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股改助力，天方药业(600253)前景可期——天方药业投资价值分析 2006-3-15
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一、医药行业销售快速增长，但盈利能力增速放缓
据《中国经济统计数据库》数据显示，２００５年医药行业销售收入保持较快的增长速度，１－８月份，原料药实现产品收入７４２．４７亿元，同比增长２９．６３％；实现利润总额４１．４９亿元，同比增长１８．１４％。中药饮片制造类企业实现销售收入３１．６３亿元，同比增长２２．８３％；实现利润总额３．７０亿元，同比增长１８．１５％。中药成药制造类企业，实现销售收入５６０．０５亿元，同比增长２２．０１％；实现利润总额５４．５４亿元，同比增长１８．３９％。生物制品行业，实现销售收入１８２．１２亿元，同比增幅３２．９８％；实现利润总额１９．４１亿元，同比增幅３９．２０％。以上情况表明，医药行业的整体增速仍保持了较快稳定发展。其中增长最为突出的是生物制品行业，其收入和利润增幅均达到了３０％以上。Ａ股市场上，医药板块总体毛利率达到２６．３８％，超过Ａ股市场的平均水平。
出口方面，２００５年，我国医药保健品对外贸易也保持了快速增长。据海关统计，我国出口额占国际医药市场贸易总额的５．１１％，比２００４年提高了０．７个百分点。目前，国际医药市场对我国产品需求增长，国内产业发展水平进一步提高，政策环境进一步改善，都给出口发展带来了较好机遇。
医药业是世界范围内增长最快的朝阳产业。改革开放以来，我国医药工业一直保持着较快的发展速度。１９７８年至今，我国医药工业产值年均递增１７％，成为国民经济中发展最快的行业之一。目前我国医药工业产值占ＧＤＰ的比值仅为５．５％，远远落后于发达国家１０％～１５％的水平，在一定程度上也预示了我国医药产业巨大的发展空间。
二、天方药业质地较好，具有持续发展空间
１、公司实力雄厚，具有较强的竞争优势
天方药业是以新药开发、化学原料药、生物原料药、中药及成品制剂生产、销售为主的大型医药工业企业，是全国５１２家重点企业之一，也是国家科技部和中科院共同认定的高新技术企业。下属有７个子公司、１个技术开发中心、８０个驻外办事处。资产总额１５亿多元。年产片剂６８亿片，居亚洲第一位。拥有抗生素发酵吨位７０００立方米，居全国同行业第二位。公司生产１１个剂型３６６个品种规格的产品，产品销售网络覆盖全国各地以及西欧、东南亚等国家和地区。公司主导产品氧氟沙星和红霉素是难得的实质性抗非典用药，国家二类新药天方罗欣填补了国内空白，所有剂型及原料药均通过了国家ＧＭＰ认证，并完成了国际ＩＳＯ９００１质量管理体系认证，使公司整体生产质量维持在较高水平，具有较强的市场竞争力。主导产品中乙酰螺旋霉素、天方罗欣、维脑路通和金霉素的市场占有率较高分别达到９５％、５５％、４０％和３０％。近年，公司重点投资了艾滋病／ＨＩＶ感染三联疗法新药产业化项目和相关技改项目，是国家药品监督管理局确定的“抗艾”药物“齐多夫定”的定点生产企业之一公司所处的河南是艾滋病的重灾区之一，当地患者对此药的需求量较高。
２、经营业绩稳健，市场形象良好
天方药业自上市以来，经营情况较为稳定，各项财务指标较理想。２００５年三季度每股收益０．０９元，在受原材料价格上涨，政府宏观调控，药品价格不断下降的影响下，行业利润率不断下降的市场背景下，公司业绩与上年同期持平，说明公司抵御系统风险能力较强，经营持续稳定，能较好地发掘自身潜力。
天方药业近年主要财务指标
资料来源：天方药业２００２年－２００５年年报与季报
上表显示，公司近年收益稳定，利润率受宏观环境影响有所下降，但主营收入稳步增长，说明公司立志于做大做好主营业务，主营利润在去年回落后，今年逐步趋稳。资产负债率有所上升，虽然在一定程度上增加了偿债风险，但也说明公司开始注重财务杠杆的应用，公司运用各种资金的技巧不断提高，以进一步提高资本运用的灵活性。
２００５年三季度部分药业上市公司指标比较
资料来源：目标公司２００５年三季度季报
与同行业目标公司相比，公司收益水平处于同行业平均水平，但主营收入与主营利润增长较突出，说明公司近期处于增长期，特别是主营业务增长较快，未来发展空间广阔。
３、战略目标清晰，发展前景较好
近年来天方药业在不断做大做强传统的医药生产业务，加强新产品开发的基础上，也通过一系列的资本运作成功控股了河南省医药公司，实现了河南省最大的工业企业与最大的商业企业的强强联合，形成了以工业促进商业，以商业拉动工业的工商联动经营的优势。并先后在黑龙江、内蒙古、新疆等地重组３家医药有限公司积极进军国内医药流通领域目前已成为河南省最大的医药生产和流通企业，在省内医药企业中具有相当影响力，是政府关注的重要医药上市公司。不久前，天方药业与日本三大财团之一的住友商社就收购公司２０％股权事宜达成协议，并已获国资委与商务部批准。股份转让后天方集团仍持有天方药业５１．１２４％的国有股权为第一大股东。住友商事和住友中国将成为公司的第二和第三大股东天方药业将整体变更为外商投资企业。住友商社是日本三大财团之一，名列世界５００强企业名单，旗下涵盖钢铁、金融、化工医药、信息、能源等多种产业，截至目前已在中国３０多个大中城市进行投资。转让完成后，天方药业将成为河南省第一个与世界５００强企业结成联盟的大型医药企业，为公司今后国际合作和发展奠定了坚实基础。此次收购引起了多方关注，若双方合作成功住友商社进入后不仅能促进国有股的合理退出使公司股权结构更合理法人治理更科学；而且公司也可以引进住友商社具有自主知识产权的药品利用住友商社的国际网络向世界各地销售公司的产品从而增强了公司开拓国际医药市场的能力。在产品战略方面，公司通过收购上海普康药业有限公司，把该公司作为高附加值产品的生产基地，充分利用上海的地域品牌，逐步实现公司产品形象由中低档次向高档次转变。目前，公司在打造一流医药企业的发展战略指引下，正积极进行战略重组，公司将充分利用原料药发酵、化学合成、中药、西药生产的工业规模效应，结合控股子公司河南省医药有限公司的大批发、大流通、大零售连锁的商业规模效应，提升公司的整体实力，在日趋激烈的竞争当中站稳脚跟。２００５年的三季报显示，公司前三季度实现主营业务收入６．５０亿元，同比增长２１．７５％。其发展进程较顺利，已显现出一定成效，前景可期。
４、股改促进了公司良性迅速发展
经过与广大投资者的积极交流和沟通，在大股东河南省天方药业集团公司的支持下，河南天方药业股份有限公司对股改方案进行了调整，根据修改方案，公司第二大非流通股股东住友商事株式会社及住友商事中国有限公司以现金支付对价，流通股股东每１０股获送现金２．４９元；而其他非流通股股东以股票支付对价，流通股股东每１０股获送股票２．６６４股。对价水平由原来的流通股股东每１０股获送相当于３．１股的水平，提高到流通股股东每１０股获送相当于３．７股的水平，比修改前的方案提升了１９．３５％。本次股改将使公司全体股东价值取向趋向一致，能够较有效地保障公司决策制定的科学性，促进公司稳定协调发展，也将有效地保障流通股股东的正当权益。同时，股改也为公司并购提供了更广阔的空间，为公司良性迅速发展奠定基础。另外，股改也有利于公司尝试管理层激励机制的实施，能够有效调动管理层做大做强天方药业的积极性，有利于公司的长远发展。 |
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