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桂冠转债适合长线投资 2003-6-27
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桂冠转债适合长线投资
桂冠电力近年来业绩保持平稳，公司在转债募集说明书中预计2003年和2004年的经营目标折算成每股收益在0.35元-0.36元左右（不计可能的转股摊薄），而12.88元/股的转股价格高于公司股价年线12.1元/股，所以我们认为投资桂冠转债短期内获利空间有限。
如果长线持有，由于公司计划在5年内通过各种方式在红水河流域建立4个梯级水电站和1个火电站，销售收入从长线来看将大幅增长，从而提高股价的波动率，转债内含股价看涨期权的价值也随之提高。
桂冠转债条款比较一般，值得注意的是其回售条款，在发行一年以后，转债进入转股期，如果股价接近满足回售条款的条件，会促使公司董事会启用转股价格修正条款向下修正转股价格，以免回售的情况出现，从而提高了转债的价值。在发行一年之内，由于不在转股期内，即使股价满足转股修正条款，董事会也没有压力来向下调整转股价。这也说明桂冠转债适合长线投资。
债券价值分析
选取6月26日企业债即期收益率曲线为基准，得到5年期企业债的收益率为3.28%，得到桂冠转债的纯债券价值。
近期国债收益率曲线不断上移，与企业债的利差缩小，预计企业债的收益率会出现轻微上升，转债的纯债券价值也将会出现轻微下跌。
转股价值分析
桂冠电力属于电力行业，属于五大电力集团中的大唐集团，我们选取五大电力集团下属的A股市场8家电力类上市公司，剔除掉微利的华银电力后，基本情况如下表：
电力类上市公司每股收益在0.2元/股以上的公司市盈率在20~30倍之间，桂冠电力以31倍市盈率在上限附近，没有比较优势。公司今后二年业绩平稳，股价随电力板块的市盈率的变化而变化。
6月26日桂冠电力收盘价为12.09元/股，对应的转换平价为93.9元。以同行业发行规模相近的龙电转债溢价5.29%计算，预计价格在98.83元/张左右。如果桂冠电力的股价在转债上市日不能在12.25元/股以上，一级市场申购就具有一定的风险。我们预计网下做长线投资的机构申购可能性比较大，网上散户参与的程度可能较低。
背景资料
发行情况
1、发行总额：80000万元
2、债券期限：5年
3、转股价格：12.88元/股
4、票面利率：第一年为1.1%,第二年为1.3%,第三年为1.7%,第四年为2.1%,第五年为2.5%,每计息年付息一次
主要条款
1、转股价格修正：当股价在任意连续30个交易日有20个交易日收盘价均低于当期转股价80%时，董事会有权在不超过20%的幅度向下修正，超过20%需股东大会批准。
2、赎回条款：在转股期内股价连续30个交易日收盘价不低于转股价130%时，发行人有权按面值的103%赎回转债。
3、回售条款：在转股期内股价连续30个交易日有20个交易日收盘价均低于当期转股价70%时，转债持有人有权将转债按照满一年、满二年、满三年、满四年分别以面值的103%、104%、105%、106%回售给公司。 |
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