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振华港机(600320)：未来几年持续快速发展 2005-9-14
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渤海证券 高晓春
中报成绩优异
2005年上半年，公司完成主营业务收入58亿元，同比增长68.42%；实现利润总额5.93亿元，比上年同期增长142.04%；净利润为5.68亿元，比上年同期增长160.56%；每股摊薄收益0.37元，在2004年底增发1.14亿股和上半年10转5进行大规模股本扩张的情况下，每股收益仍同比增长54.39%。公司业绩略高于市场普遍预期。
从主营业务构成来看，集装箱起重机在主营业务中的比重进一步增加，达93.8%；而散货机件只占6.2%，比2004年降低约2.5个百分点。
从销售的区域分布来看，2005年上半年中国大陆内销收入比重降低，加上中国大陆外销(出口转内销)，大陆销售比重持续降低，说明公司海外市场拓展顺利。特别是包括进入壁垒较严的日韩的亚洲市场比重逐年增加，非洲市场比重上半年快速增加。
多重因素推动业绩猛增
2005年上半年，公司业绩取得较高速增长，主要是由于：
会计政策变更使收入确认更公允
2005年公司对收入确认采取了新的会计政策，从合同完工法变更为完工百分比法。以前主营收入按照《收入》准则在集装箱起重机发运对方并安装调试完毕后才确认；新的收入按照《建造合同》准则确认，把收入确认分为三个节点，在主体钢结构完工、安装调试、验收交付等三个节点分别确认50%、95%和100%(总体)。相对旧会计政策而言，新收入政策使收入和利润确认时间提前，金额增加。新会计政策的财务数据更公允，更能真实地反映公司的财务状况和经营成果。
销量增加，毛利率保持较高水平
05年上半年公司完成订单约7亿美元，比去年同期增长约68%；同时公司作为全球最大的集装箱起重机制造商，定价能力较强。上半年公司主导产品岸桥和场桥的毛利率12.95%，与去年基本持平，为历史较好水平。
财务费用大幅减少，期间费率逐期走低
2005年上半年，公司财务费用635万元，比去年同期减少约6260万元，同比下降90.79%。财务费用在公司债务增加导致利息费用增加的情况仍大幅降低主要是由于两个方面：一是欧元汇率波动产生汇兑收益1.18亿元，同比增加约8300万元；二是由于公司签订外汇套保规避外汇波动风险，期末外汇远期交割合同公允价值评估产生收益6900万元，同比增长约6000万元。
由于财务费用的下降，虽然管理费用在计提存货跌价准备和坏帐准备增加约5500万元的情况下，期间费率仅为2.29%，为历史最低水平，比去年同期降低1.7个百分点。
享受所得税抵免
2005年上半年，公司收到税务局批准将04年购买国产设备抵免企业所得税款3764万元，并计入05年上半年利润。公司为出口70%以上的浦东新区生产性外商投资企业，适用10%的企业所得税率，05年上半年公司确认所得税费用2500万元，综合所得税率4.21%。
港口建设持续景气，人民币升值影响较小
未来3～5年，我国集装箱港口建设仍处于高速增长期。作为最安全便捷的海运方式集装箱运输的快速增长，以及集装箱船大型化趋势，促使世界范围内的集装箱港口建设如火如荼。预计今后几年我国上海洋山深水港、深圳盐田和蛇口港、天津北港池等8大集装箱港口在建和拟建深水集装箱泊位150多个，需岸桥300多台，场桥1500多台，预计集装箱起重机年均需求增长20%以上。公司增发募集资金项目长兴岛二期工程已基本完工，岸桥场桥产能瓶颈将基本解决，未来成长稳定可期。
人民币升值对公司业绩影响较小。虽然公司主营产品有80%左右用于出口(包括通过香港子公司内销国内)，但公司一贯注重防范汇率风险，通过签订远期外汇套期合同、加大以欧元计价合同的签订比例等多种方式将汇率波动风险降到最低。同时，占公司产品成本30%的电控设备等外购部件需以美元支付，可以抵消一部分汇率波动对公司业绩的不利影响。
建议"增持"
我们预计，公司最近三年分别将完成订单14.5、18和21亿美元，每股收益分别达到0.67、0.77和0.90元。
以国内机械行业重点上市公司为参考对象，平均动态市盈率在16倍左右。以12～15倍的市盈率进行推算，公司股票合理的价值区间在8.04～10.05元。从公司股票当前的价格来看，公司股票价值被严重低估。
考虑到行业的景气程度和公司在全球范围内的垄断地位、以及长兴岛二期工程完工投入使用提高产能，投资建议维持"增持"。
基本面评分：98分(证券导刊) |
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