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桂冠电力(600236) 收购岩滩难增业绩 2008-1-4
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事件：桂冠电力（600236）公告了股改中承诺的收购岩滩电站的相关方案。公司拟向控股股东中国大唐集团实施定向增发不少于1.3亿股、不超过2.5亿股股份，购置岩滩电站70%的股权，涉及金额36亿元左右。
点评：目前，岩滩公司拥有四台单机容量30.25万千瓦混流式水轮发电机组，总装机容量121万千瓦。多年来岩滩公司发电量稳定在45亿-56亿之间，公司的发电量将会进一步提高。由于该厂电价仅0.13元/qwh，为广西标杆水电电价的一半，因此目前电价水平下的盈利难以反映该公司的潜在盈利能力。该电厂的评估价51亿元，折合每千瓦4215元，且该电站还有扩建项目，因此该作价我们认为比较合理。
根据公司公告披露的内容，岩滩电站2006年净利润仅1600万元，我们初步测算该公司2007年净利润在1.5亿-2亿之间。
桂冠电力预计增发1.95亿股，公司股本扩大约14%，收购岩滩可贡献约1.2亿净利润，由于公司以12亿现金支付部分收购款项因此将相应增加财务费用，综合考虑，在岩滩电价不上调的情况下利润仅增加7000万-8000万，公司2008年净利润约增加13%，因此该收购短期对EPS几乎没有增厚。同时，本次收购是对股改承诺的兑现，该方案进行调整的可能性较小，但考虑到岩滩电站未来电价必定有上涨空间，因此综合评价该收购对公司长期影响正面。 |
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