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恒顺醋业(600305)收购整合显优势 2002-4-15
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恒顺醋业收购整合显优势
陈晖霞
恒顺醋业（600305）以江苏的镇江香醋为主打产品，是醋行业生产中规模大、资产质量好、生产流程科学化的龙头企业。2001年通过系列购并行为，整合了镇江地区最主要的几个竞争企业，现年产香醋能力达到8－9万吨。2001年销售收入1.74亿元，增长22％；扣除非经常性损益的净利润是2016万元，比上年略有增长。
从年报中看到，该公司的主营成本与营业费用增幅均比主营收入增幅大，使利润增长远小于其规模扩张。原因在于2001年的收购行为对公司业绩贡献很小，影响了合并报表的财务指标。
最主要的收购是对恒丰，恒丰是恒顺醋业在镇江地区最主要的竞争对手，有相当规模，其产品的市场占有率与恒顺不相上下，但恒丰产品的毛利率比恒顺低，并且该公司有大概三、四百万潜亏，在合并中核销了该部分不良资产。在这些因素的影响下，恒顺醋业2001年利润水平并没大幅增长。
但收购恒丰对公司未来发展所起的作用是良性的，对恒丰资产状况的整合2001年已基本结束。从公司了解到，恒丰2002年1－2月的销售额已基本达到去年上半年的水平，主要原因是市场经过整合，销售通路更加顺畅，产品内耗程度降低。并且因为收购了恒丰，市场竞争压力大为减少，恒顺醋业2002年将不再实施“销售回款”政策，预提费用将完全减少这部分支出。
恒大是另一家主要的被收购企业，恒顺醋业收购它的目的主要是为了“打假”。恒大原来是专门做联营厂的，把品牌卖给几十家周边的小生产企业，由他们生产香醋，贴恒大的牌子。虽然该企业产品档次不高，竞争力也不强，但是它具备了比较完善的市场销售网络。近两年这些联营厂和恒大签的合同将陆续到期，恒顺收购恒大后，将逐步清理这些联营厂，限制它们继续再生产，进一步使镇江地区香醋的生产和销售更加规范，形成以恒顺醋业为主导的一种市场局面。
恒顺醋业2002年还将收购兼并山西地区的一些醋厂，进一步扩大其销售区域和产品影响力。从公司最新的销售情况看，恒顺香醋的销售区域已逐渐从长江流域、江浙一带扩展到外围地区。西北地区、华中地区、福建等地对恒顺香醋的需求是比较旺盛的，但由于营销渠道还没建立起来，未能及时铺货到终端市场。
2001年恒丰的不良资产被核销后，基于其本身的资产和产品的竞争力，在2002年它对恒顺醋业的业绩和利润贡献将是相当可观的。另一方面，恒顺醋业的销售盲点区域还比较多，业务拓展存在相当大的空间。
我们还注意到，恒顺醋业募股项目在资金数额上有较大变更，原定投入募股项目的资金基本上有大量剩余未使用，其总额达到8000万元。一方面反映出项目可行性论证的不严谨性，另一方面也显示公司资金充裕，可以为日后的购并整合提供厚实的资金基础。
可以说，该公司2001年业绩虽与上年大致持平，但经过收购和整合，凭借良好的资产质量和资金运用能力，今年的利润水平应有明显增长。 |
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