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洪都航空(600316)长短互现成长可期 2002-7-23
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洪都航空长短互现成长可期
联合证券研究所 钱晓宇
（现状）主业突出 发展稳定
洪都航空（600316）主营业务为航空产品制造，主力产品有K8系列、N5A、海燕螺旋桨式等飞机，此外也接受集团委托加工的一些军用航空零部件，公司几乎集中了原洪都集团中所有的民用航空产品。公司2001年航空产品收入占总收入的98.37％，因此，洪都航空是一家主营业务突出的公司。公司产品主要面向国际市场，海外市场收入占据了业务收入的大部分。
主要产品市场广阔
K8喷气式教练机是我国第一次大批量出口的机种，广泛应用于喷气式飞机的飞行员训练中。该飞机已出口多个国家和地区，大批量出口更进一步说明了其优良的国际竞争力。
N5A农林多用途飞机装备了固、液态物料喷洒系统，可以广泛地使用在多种农林生产作业中，如药物喷洒、施肥、播种、森林防火等。该飞机在超低空飞行、商载比等方面在类似产品中具有显著优势，此外飞机结构简单，使用、维护较为简便且成本较低，这对市场扩展具有重要意义。
海燕螺旋桨飞机广泛应用于飞行员的初级训练中，我国所有飞行员均是从此起飞。该飞机设计、制造均十分成熟，性能稳定、安全可靠，能作全特技飞行是相对国际同类飞机的一个突出特点。基于以上原因，海燕飞机受到国外航空俱乐部和飞行爱好者的喜爱。
销售规模推动业绩增长
对公布经营期间主营业务毛利率的考察发现，这些年来产品毛利率逐年下降的趋势明显，而且与净利润增长的梯度相比，此下降梯度较大，这表明产品盈利能力是下降的，这也说明公司业绩增长主要依赖于销售规模的大幅扩大。
业务稳定有保障
公司于1999年末获得了80架K8E飞机、总值3.47亿美元的出口合同，合同从2000年正式开始执行。由各种信息估计，该合同的执行占据了公司相当大部分的生产能力，并使生产处于几乎满负荷状态，并且使原先的一些业务（如航空技术服务等）受到影响。从上市时披露的文件看，原先部分业务的赢利能力远高于当前的产品。业务内容的变化，是公司毛利率下降的重要原因之一。根据合同规定，80架K8E飞机要求在2003年前全部完成交付。考虑到飞机的生产准备、组织需要较长的时间，估计该合同仍有约1/2的工作量将在2002－2003年完成。
销售依赖性较强
与我国航空工业总体状况一样，洪都航空的主要制造手段与现代先进水平相比，差距十分显著，一些现代飞机的部件等还不能保质生产。正鉴于此，公司募集资金大部分投向了提高生产、制造能力的项目。新一代设备引进后，公司生产制造能力将有较大幅度的提升，一方面将提高现有产品质量、提高竞争力，另一方面将有机会承接一些目前无法进行的产品制造业务。
公司产品的销售主要通过中航技，这种方式由历史形成。现阶段对于国内以生产经营为主的公司来说完全靠自身力量开拓全球市场还有一定难度，通过中航技的全球营销网络销售产品，对公司来说既有有利的一面，也可能产生一定的不利影响。据了解，公司在依靠中航技公司营销力量的同时，也正在加紧推进自行在国际市场销售N5A和海燕初级教练机，力图加快市场拓展效率。
集团公司研发能力雄厚
洪都航空集团是我国第一架飞机的诞生地，也是国内唯一拥有完整飞机设计研究院的飞机制造集团（其他企业仅有工艺研究院）。现有航空产品几乎都是集团自我研制开发成功，由此可以见其雄厚的产品研发能力，这也成为了股份公司的重要资源。
企业拥有强大的设计能力，在市场开拓中有着重大意义：客户的需求能够快速地从市场销售环节反映到设计部门，并根据客户的特点及时作出设计修改，设计部门与工艺、试制生产部门的协调合作也会较为简洁、顺畅，最终表现出的是公司对市场需求的快速反应能力。这种能力正是核心竞争力的重要组成部分之一。
向国际先进靠拢
由于历史的原因，我国各飞机制造厂的产品几乎都是独家经营的，因此彼此间不存在竞争。鉴于行业的特殊性，短期内这种状况还不会改变。随着对外开放的进行，各个厂家都在积极参与国际航空转包业务，在这个领域，国内厂家除了与国外同行竞争外，彼此间也可能会出现一定的竞争，但就目前中国参与的规模与世界市场的规模看，现阶段这种竞争还不会有突出表现。
与国外同行相比，洪都航空在各方面的差距还是十分显著，但是造成落后的因素正在发生很快的变化。由于对外开放、交流以及合作的增加，先进技术、手段被大量引进，对国际行业标准也在很快熟悉了解，此外企业经营体制也朝国际通行模式改变。飞机制造过程需要大量技术人力，国内公司在此方面占有突出成本优势。因此，在国际竞争中，公司在中低端产品方面的竞争优势在上升。
资金效率有待提高
洪都航空的资产质量良好，与同行相比资产中现金的比例很高，资产流动性处于最高的水平，负债水平则是最低的。其净资产收益率偏低，与其持有大量现金也有很大关系。公司有必要通过各种方法提高资产的收益水平，使股东权益最大化。洪都航空的产品盈利能力和净利润率在现有四家同类上市公司处于较为落后的位置，尽管这其中由于产品不同，彼此的可比性不很强，但还是可以在一定程度上说明公司有改善管理、降低成本的需求。
虽然公司资产经营水平有不断提高的趋势，但由于短时间内获得大量现金的缘故，使总资产经营效率在2000年后大幅下滑。公司现金流状况良好，2001年净现金流比上年大幅下降属于正常，这主要是由于：2000年公司刚融资，有大量筹资现金流入；采购独立、投资项目展开等现金流出有所增加。扣除2000年融资现金流入，这两年的净现金流大致相似。公司现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”所列示数与主营业务收入和成本相比都很小，远远低于一般的公司，这主要是由于公司与中航技、集团间的许多购销采用了挂账、冲销的方式，没有实际的现金往来，因此该比例并不表明公司收入的现金流存在问题。
（前景）拓展既有 积极创新
由于洪都集团（原南昌飞机制造公司）主要任务是军品生产，长期以来对民用飞机及市场投入较少，因而目前这部分市场基本处于刚刚开发阶段。作为以通用航空产品为主导的股份公司成立后，在此领域的发展将产生质的变化。就农林用飞机市场而言，据悉，国家已就促进航空作业在西部开发中的运用给出了具体的优惠政策，如7月初财政部和国税总局联合出文决定给予N5A飞机免征国内销售环节增值税和免征进口部件增值税。这些政策将大大改善消费环境，预计国内市场将在不久进入启动阶段。此外，公司对农林航空作业运用广泛的北美市场也在积极拓展中。为此，公司巨资委托了国外专业市场调研咨询机构作了详细而广泛的调研分析，目前正在根据报告的情况作产品针对性改进和市场营销等工作。
海燕螺旋桨飞机在国外市场广受欢迎，只是市场进入尚存障碍。取证工作正在加速推进中，预计今后在国际市场的销售将会不断扩大。
公司主导产品K8飞机也是刚刚开始大规模进入国际市场，80架出口合同对进一步扩展意义重大，这不仅具有象征性的意义，实际上也大大增加了取得类似市场机会的可能。
除成熟产品外，公司也在积极进入一些新的业务领域，如参与国际航空产品转包市场，目前与国外某飞机制造商的商谈进展顺利。
值得高度关注的是公司进入商务机领域的工作取得了突破性进展。近期据当地媒体报道，洪都集团与荷兰福克（FORKER）飞机制造公司就合作生产、销售FORKER系列飞机进行了洽谈，并签订了合作意向书。据了解，福克公司拟以部分技术、设备和现金共计3亿欧元的投资与集团组建合资公司，生产十几架至上百架的行政机、支线客机以及直升机。外方将派250名专家来洪都负责技术支援及工人培训。中方也将以设备、现金等资产按比例投入。预计产品定型后三年内生产近200架各型飞机，其中外方将包销福克70型、100型共150架，其余为内销，平均每架售价约为4000万美元。该项目是到目前为止，我国航空制造业中第一个整机合资项目。
此次合作是以集团的名义与外方开展合作，但据了解，集团已经将几乎全部通用飞机的经营性资产投入了股份公司，比如股份公司拥有了几乎全部通用飞机制造所需的钣金零部件加工制造的先进设备，并且技改后生产先进飞机的制造工艺技术水平将大大提高等等。因此我们预计股份公司将承担相当数量的生产任务，成为此项目的真正受益者。根据目前的资金实力等情况，股份公司成为项目的投资方之一也十分可能。
未来20年内，我国支线飞机需求旺盛，但国家禁止进口支线飞机，在这种情况下，外方选择合资的方式进入诱人的国内支线飞机市场是必由之路。由此看，洪都集团与荷兰福克公司实现合作的可能性较高。
2003年以前，洪都航空经营稳定有较好的保障，而新市场、新产品开发是增长的潜在动力。目前，各项新业务进展良好，部分更是取得了突破性进展，成功可能性较大。与荷兰福克公司的合作项目如果成功，给洪都航空带来的将不仅仅是经济上的收益，通过与国际先进企业的合作，洪都航空的经营管理、技术水平、制造水平等都将得到显著提高。此外，如果合作成功，还将大大提高公司在国内外行业中的知名度和企业形象，对公司更快地发展影响深远。
公司2001年年报显示的募集资金项目进展比计划有所落后，一方面是由于技改工作与现有生产有所冲突，另一方面，进口设备采购过程复杂也是造成项目进展缓慢的一个原因。
对公司而言，主要的风险在于，由于航空产品订单的不稳定性，公司业绩有可能在完成大宗出口合同后，其他业务尚未顺利展开从而出现较大下滑。另外，飞机制造工艺过程十分长，洪都航空并非现有产品的制造资产整体上市，与集团有一定的关联交易，因而可能存在利润受人为控制的风险。由于航空产品与物资有相当部分为国家定价，这种风险相对较小。
综合洪都航空的经营现状和发展前景，我们认为，良好的管理能力、募资投资项目的推进为公司发展提供了强有力的保障。综合分析，未来两三年公司业务增长较为乐观，2003年至2004年间，公司业务很有可能由于新业务如福克项目等成功展开而进入跨越式增长阶段。 |
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