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大杨创世(600233) 合理定位带来契机 2005-9-29
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近日,作为大连地区第一个进行股改的上市公司,大杨创世(600233)推出股权分置改革方案,内容主要包括非流通股股东向流通股股东每10股送3股对价,在此基础上,公司还公布了包括限售承诺、增持计划和利润分配承诺在内的多项承诺保障。
股改对价方案较为合理
我们认为公司股改对价方案是合理的,主要体现在两个方面,首先是公司股权分置改革对价方案设计合理,方案采用总市值不变法,即设定改革前与改革后的总市值不变,由此计算出非流通股需支付的对价。该方案设定非流通股价格为2005年中期每股净资产(2.76元),流通股价格为2005年9月23日前30个交易日收盘价的算术平均值(3.48元),我们认为这种设定是合理的。而按照上述方法计算的对价方案,公司非流通股股东应向流通股股东每10股送1.26股。而大股东大杨集团又将对价方案提高为每10股送3股。
其次是定位较为合理。10送3股理论除权后,其二级市场定价为2.79元,预计2005年和2006年的PE为13和11。综合比较,大杨创世对价除权后的理论价格较为合理,再加上大杨集团增持上限1000万股的承诺,增持价格2.81元/股,高于股改后流通股股东持股成本5%,其幅度高于绝大部分股改公司。
主业增长势头良好
从公司的基本面角度分析,我们认为公司的国际战略和品牌优势足以支持和推动股价。大杨创世拥有国内外一流的设计师群体和国际一流的服装生产加工设备,是国内服装生产龙头企业之一,东北最大的服装生产企业。公司主业增长势头良好,2005年半年度主营业务收入较上年同期增长31%,主营业务利润较上年同期增长56%。作为服装出口型企业,针对欧美纺织品设限和人民币持续升值,公司能够通过调整产品结构,保持持续稳定的发展。
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