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国电南瑞(600406)今年仍能持续增长 2005-7-21
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国信证券研究所 杜猛
国电南端（600406）半年报显示，2005年上半年实现主营业务收入31041万元，同比增长54.19%，增长主要来自于2004年下半年收购的中德保护控制系统有限公司；实现净利润3876万元，同比增长21.4%，按摊薄后计算每股收益0.18元。
毛利率下降主要受中德保护影响
2005年上半年，国电南瑞的毛利率为32.1%，同比下降1.77个百分点。毛利率下降的主要原因为公司新增的轨道交通电气及保护业务仅为23.88%，从而拉低了公司整体毛利率。而公司最核心的变电站自动化业务毛利率亦微降1.93个百分点，我们认为主要与中德保护新进资产有关。
季度收入分布不均衡
分业务看，国电南端的电网（调度）自动化产品增长乏力，收入同比下降1.61%，我们认为在未来1－2年内电网自动化产品增长有限。公司目前的主力产品变电站自动化收入增长22.02%，考虑到计入中德保护部分业务的因素，该增长并未达到我们的预期。但公司业务的性质决定了其收入并非在每个季度均衡分布，在判断电网投资快速增长的基础上，我们依然维持变电站自动化业务收入全年增长30%的预测。公司新增的轨道交通电气及保护业务上半年取得8571万元的收入，贡献了公司上半年收入的绝大部分增量，我们预计其全年收入为1.9亿元。
上半年定单增长不明显
受人事变动影响，电网公司的资本开支在2005年上半年有所放缓，从而引致相关的设备类公司上半年定单数量并未达到我们的预期，国电南瑞也是如此。公司2005年上半年新增定单为4亿元，绝对量有所增加，但增速并不明显。我们认为，随着电网人事的稳定，相关的投资活动将继续展开，公司定单将恢复到预期的增长水平。
品牌与技术优势将带来溢价
要继续强调的是，南瑞的品牌和技术实力在电力系统用户中有非常良好的口碑，而且愈是高端市场其占有率愈高，这将在经营和效益上为公司带来了明显的溢价。随着电网自动化的升级和特高压电网的启动，公司将明显受益。
给予“谨慎推荐”的投资评级
我们维持公司2005、2006年每股收益0.52元和0.64元的预测，对应市盈率分别为21倍和17倍。在相对不确定的宏观经济背景下，公司确定的增长更显出其价值，我们给予“谨慎推荐”评级。
国电南瑞昨日收盘价11.08元，跌0.18％。 |
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