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恒瑞医药(600276)战略明晰有望可持续发展 2005-3-11
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□兴业证券研发中心 王斌
出售子公司，主业趋于精干
恒瑞医药（600276）于2004年中期，将控股子公司中金包装股权全部转让给原母公司恒瑞集团。中金包装从事医药包装材料，由于行业介入壁垒低，竞争激烈，该公司盈利能力一直较差，受原料价格影响，去年上半年出现773万元的亏损。出售该子公司，公司回笼了包括债权及股权在内的2.2亿元现金，大大改善了公司的财务状况，现金流充沛，财务费用明显降低。
去年下半年，公司还转让了原来按照政府意愿设立、刚开始运营的成都恒瑞股权。公司的产业结构得到优化，有利于集中资金及力量做强医药主业，组织架构也更加明晰，母公司连云港本部主要作为药物生产基地，唯一子公司上海恒瑞主要作为公司的新药研发基地。
医药业仍保持较快增长
由于医药包装业已剥离，在统计口径上，剔除了包装业的数据，比较医药产业近三年业绩状况。2004年公司医药主业实现销售102574万元、主营利润82202万元、利润总额18947万元，延续了近年保持的快速增长态势。
恒瑞医药业绩增长主要由于抗肿瘤药的拉动。2003年上市的新品艾素，经过前期市场开拓，2004年出现明显放量，同比增长近1.5倍，是公司第三个产品过亿的品种。拳头产品艾恒在众多同类产品竞争、市场降价的情况下，2004年仍取得近50％的增长，成为公司第一个销售额过二亿元的产品。2004年新上市的艾力作为晚期直肠癌的特效药物，上市当年便实现超过千万元的销售。整个抗肿瘤药占医药销售额的56％，同比增长40％。
去年新上市的克拉霉素缓释片，市场需求量大，又是国内独家品种，上市当年的销售额达数千万元左右，成为公司抗感染药的主要亮点。
在新上市的速卡等产品带动下，去年公司的麻醉镇痛药也实现35％的较快增长。
三大板块预计今年增长可观
抗肿瘤药：拳头产品艾恒经历2004年快速增长，受市场降价及基数较大影响，2005年增速将放缓，预计同比增长18％。另一重点产品艾素2005年将继续放量，预计同比增长56％。艾力经过市场推广，今年预计新增销售4000余万元。其他产品基本与去年持平。该板块预计共同比增长35％。今年公司将上市左亚叶酸钙、庚铂等新品。
抗感染药：主要增长点是克拉霉素缓释片，由于是独家产品，2005年仍将快速增长，预计增长67％。另一主要产品加替沙星由于同类产品较多，预计略有增长。预计该板块将同比增长13.7％。
麻醉镇痛药：去年重点推广的速卡，今年有望实现数千万元销售。另外今年还将上市多个产品，包括七氟烷、酒石酸布托啡诺及盐酸氮卓斯汀鼻两个喷剂。预计未来两年该板块将成为公司重要的增长点，
根据历史数据及目前经营状况，假设抗肿瘤药板块在2005－2007未来三年的销售增长率均为35％左右；毛利率分别为87％、85％、84％。未来三年抗感染药的销售增长率分别为13.7％、10％、10％，毛利率分别为71％、71％、70％。麻醉镇痛药在未来三年的销售增长率分别为82％、40％、35％，毛利率分别为78%、75%、75%。
风险提示
一方面，医风整顿、打击带金销售、招标采购、市场竞争都有可能对公司带来较大负面影响。另一方面，市场也担忧公司与关联企业的关联交易。通过与公司高管沟通，了解到在条件适宜情况下，不排除未来收购关联企业的可能。
财务状况优秀，给予推荐评级
去年公司计提并注销大量坏帐，因此资产质量较实，主要财务指标达到历史最好水平。公司帐面上有近4亿元货币资金，现金充沛，未来两年内无融资需求。
总体来看，这是一家值得长期持有的质地优良公司，因此给予推荐评级。
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