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两面针(737249)投资价值分析报告 2004-1-2
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破浪前进显本色 稳健发展铸品牌
---柳州两面针股份有限公司投资价值分析报告
投资要点
■公司最早将中药两面针用于牙膏生产,开中药牙膏之先河,二十多年来始终坚持“中药护牙,紧跟市场”的战略方向,成长为国内牙膏行业的龙头企业、中国驰名商标企业,具有强大的核心竞争力和雄厚的品牌力量
■自1996年开始,公司的牙膏产量和销量一直位居全国牙膏行业的前三名(含外资企业),内资企业的第一名
■具有以博士后流动站为依托的科技创新团队和良好的科研创新体制,在中草药日化用品技术方面全球领先,中草药产成品后续开发力量雄厚,前景极佳,将成为行业技术标准制定者
■中国人口占全球20%以上,是世界上日化用品市场容量最大的国家。与发达国家相比,我国日化用品人均使用率还很低,未来市场成长空间广阔
■在绿色、环保等新理念主导下,中草药产成品开发成为全球公认的朝阳产业,行业具有长久的开发潜力,处于成长上升期
■在保证企业持续健康发展的同时,多年来连续给予股东良好回报,高派现,经营现金流量良好
■管理人员经历了开放市场和激烈竞争的洗礼,具有较强的市场意识和创新意识,是远见卓识、坚韧不拔、团结一致的企业管理团队
■“人第一、质量第一、科技第一”的核心价值观；扎根民族沃土、争创国际品牌的信念；“针”的企业精神；开放民主的企业氛围———独特的企业文化造就了公司持续发展的内在动力
引 子
“开发民族资源,以市场需求为本,两面针人与消费者共创世界名牌。”
——柳州两面针股份有限公司经营理念
公司概况：业内旗帜 西部奇葩
柳州两面针股份有限公司(以下简称公司)是以柳州市牙膏厂为独家发起人,以定向募集方式设立,1994年6月30日正式成立的股份有限公司。公司前身柳州市牙膏厂成立于1980年。
公司是全国大型日用化工生产企业、中国牙膏工业协会理事会理事长单位、国家经济贸易委员会认定的512家国家重点企业之一,主要经营口腔卫生用品、洗涤用品及妇女卫生用品等产品的生产与销售。公司首开中药护牙先河,研制成两面针牙膏,推动了中草药日化用品的发展。公司拥有的“两面针”商标为中国驰名商标,两面针牙膏荣获“中国名牌产品”称号。23年来,公司由一个净资产115万元的小厂发展成为国家重点企业。至2002年底,公司总资产达到74,871万元,净资产35,736万元。2002年实现主营业务收入57,419万元,净利润5,152万元。
行业前瞻：刚性增长 后劲十足
一、日化行业受经济周期波动影响小,需求呈刚性增长。中国作为世界上人口最多的国家,日化产品人均使用率还很低,市场容量巨大并具有广阔的成长空间
日化用品需求具有刚性。从长期发展趋势看,人口的增长必然带来其需求的增长。另外,随着经济的发展和人们生活水平的改善,一方面会因为使用率的提高而增加其需求(这一点在目前收入水平相对较低、市场远未饱和的地区比如农村将表现得尤为明显)；另一方面,需求结构也将朝着多功能和高附加值的方向转移,带动产品档次和价格提升。而从中短期来看,日化品作为生活必需品,人们不会因为经济萧条、收入减少而大幅削减对日化用品的需求。因此日化行业受经济周期波动的影响小,具有较强的抗风险能力。
中国目前有13亿人口,根据保守的估计,2010年中国人口将达到14亿。有关研究成果显示,近20年来中国人口腔保健意识日渐增强,衡量口腔卫生状况的基本指标----刷牙率,已从30%上升为70%,其中城镇达到85%,农村达到50%。从中可以看出中国还有30%的人口没有刷牙使用牙膏的习惯,农村尚有5亿农民等待普及。目前中国人均牙膏年耗量为2.8支,比发达国家人均10支左右的水平还差距甚远。伴随着人口的增长和收入水平的提高,我国日化用品市场容量成长空间广阔,是世界上日化用品市场容量最大的国家。
2002年全国牙膏产量达到30.9亿支。按“十五”期间牙膏的平均年增长率4.5%计,到2005年,全国牙膏总产量将达到45亿支。
二、多元化、多功能性的新需求拓展了行业发展空间,绿色、环保、提高产品附加值成为行业发展的方向。在新理念主导下,中草药日化用品成为行业发展的亮点。
中国日化行业已经走过了大众化营销阶段,进入细分营销时代,产品多元化、多功能化是日化市场的发展趋势。近年出现了众多针对不同细分市场的牙膏产品,以满足人们对牙膏清洁、杀菌、止血、增白等不同需求,牙膏产品不但有高、中、低档的层次划分,更有了一般清洁性牙膏和功能性牙膏的不同产品定位。
目前功能性牙膏以含氟牙膏和中草药牙膏为主,都拥有自己目标群体和忠实消费者,但从近两年的竞争态势来看,中草药牙膏的市场占有率有不断扩大的趋势。由于氟的防龋作用与产生毒性之间的界限很小,仅相差2-5倍,氟过量会造成氟牙症甚至中毒,因此误吞牙膏机率高的儿童和高氟地区居民不宜使用。美国《临床牙科学杂志》发现,在减少齿龈炎和齿斑方面,中草药牙膏的作用优于一般牙膏。中草药牙膏以其绿色天然、功效独特的优势顺应了现代人追求健康、崇尚自然的消费观念,成为行业发展的亮点。不少日化企业都相继加入到中草药牙膏的生产行列,原来主要生产含氟牙膏的跨国公司高露洁也开始推出中草药概念的牙膏。
在中草药牙膏开发方面,国内大型企业得天独厚。一方面,我国有着独特完整的中医药理论体系,天然资源和实践经验极为丰富,相比之下,欧美企业有先天不足的弱势；另一方面,国内牙膏行业领头企业正在制定并即将推行有关中药牙膏的行业标准,使技术、工艺不达标的中小企业不能随意将产品冠之以中药牙膏名称。
在市场面和政策面的双重配合下,中草药关联产业市场具有强劲的潜力。中草药牙膏是最具有发展后劲的牙膏细分市场。
三、品牌壁垒和规模经济效应导致行业集中度较高,大型日化企业在竞争中处于有利地位
日化产品是人们日常生活必需的且反复使用的产品,产品品质与功效关系到消费者的使用效果与身心健康,消费者更偏好购买能令其放心的知名品牌,形成较高的品牌忠诚度。由于创建知名品牌的成本很高,需要大量的投入、长期的培养和精心的经营,对市场后入者形成一定的品牌壁垒,造成我国日化用品行业集中度较高。以牙膏市场为例,目前全国有牙膏生产企业40多家,销售数量位居前三名的牙膏企业占据了我国牙膏市场销售总量的45%左右,可见虽然目前多个品牌、多种档次的产品在市场上共存,但市场需求主要集中于少数知名品牌。品牌壁垒使目前的日化用品市场成为典型的垄断竞争市场。
品牌壁垒造就的差异化使品牌建设成为日化企业最重要的战略之一,日化行业是规模经济效应十分明显的行业,已经创建了知名品牌的大型日化企业在竞争中处于十分有利的地位。
四、中国本土日化企业较早经历了开放状态下的竞争洗礼,已形成独特竞争力。中档日化产品是国内市场的主流产品,在该领域国内品牌占据上风
日化行业是我国最早向外资完全开放的领域之一,提前面对国际巨头的挑战使本土企业已经经历了开放状态下的竞争洗礼,并形成独特的竞争力,能够在市场上与国际巨头分庭抗礼,不会象一些至今仍在受保护的行业那样在WTO条款保护期满后还必须再经历一次国际巨头的强烈冲击。
90年代中期,外资品牌进入中国日化领域,国际竞争使本土企业的市场占有率一度出现下降。由于借鉴外资品牌市场策略和大力开拓农村市场,目前几乎在每个日化行业,国产品牌又走到了前列,牙膏市场国产品牌的占有率达到了60%。从目前牙膏市场的竞争格局而言,在城市市场,主要是国际品牌之间,以及国际品牌与国内知名品牌的竞争,而国际品牌略占上风。在农村市场,竞争仍然是国内品牌之间的竞争,国内名牌仍然占据主要市场。从不同价格档次的产品竞争态势看,高端价格(5.00元/支—10.00元/支以上)的产品,基本上由国外大公司垄断,中档价格(2.50元/支—5.00元/支)的产品,国际品牌与内资品牌两分天下,国内品牌的市场占有率略高于国际品牌,低端价格(2.50元/支以下)的产品,暂无国际品牌参与竞争,基本上是国内的小厂、地方杂牌的竞争。目前,中档牙膏是国内牙膏市场的主流产品,销量占牙膏销售总量的70%以上。
公司核心竞争力分析：体系出色 技术不凡
著名管理学家迈克尔·波特指出企业必须取得“成本领先”、“差异化”、“专业化”,始能立足于竞争。运用波特的竞争优势理论,我们可以从以下方面分析两面针的核心竞争力：
一、中药牙膏领袖,规模实力雄厚
提起中药牙膏,没有人不会想到两面针。公司经过创立之初的艰苦探索,利用广西独特的中草药资源以及自身在中药配方上所掌握的技术优势,独辟蹊径,将产品定位在当时还无人问津的中药牙膏这一细分市场,更难能可贵的是公司在二十多年的发展中始终坚持“中药护牙,紧跟市场”的战略方向,成长为我国中药牙膏领域当之无愧的领袖：
从规模来看：公司引进了世界一流水平的生产设备及技术,已形成年产牙膏6亿支、牙刷2千万支、妇女卫生巾2亿片和香皂8千万块的生产能力。
从对行业的影响力来看：公司最早将中药两面针用于牙膏生产,是首家也是迄今为止极少数获国家特批的以中药药名注册的商标；在牙膏行业首家通过ISO9001国际质量体系认证；建立了牙膏行业第一家博士后科研工作流动站；作为牙膏行业理事长单位,正在研究制定中草药牙膏的技术标准和牙膏生产条件的标准化,是行业技术领袖和标准制定者。
从市场占有率来看：根据中国牙膏工业协会的统计排名,自1996年开始,牙膏产量和销量一直位居全国牙膏行业的前三名(含外资企业),内资企业的第一名。2002年度公司的市场占有率为16.3%,在国内行业中处于龙头地位。
二、强大的品牌力量赋予企业长久的生命力
品牌是产品差异化的重要标志,日化行业是市场竞争最为充分的行业之一,决定了品牌建设是企业最重要的战略之一。
经过二十多年的锤炼,“两面针”已经成为国内家喻户晓的品牌。自1983年至2002年,连续20年雄踞全国同类产品产销量之首。1999年被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标,2002年两面针牙膏荣获“中国名牌产品”称号。公司还重视对知识产权的保护,在国内外多个国家进行了相关商标的注册。
公司以优质的产品和强大的品牌培养了大量的忠诚消费者,保证了业绩的持续增长。同时公司商标、专利及非专利技术没有作价入账,也未进行折股。这部分无形资产的潜在价值,显示了公司的整体价值远远超出其财务报表反映的范畴,含金量极高。公司的品牌目标是“铸就国际品牌,打造百年老店”。随着其品牌潜力的进一步释放,其企业价值会持续增长。
三、具有核心产品、核心技术优势和雄厚的研发力量
通过原料选择和用量匹配防止成分发生化学反应,充分发挥中药生物活性是中药牙膏技术的关键所在。公司在中药牙膏的研究开发尤其是在中草药药液的应用方面形成了独特的技术优势。公司重视技术向纵深领域和先进领域的发展,一方面进行植物药学研究,建立指纹图谱,研究中草药药理的标准化,以便于行业质量控制和打破技术壁垒,取得进入国际市场的通行证。另一方面根据时代的发展,追踪科技前沿,研究生物多肽在个人护理用品中的应用。
核心技术的蓬勃发展与良好的研发体系密不可分。两面针形成了内外结合的研究开发体系,使自主创新与合作创新齐头并进。在公司内部,成立了省级技术中心并筹建国家级中心,负责核心技术的开发管理工作,在中心设立了博士后科研工作流动站,公司内部具有重大科研项目的攻关能力。在公司外部,与广西中医药研究所、四川大学口腔医学院(原华西医科大学)等国内外著名科研单位进行中药的基础研究和日化应用研究合作。多种举措打造了公司雄厚的研发力量,为今后两面针实施以中草药产成品为主的产品战略定位打下了良好的基础。
四、卓越的管理创新能力
公司培养了卓越的管理创新能力,根据市场环境不断自我调整和改进,管理创新贯穿了企业运营的方方面面：
——先后进行了7次大精简,对劳动用工、人事、工资3项制度进行了积极稳妥的改革,建立了以人为本的岗位契约责任制,激励了员工,吸引了人才。
——在物资采购、库存管理方面推广严格有效的管理制度,推行“零库存”的生产销售管理,实施 ISO9001国际质量体系认证的管理标准,保证了产品质量的稳定性。
——从最早的上门推销；到百货站代理、区域总代理、总经销；到经营部、办事处；到中转仓、大卖场终端、电子商务；新营销方式层出不穷,营销网络已经深入到全国县镇。
——不断创新经营理念,突破传统束缚,最早在电视等媒体上投放消费品广告；目前邀请了普华永道、日本电通等世界著名机构进行战略发展、人力资源管理和品牌规划,为与国际接轨作充分的战略准备。
……
“流水不腐,户枢不蠹”,两面针公司根据市场变化不断创新变革,使企业始终保持前进的动力和活力。
五、远见卓识、团结一致的管理团队及优秀的企业文化
优秀的企业,必然有共同为之奋斗的价值观和优秀的管理团队,而管理团队的灵魂人物,恰恰是这种共同价值观的缔造和培养人,恰如张瑞敏之于海尔、柳传志之于联想、任正非之于华为……公司二十多年的成长,尤其得益于目前以董事长梁英奇为核心的管理团队,他们用智慧和汗水铸就了″两面针″的巨大变化,是伴随着“两面针”一起成长起来的企业家和经理人。
两面针的企业文化是公司二十多年来艰苦创业、奋勇拼搏的锤炼。他们将自己的企业文化理念称为“针”文化——针,看似很小,但前端尖锐,坚韧不拔,永远向前；后段引线,成就事业。象征着两面针员工团结一致,集中资源,凭借一支小牙膏打天下。“人第一、质量第一、科技第一” 的核心价值观激发了员工的积极性和创造性；扎根于民族沃土,争创国际品牌成为两面针人的执着追求和凝聚力所在。
所有两面针企业文化的精髓,都贯穿于整个企业的经营之中,使其既有博大精深的民族内涵,又有对现代科技的积极吸收,使两面针公司在受到外资品牌的合作诱惑时坚守自我,不盲目投入外资品牌的怀抱。在国内一些名牌放弃自身优势与外资合作而日渐衰微的同时,公司却杀出重围,在风雨中做大做强,成为本土牙膏行业的排头兵。
结论：原材料本地采购、规模经济、设备先进降低了有形成本；制度的顺畅降低了无形交易成本。核心技术、品牌力量、创新体系使公司产品建立了差异化壁垒,在与国际品牌的短兵相接中,他们没有放弃而是强化了这种差异化优势。长年集中于自己的核心领域使企业的学习曲线发展深化,专业化程度不断提高。多年的共同奋斗使员工对企业有较高的忠诚度和凝聚力。这些竞争优势使得公司在市场中已经具备持久发展的强大竞争力。
财务分析：增长稳健 业绩优良
一、经营情况分析
公司近年的主营业务收入和主营业务利润稳步上升。2002年度主营业务收入和主营业务利润较2000年分别增长了39.71%和27.34%。
净利润的增长稍有波动,主要是新开发品种——洗涤用品和妇女卫生用品尚处于开发初期,毛利率较低且不稳定所致。待新产品进入成长期,对净利润的贡献必然加大。从长远而言,这种多元化的组合优势必然会带来公司利润的进一步增长。
二、盈利能力分析
表一 公司近三年盈利能力相关指标
2002年 2001年 2000年
项 目 12月31日 12月31日 12月31日
主营业务净利率(%) 8.97 12.29 9.08
主营业务毛利率(%) 28.77 30.21 31.50
总资产收益率(%) 6.88 8.38 5.36
净资产收益率(%) 14.73 20.52 13.23
每股收益(元) 0.57 0.71 0.41
从上表看出,公司的盈利能力较强,近三年盈利指标总体而言都处在一个比较高的水平,主营业务利润率平均值超过了10%,平均净资产收益率为16.16%,其核心产品牙膏的毛利率水平仍然较高,2000年至2002年三年的毛利率为34.93%、35.43%、37.54%,逐年上升,盈利可观。
三、营运能力分析
表二 近三年公司经营效率指标
2002年 2001年 2000年
12月31日 12月31日 12月31日
存货周转率 4.77 4.09 3.35
应收帐款周转率 7.00 7.32 4.80
流动资产周转率 1.58 1.65 1.32
总资产周转率 0.76 0.71 0.56
公司的存货周转率逐年提高,显示了公司近年在产销方面推行的“零库存”管理对提高存货的周转率颇有成效。公司对于经销商的信用管理和应收账款的回收管理较为严格,有效控制了应收账款的回收风险。2002年公司三年以上帐龄的应收帐款仅占总额的15.56%,公司已对此计提了40%或100%的坏账准备,也显示了对风险的控制。
四、偿债能力分析
公司近三年的资产负债率为56.36%、52.84%、51.10%,处在正常平稳的水平上。近三年流动比率为0.79、0.99、1.18；速动比率为0.56、0.72、0.94,已达到比较理想的水平,并呈现向良性方向发展的趋势,表明公司有较强的偿债能力。随着公司发行新股募集资金的到位,公司的资产负债率可望大大降低。
五、现金流量分析
2000年～2002年,公司现金流量随着生产经营活动而呈现一定的波动趋势,2002年经营活动现金流量净额为-719.72万元,主要是由于公司推行一定的促销方式导致货款的现金流入有周期性,出现经营现金流量高低点隔年轮动的现象。根据2002年《新财富》的统计,在1100多家上市公司中,从上市以来就一直派现并且连续派现4年以上的公司只有37家,在圈钱、造假行为充斥的市场上难能可贵。自1994年开始,9年中公司有7年向股东派现金股利,1年送股,最高的一年(1998年)每股派发了0.56元。说明两面针能针对市场的变化进行自我调整,确保公司总体的现金流量处于良好状态；另一方面,在保证企业持续发展的前提下,饮水思源,不忘给予股东良好的回报。
结论：公司财务状况稳健,盈利能力较强,能根据市场状况不断调整自我,保证企业总体现金流量丰富。财务指标向好,利于公司持续稳定发展。
公司前景分析：志存高远 鹏程万里
两面针经过20多年的发展,已经成长为具有一定规模和影响的现代化企业。今后几年,是两面针公司走多元化发展道路,实现再次腾飞的历史新时期。
一、公司未来的发展战略与经营目标
公司的发展战略是以创新为动力,加强企业文化建设,产品经营宽系列多元化,资本运营稳中有进,实现两面针持续快速健康发展。
围绕发展战略,公司力争实现整体经营业绩的全面提升,未来两年内,争取实现主营业务收入和主营业务利润年增长15%以上的目标,同时,继续保持公司在口腔卫生用品领域的竞争优势,争取市场占有率提高3%-5%,力争迈入国内日用化工行业的前列。公司制定的发展战略目标明确,符合公司实际,依据目前公司稳步上升的趋势,经营目标的顺利实现指日可待。
二、公司经营计划和募集资金投向分析
根据公司发展战略与经营目标,公司拟定了全面的发展计划和募集资金建设项目,对提高公司的核心竞争力有举足轻重的作用。
公司此次计划发行6000万A股,募集资金的主要投入项目如下表所示：
表三 主要募集资金投向情况 单位：万元
序号 项目名称 投资总额 投资回收期 内部收益率
1 新型抗菌剂的开发及应用项目 4,959.70 5.32年 21.65%
2 引进牙膏生产灌包装设备技术改造项目 2,990.00 4.54年 26.30%
3 高级卫生用纸系列技术改造项目 -- -- --
(1)每日棉护垫生产线技术改造项目 4,795.00 6.62年 16.32%
(2) 婴儿纸尿裤生产线技术改造项目 5,496.00 7.12年 14.86%
4 生产高级洗涤用品技术改造项目 5,968.00 7.21年 14.75%
5 合资生产全塑复合管牙膏项目 24,192.75 5.57年 20.85%
6 松香类产品深加工项目 3,284.00 5.86年 19.50%
7超临界CO2流体萃取技术开发应用项目 2,731.00 5.77年 19.74%
8 市场营销系统技改项目 4,100.00 1年 --
9 科研开发投入 5,000.00 -- --
经营计划与投资项目的实施,对公司发展前景有深远影响：
(一)、核心产品内外兼修,培育国际竞争能力
中药牙膏是公司的核心产品,在今后几年,公司将加大对这一细分市场的投入。新型抗菌剂的开发及应用、引进牙膏生产灌包装设备技术及合资生产全塑复合管牙膏等项目,将提高产品功效与形象,扩大生产规模,降低生产成本。公司还将在以下方面加大创新投入,提高核心产品的技术含量：
(1)生物药学研究,建立指纹图谱。在加强质量控制的同时打破国际市场对中草药产成品的技术壁垒。
(2)两面针功效和工艺研究。挖掘两面针的其它应用价值,建立最佳的提取工艺,从而大幅提高有效成分得率。
(3)植物防龋口腔卫生用品的研发。龋齿是世界公认的人类三大疾病之一,因防龋齿氟化物有毒副作用,开发有效安全的植物防龋口腔卫生用品属世界性前沿课题,必将带来丰厚的回报。
(4)增白类口腔卫生用品的研究。其主要通过研究牙齿着色机理,以及中草药物在阻断色素附着于牙面的作用机理,寻找具有切断着色途径的天然植物,制成具有增白作用的口腔产品。
(5)加强生物多肽类口腔卫生用品、口腔生态平衡制剂、儿童牙膏等高档产品的研究。
计划和项目的实施将全面提高牙膏产品的质量及功效,公司主营产品的品牌影响力将进一步扩大,并保持市场占有率稳步增长的态势,有利于强化公司在口腔卫生用品领域的优势地位。
(二)、产品结构更为全面丰富,三大品类均衡发展
实施生产高级洗涤用品技术改造、每日棉护垫生产线技术改造和婴儿纸尿裤生产线技术改造等项目后,将使公司的洗涤产品及妇女卫生用品上规模、上档次,产品品种规格更加丰富,满足多元化的消费需求,对公司毛利率的贡献也将趋于稳步上升,改变企业过于依赖牙膏生产的利润格局。在洗涤类和妇女卫生类用品,产品的种类延伸很广,市场年需求量在300-400亿元。两面针近年已开发出了几十个储备产品,可以保证每年向市场推出2-3个新产品,加上起点不高,因此,这两块的增长速度会很快。
洗涤用品、妇女卫生用品和口腔卫生用品将呈现均衡发展的良性循环局面。
(三)、培育新利润增长点,实现向新兴行业的跨越发展
1、松香类产品深加工项目
近年来,由于国内油墨、涂料、造纸、胶粘剂等精细化工工业和食品工业的快速发展,天然树脂的需求量迅速扩大。国际市场的需求也较为旺盛,仅胶粘剂和高档油墨用松香树脂的需求量就以每年5%的速度增长。因此,松香类产品加工工业具有很好的市场前景。我国松脂产业经过40余年的发展,已建立了较完善的工业体系。但是,我国大部分松香生产企业只能生产初级松香产品——松香及松节油,深加工产品极少。公司拟投资生产改性松香树脂,该产品是松香深加工产品中的优秀品种,作为油墨、涂料、胶粘剂、造纸、食品、日用化学品及医药用品的主要成分、功能性添加剂或催化剂,大量应用于有机合成工业,具有广阔的市场前景。根据国家的政策规定,投资林化产业还可以享受免收部分费用的优惠,更多的优惠政策广西正在出台。丰富的资源,优惠的政策,将可以实现1:10的投入产出比。
2、超临界CO2流体萃取技术开发应用
超临界CO2流体萃取(SFE)技术是利用压力和温度对超临界流体溶解能力的影响而进行萃取,具有低温提取,能完好保存有效成分；萃取效率高、能耗少；纯天然、无污染等优点,可从药用植物中萃取提纯生物活性分子、抗癌物质等。
此项技术开发成功后公司将用于银杏叶提取和其他植物制剂。随着人们物质生活水平的提高和饮食结构的变化,心、脑血管系统疾病的发病率逐年上升,其死亡率位居各类疾病之首。而银杏制剂具有疗效稳定、温和持久的特点,且标本兼治,无毒副作用,具有化学药物无法比拟的优势。目前国内银杏生产厂家都采用溶剂萃取法或树脂吸附法,提取出来的银杏浸膏有效成份和质量不符合国际标准,所使用的有机溶剂残留在产品中,很难分离去除。国外厂商所设的准入门槛目前是银杏酚酸的含量、黄酮甙与内酯的含量；内酯中银杏内酯与白果内酯两者之间的比例与含量,国内的生产厂家无一达到国外标准。本项目拟建成利用超临界CO2萃取技术年产20吨符合国际标准的银杏浸膏的规模,其有效成份的含量和质量都达到国际先进水平,市场前景十分广阔。
松香类产品深加工及超临界CO2流体萃取技术开发应用项目的实施,将进一步提升公司开发中草药产成品的核心能力,为公司向生物医药、绿色环保产品和口腔保健品领域的纵深拓展和培育新的利润增长点奠定技术支撑和产业基础。
三、核心能力进一步提高
公司将利用本次募集资金5000万元投向专业实验室、专业中试基地、两面针虚拟研究中心的组建；投向中药药理研究和完善技术中心的信息化建设。技术中心将达到国家级技术中心要求,具备国际先进技术的消化吸收和创新能力,在全球范围内及时收集分析信息,为公司决策提供全面支持。而电子商务系统、大区中转仓和办事处、产品配送绿色通道等市场营销技改建设将强化公司的市场营销能力。前沿研究开发和终端营销能力的提升为公司的产品经营提供了强有力的保障,有助于公司的长远发展。
结论：面对国际竞争,公司制定了适宜可行的发展战略和项目计划,进行中草药产成品、林产品的高科技深加工,是目前优势的深化发展,具有极其良好的发展前景。
投资价值：产业蓝筹 潜力无限
世界著名投资家巴菲特认为,长期拥有好企业比短期套利更有价值。其很重视具有垄断性“过桥收费”概念的企业：能提供重复性服务；能为顾客和企业提供重复消费。其重视内在价值和成长性的投资理念长期以来受到投资领域的认同。
两面针公司行业地位稳固,成长性良好,价值被低估(品牌无形资产未考虑),为大众提供重复消费产品,品牌力量雄厚,并已经形成包括独特技术在内的核心竞争力,正符合巴菲特青睐的“过桥收费”类型企业。今年的蓝筹行情,凸现了证券市场投资观念正由投机向投资价值的回归。因此,我们不难推断两面针上市后在二级市场会有良好表现。
两面针本次发行6000万股社会公众股。其发行前2002年每股收益0.57元,为了与其他公司进行比较,我们将2002年每股收益按发行后总股本简单摊薄计算为0.34元。
方法一：平均市盈率定价法
日化类的上市公司不多,限制了我们对样本的选取范围。我们从上市公司选取了5家2002年盈利的日化企业作为两面针公司二级市场定位的类比企业。
表四 公司样本数据
股票代码 公司简称 流通股本 每股收益 2003年12月26日 市盈率
(万股) (元) 收盘价(元) (倍)
000737 南风化工 20956.00 0.08 4.74 59.25
600315 上海家化 8000.00 0.28 8.84 31.57
000990 诚志股份 7200.00 0.31 8.59 27.71
000662 广西红日 3857.25 0.31 9.72 31.35
600633 白猫股份 1320.00 0.16 11.89 74.31
平均值 8266.65 0.23 8.76 44.84
注：1、上述采样数据中市盈率采用深圳证券信息有限公司2003年12月26日收盘统计数据,以2002年每股收益为基准计算。2、每股收益为2002年底数。
我们利用以上5个样本的平均市盈率作为公司二级市场定位的依据,根据公司财务数据可得其二级市场股价为：2002年净利润/发行后总股本×样本平均市盈率＝5152(万元)/15000(万股)×44.84＝15.40元/股。
方法二：EV/EBIT比值定价分析
表五 公司样本数据
股票代码 公司简称 总股本 2003年12月26日 2002年末 EV/EBIT
(万股) 收盘价(元) 利润总额(万元)
000737 南风化工 45730.00 4.74 7223.99 30.01
600315 上海家化 27000.00 8.84 9420.38 25.34
000990 诚志股份 17925.00 8.59 5179.62 29.73
000662 广西红日 10713.75 9.72 4455.74 23.37
600633 白猫股份 15205.08 11.89 2769.88 65.27
平均值 23314.77 8.76 5809.92 34.74
注：市价以2003年12月26日的收盘价为准,EBIT用一致近似法取得
利用EV/EBIT比值定价分析,2002年公司的利润总额为6845.73万元,发行6000万A股后总股本为15000万股,由此可测算出两面针公司的二级市场定价为15.85元。
任何一种定价分析方法都有其局限性,不可能准确测算其市场定价。根据以上初略测算,公司上市初期的市场定价在15—16元区间。与其发行价相比,有相当可观的升幅和获利区间。两面针以其独特的中草药产成品概念、良好的成长性、蓝筹股特质,未来具有较大的升值空间。(深圳市怀新企业投资顾问有限公司) |
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