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S天科（600378）提高对价凸显投资价值 2006-10-13
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天科股份（６００３７８）昨日公告了经沟通后确定的最终股改方案：公司以现有流通股本７６０５００００股为基数，用资本公积金向方案实施日登记在册的全体流通股股东转增股本，非流通股股东以此获取上市流通权———流通股股东每持有１０股流通股将获得６．５８股的转增股份，相当于单纯送股情况下，流通股股东每１０股获送３．２股股份对价。
与最初公布的方案比较，沟通后的新方案对价水平有了明显提升：流通股东所获转增股份从原先的每１０股转增５．５８股提高到６．５８股，相应的对价从原先的每１０股送２．８股提升到３．２股，这样的对价水平明显高于近期股改公司的市场平均值。同时，非流通股东的实际送出率也高达２０．３７％，体现出非流通股东的诚意。
股改对价的基本原则是保护流通股东的权益在全流通过程中不受损失。若以截止２００６年７月３１日前１２０个交易日天科股份收盘平均价格５．３１元作为流通股东的中长期持股成本，在实施本次股改方案后，流通股东的平均成本将下降到３．２０元，按天科股份２００６年中报每股净资产（本次转增股本摊薄后为）１．６３元计算，市净率仅为１．９６倍。与国际全流通市场中与天科股份业务类似的化工类上市公司平均２．１７倍左右的市净率水平相比，已存在相当幅度的低估。即使以大幅上涨后的此次停牌前２０个交易日收盘均价６．０１元作为短期市场成本计算，估值水平仍在合理区间内。
本次天科股份的股改方案采取了资本公积金向流通股东定向转增的形式，一方面是考虑到部分非流通股质押使直接送股操作相对复杂，定向转增可简化操作、提高股改效率；另一方面，也是照顾了流通股东的二级市场投资偏好，大比例转增降低了股票的市场价格，有利于提高股票的流动性；特别是在当前大势整体向好的背景下，大比例转增扩大了除权缺口，更容易产生填权效应，为二级市场投资者所广泛认同。因此总体来看，沟通后的新方案更好地保护了流通股东的利益，方案实施除权后将进一步凸显天科股份的投资价值。
作为国内化工研究机构产业化的先锋，天科股份拥有强大的研发优势和市场开拓能力，在变压吸附、催化剂、碳一化工等多个领域都处于行业领先地位，占据了主要市场份额。特别值得关注的是，随着国家对新能源开发利用力度的加大，作为清洁替代能源的二甲醚将得到越来越广泛的应用，天科股份的二甲醚装置设计建造技术国际领先，拥有广阔的发展空间，正在逐渐成为公司重要的利润增长点。因而动态地看，本次股改对公司来说是改善治理结构、推动全面发展的契机；对流通股东来说，则更是提供了降低持股成本、获取长期增值的难得契机。 |
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