50%的收入与SUN有关，这种依赖关系短期无法改变。这带来的问题是SUN的市场地位对公司前景的影响很大。而上游产业的波动性是比较大的，所以这无形间带来了经营上的不确定性。从其下游而言，公司在主营业务主要集中在电信行业。而电信业的发展也为公司带来了不确定性。为应对行业集中的业务风险，公司已经开始在邮政、金融行业加大了投资力度。通过进一步优化主营业务的行业结构，降低公司在电信行业业务集中的风险。虽然难度比较大，但是公司的决策方向是对的。
2、应收账款及库存管理的问题
通过阅读财报，我们可以看出公司资产中存在着两个问题：
第一，应收帐款07年中期，公司的货币资金为1.71亿元，而应收帐款则达到了3.22亿元。
其应收帐款周转率为10.54，高于行业平均值5.5，而公司90％以上的应收帐款是在一年以内的，并且其项目大多都来自电信和金融业，所以公司并不存在收帐危机。但是如此之多的应收帐款无疑占用了太多的资金。这对公司的资金周转造成巨大压力。
第二，存货管理公司存货为9.24亿元，占到了总资产的35％。对于一个IT企业而言，这样的存货显得过于巨大，06年公司的存货周转率为2.03，远低于行业平均值7.4。这说明公司在存货管理上存在着一定的问题。随着公司业务增长以及复杂系统集成业务比重的增加，库存商品尤其是发出商品大幅度增长，发出商品占公司资产的比重逐年提升，这导致了存货管理的效率有所降低，从而对公司资金周转造成压力。
所以公司应该提高存货管理效率以及提高应收帐款的回款速度，从而保证公司流动资产的健康运转。
3、融资和投资的问题
由于应收帐款过于巨大，公司的经营活动现金流变成了负值。那么公司要增加自己的流动资金，只有通过投资收益和对外融资这两个办法。
那么我们先来看看公司的投资情况，在长期股权方面，公司只有6家子公司，其中香港一家，北京三家，美国一家，深圳一家。其中只有香港和北京的软件子公司带来利润0.46亿元，其余四家共亏损324万元。公司10.4亿的主营业务中有8.1亿来自于公司自身。由此可以看出公司在长期股权投资方面是比较保守的。从而没有给公司带来太多的利润。在交易性金融资产方面，公司投资了五只基金，带来的利润也很有限。
而在融资方面，07年中期，公司通过借款融到了1亿元，而同期还款0.64亿，支付利息0.61亿，导致公司筹资活动现金流变为了负值。从历史上看，公司的筹资能力并不强。2007年9月，公司的定向增发实施完毕，这是一个很好的办法，通过资本市场的融资，不但可以减轻流动资金压力还可以减少公司负债水平，从而使公司财务状况更加稳健。
公司在上半年的采购额大幅度增加，收款周期较长，投资与融资方面又表现的较为保守。这样造成了公司流动资金周转的巨大压力。所以公司应该在压缩收款周期、提高融资能力及加大对外投资这三个方面多加调整，从而使流动资金周转的压力得到缓解。
我们假设公司07、08、09三年的收入及净利润的增长率为20％。由此可估算出公司三年的净利润约为1.68亿元、2.01亿元，2.42亿元。增发后公司总股本为3.5亿股（并假设公司08、09年没有进行扩股行为），所以可以预计公司三年将实现每股收益0.48元、0.57亿元和0.7亿元。如果不考虑资产注入或其他营业外收入,按目前的发展趋势，公司实现这样的每股收益应该是比较合理的。我们预计07至09年计算机应用服务业的平均市盈率为40倍，35倍、30倍。与同行业上市公司估值比较处于同一水平。同时，华胜天成专业服务虽然在长期拥有很大的增长潜力，但还需公司进一步的动作来证明。综合各方面因素判断，给予“持有”的评级。 |
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