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江苏阳光(600220):阳光普照还是波诡云谲? 2006-2-10
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整个05年备受争议的江苏阳光（600220）在新年之初将回购引入股改方案，再次引人注目。具体内容是：流通股股东每10股获付1股对价；同时，公司大股东承诺增持不少于3000万股社会公众股。
避重就轻的股改方案
江苏阳光称，将用自有资金通过上海证券交易所以集中竞价的交易方式，以每股不超过2.45元、累计不超过7350万元的金额回购不少于3000万流通股（占总股本3.11%,占流通股股份总额的6%）的股份，依法注销。公司认为，方案实施后，江苏阳光注册资本将由96396.77万元减少为93396.77万元，每股收益将提高3.7％。同时，公司大股东江苏阳光集团还做出了在公司通过股权分置改革方案并实施的首个交易日起两个月内，以自有资金（拟定为7500万元）增持社会公众股不少于3000万股股票的增持承诺。
江苏阳光表示，在法定承诺以外做出以上特别承诺，是公司力图改善投资者关系的诚意之举，有利于维护公司全体股东尤其是长期投资者的利益，稳定股价、树立公司良好市场形象，促进公司持续、稳定、健康发展。
然而，与此同时，公司的送股方案却颇为吝啬，10送1的对价比例远远落后于纺织服装行业前期股改公司的平均10送3水平，也低于同一批市值大、业绩好的各企业所出股改方案的10送2.68股对价水平。
专业人士分析，增持承诺虽然的确会对公司股价起到支撑作用、回购并予以注销的方式更是将提升每股价值、推动股价上涨。但是，公司的增持和回购价格都基本与每股净资产 持平，而且两种方式合计为6000万股，仅占9.6亿总股本的6.25%，对股价上涨到底能够推动几何还是个未知数。
而且，“说多少都不如送多少”早已成为众口铄金的硬道理。事实上，江苏阳光前三大非流通股股东合计持股比例高达48.15%，表明大股东有很强的送股潜力。然而，在公司股价至2000年28.35元（除权后7块多）一路下跌至最低1.58元，股价处于历史最低位，股改公告前收盘价也仅为2.42元的情况下；公司却采用总市值不变的方法折算非流通股股东支付的对价水平，实欠公允。而且，公司的方案是以05年三季度最新的每股净资产2.46元折价20%计算非流通股股东的持股成本的，很难逃脱高估嫌疑。
怪事频仍的2005年
首当其冲的是公司1月11日公告称其将持有的无锡阳光置业公司90%股权与江阴五家公司共同拥有的江阴华博纺织公司100%股权进行资产置换，由此，阳光置业欠公司及公司子公司的余款34150万元全部偿还完毕。
有资料显示，阳光置业是一家业绩和运行都很良好的公司，在江浙一带房地产市场上一直以出手阔绰闻名；而置换进来的华博纺织却有大额经营亏损，而且置换时还溢价了近5440万元！资料显示，华博纺织在2004年7月26日以前叫江阴阳光纺织公司，其控股股东就是江苏阳光集团的控股股东阳光投资，之前江苏阳光一直在向这家公司输送利润，直到阳光投资把股权转给了上述和阳光集团筋脉相连的五家法人。一个月后，江苏阳光就用阳光置业的股权换了华博纺织的股权。。
第二桩怪事当属巨额亏损债转股事件。2005年4月18日是江苏阳光转债到期兑付的日子。可喜可贺和是自2002年4月发行的8.3亿元可转债已有约8.14亿元成功转股，当前所需要兑付的本金仅仅1628万元，加上利息共计1645万元。值得注意的是，这8.14亿元的可转债都是在市场股价远低于转股价，并且股票一路下跌的情况下转成股票的。根据上海 证券交易所的公开信息可以查到4笔这样的交易，分别发生在2004年7月5日、10月12日，以及2005年1月6日和4月5日。此四项转股价格均为3.8元，而同期公司股票的市场价格分别为3.77、3.71、3.16、2.56元。尤其是4月5日发生的那笔高达3193.71万股的巨额交易，按当时市价每股2.56元计算，以3.8元转股直接账面损失高达约4000万元。事实上，当天也是阳光可转债最后的交易日，就算该持债人对江苏阳光非常看好，为什么不耐心等待两周至18日拿到12136万元本金以及121.3万元的利息然后再到二级市场去买仅仅2元多的股票呢。要知道，以这些资金购买，可购得4769.44万股股票！
10月12日，江苏阳光董事会又以自筹资金对外投资的名义刊登公告，称公司第三届五次董事会全票（包括三名独董在内）审议通过如下决议：自筹资金建造职工宿舍、高级管理人员住宅及商业用房。该项目总建筑面积约86600平方米，其中商业用房10600平方米，其余76000平方米为职工宿舍和高级管理人员住宅，总投资约14000万元，项目所需土地由公司向江阴市新桥镇人民政府租赁解决。
奇怪的是，在住房福利制度取消经年，公司高管薪酬巨额攀升的时候，为什么还需出资建造员工宿舍（主要是高管住宅）？即使企业有用于集体福利事业的公益金，也是属于全体股东的权益，怎么能不合惯例地用在公司员工身上？而且截至2004年底，江苏阳光的法定公益金才3447万元，连规划中投资的1.4亿的零头都不到！更何况公司早已债台高筑，05年半年报显示短期借款余额接近11亿元，并且刚刚通过发行8.8亿元的短期融资券以“提前偿还部分短期银行借款，降低高额的财务费用“这一决议！另外，公告称此为对外投资，试问8.6万平方米的建筑面积中，商业用房只占1/8都不到的对外投资，能收回现金几何？何况此项投资所需土地为租赁所得，年年都要支付高额租金。
业绩明显下滑 资金不知所踪
江苏阳光的业绩难看不是新闻。自2002年以来，除了当年净利润微增6.9％以外，2003年下降24.3％，2004年下降48.6％，2005年更为夸张：1季报显示降幅81.67％、半年报显示降幅81.41％，3季报更是攀升至98.37％！而与此同时，江苏阳光的负债一路上升，2002年、2003年、2004年分别为12.3亿元、17.7亿元、23.5亿元。其中，银行贷款由2002年的2.24亿元猛增至2004年的12.8亿元。05年三季度报表显示的负债仍然高达11.44亿元！
以05年三季度报主要数据为例。公司主营业务收入和净利润分别为17.97亿元、104.39亿元，同比分别增长33.44%和下降98.37%。再分析05半年报，实现主营业务收入11.37亿元，同比增长30.23％；而净利润仅仅1140万同比减少了81.41%；每股收益0.01元。同时，三季报和半年报显示三项费用增长分别高达47.51%和59.56%。董事会对利润大幅下降的解释是，生产成本高，国内外市场竞争激烈，特别是外销比重增加，导致毛利率急速下降。那么三项费用何以增长过快?首先是营业费用增长50.23％，也就是约740万元，公司认为是广告费、差旅费、运杂费以及业务人员工资增长过快造成；管理费用增加了1710万元，解释还是差旅费、业务招待费和管理人员工资增加；最后是财务费用同比增长68.62％，公司称主要是利息支出增加。且不论公司净利润连年巨额亏损管理人员工资却激增、差旅费招待费居高不下；公司04年度半年报显示的流动负债为17.62亿元，为什么05年度半年报显示流动负债14亿出头，减少了3.5亿多的负债后利息支出却增加了1303万?
而且，如上文指出的05年初江苏阳光曾经公告和五家法人发生过一笔金额颇高的产权交易，将华博纺织置换进了公司。而半年报的合并报表里，竟找不到这一控股100%的子公司，当然也没有一分钱的营收和利润进账！
半年报中还有一个比较大的异动指标是，现金及现金等价物净增加额为-5.21亿元，同比减少-225.72％！具体而言，包括经营活动净现金流出约3亿元，投资活动净现金流出7442万元，筹资活动净现金流出1.5亿元。一专业人士质问：在关联方归还资金3.2亿多元，致使其他应收款由04年末4.81亿元下降至1.75亿元，而应收账款、存货等并未上升的情况下，经营活动净现金为何不降反升。公司短期借款从12.8亿元减至11.63亿元，筹资活动现金锐减可以理解，可是还是那个问题，贷款减少怎么利息支出增加？半年报还显示，虽然公司有巨额现金流出，期末货币资金余额还是高达8亿多元；公司既然现金充足为什么还要以5%以上的利率向银行贷款11亿元之多？如果联系到05年中那几起极度非理性的阳光可转债转股行为，这些现金的无端蒸发就更让人遐想联翩。
公司虽然有如王小二过年，一年不如一年，二级市场上的股价也是一路惨跌；其大股东江苏阳光集团的净资产却是节节攀升，富的流油。公开资料显示，其2002年的净资产为5.6亿元，到了2004年末净资产已经高达47.43亿元，两年激增8倍。
股改投票在即，江苏阳光的未来是开始阳光明媚还是继续波诡云谲？我们静待分晓。 |
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