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阳光转债---进可攻、退可守的投资佳品 2002-4-17
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阳光转债---进可攻、退可守的投资佳品
上证综研 耿依宁
(一)
最近以来,投资者对上市公司的融资活动总是敬而远之,凡是拟增发新股、配股的公司,其股价表现都是差强人意。不可否认,自去年下半年以来,有相当多的股票跌破了增发和配股的价格,使得参与增发和配股的投资者损失惨重。然而,上市公司的融资活动也并不全是洪水猛兽,象可转换公司债券这样全新的投资品种还不为人们所熟知,事实上,可转换债券的风险要远小于股票,但收益却不见得小于股票。
目前上市公司已发行的可转换债券并不多,共有2支,分别是上海机场发行的机场转债和鞍钢新轧发行的鞍钢转债,它们都是按100元的面值来发行的。我们不妨来看一下它们的情况。自去年6月以来,上证指数大幅滑落,股市处于明显的空头市场中。上证综指从去年6月14日的2245点下跌到今年1月20日的1376点,跌幅达38.78%,而同期机场转债仅从104.6元下跌至97.41元,跌幅仅为6.87%。让我们再来看看牛市中可转债的表现。2000年上半年,股市逐级盘上,4月17日,鞍钢转债以发行价100元左右的价格上市亮相,至8月3日,上涨到144.5元,在短短的不到4个月的时间内,涨幅达44.5%。通过上述分析可知,增发配股和可转换债券对投资者来说是截然不同的。我们的结论是:以发行价(即100元面值)左右的价格介入可转债、即可以回避熊市的风险,又可以坐享牛市的收益,因而可转债对投资者来说,是一个不错的选择。
那么为何以发行价买入可转债会有上述的优势呢?这是和可转债的特点紧密相连的。可转债的收益与转股价格和发行可转债公司的股票市价最有关系。鞍钢转债发行时,转股价格规定为3.30元,每100元的鞍钢转债可转换30.3股鞍钢新轧的股票。鞍钢转债发行时,正值市场低迷,但随后股市出现了复苏。鞍钢新轧的股价从3元左右上涨到5.9元,这样一来,30.3股的鞍钢新轧的市价达到178元,每100元面值的鞍钢转债自然也是身价大涨。而机场转债的转股价格为10元,去年6月,上海机场的股价就在10元左右,虽然后来因大盘下跌,上海机场的股价掉进了10元的转股价格,但由于转债具有债券的特性,几年后仍可按照面值还本付息,所以机场转债的价格并未随上海机场的股价同步下跌,而是始终保持在面值附近,投资者最多只承担一点利息损失。但这点机会成本与可转债可能带来的高收益和股票所具有的高风险相比,又能算什么呢?正是可转换债券兼具股票和债券的双重特征,使其具备了"下有保底,上不封顶"的投资特性,从而成为独具魅力的投资品种。
(二)
通过上面的分析,我们知道,如果以发行价(即面值)介入可转债,今后即使股价掉进转股价格,无法实施转股,投资者最大的风险就是损失少许利息,不会损失本金。而一旦未来股价大涨,就可能享有巨额收益。未来股价上扬取决于两大因素。首先,发行可转债时,股市较为低迷,制定的转股价格较低,今后市场复苏,股价超过转股价格的概率较大。其次,公司的成长性优良,随着公司业绩的稳步提升,未来股价也会稳步上扬。笔者认为,目前江苏阳光发行可转债的时机选择恰当,江苏阳光历年来的业绩也是逐步提高,因此投资该可转债可能会带来较为丰厚的投资回报。
首先,自去年6月至今年1月,上海股市下跌幅度达40%,虽然今年春季以来,市场有所上扬,但总体来看股市仍处于两年来的低位,经过去年下半年的大幅下挫,股市的泡沫已得到充分挤压,今年股市再度大幅下挫的风险已大为降低。目前江苏阳光的股价也随大盘同步回稳,总体来讲正处于上市以来的低价区域。进入2002年以来,管理层始终强调稳定是发展的基础,使市场信心重新凝聚,未来市场进一步回暖的可能较大。总之,当前股市发展的环境已大大改善,股指处于历史低位区,如果未来市场持续走好,江苏阳光的股价也会同步上升,发生在鞍钢转债上的故事在阳光转债上再次重演的可能性并不能排除。
其次,江苏阳光近几年来的业绩也是有目共睹的。江苏阳光虽然处于纺织行业,但其生产的精纺呢绒面料却具有很高的科技含量。公司被国家科技部认定为"国家火炬计划重点高新技术企业",能够独家生产"中华极品呢绒"等高附加值的产品。2001年上半年,公司开发的SPF精纺面料,第二代天丝细旦高级精纺呢绒,PEWLON精纺面料,金属纤维行精纺面料等新产品均为国内首创高科技产品。不仅如此,公司还十分注意加强管理,以提高自身竞争力。公司生产的原料大多从澳大利亚进口,但去年澳毛价格的大幅上涨却并没有对公司的生产经营产生不利影响,这是因为公司早就预计到澳毛会上涨,因而预先囤积了大量的原料,成功的化解了原材料涨价的风险。江苏阳光高品质的产品和管理带来的是公司核心竞争力的提高,从而使得公司的业绩不断增长。公司2001年主营业务收入及净利润较上年同期分别增长57.1%和5.5%。值得一提的是,江苏阳光的利润并不只是纸上富贵,公司赚回的可是真金白银,这从现金流量表上可以得到清晰地反映。公司1999年,2000年及2001年的净利润分别是11496万元,11969万元和12623万元,而同期经营活动产生的现金流量净额分别高达10040万元,10193万元和13098万元。江苏阳光的资产负债率较低。截至2001年12月31日,公司资产负债率为6.24%(母公司报表数),公司预计发行8.3亿元可转债后,资产负债率不会超过45%。充裕的经营现金流和较低的负债率都表明公司有良好的偿债能力,为债权人提供了良好的保障。
江苏阳光1999年募集资金项目已于2000年底全部投入完成,这些项目有可能对公司2001年度以后的业绩增长逐渐发挥积极的作用。而本次可转债如果能够成功发行,投入项目完全建成后,每年可为公司贡献可观的净利润。这些新建项目将对公司未来的业绩提升带来保障。鉴于目前市场环境下所制定的相对较低的转股价格和江苏阳光未来可预见的成长性,以发行价买入江苏阳光可转换债的投资者将处于较为有利的位置,有可能在承受较低的市场风险的同时获取较理想的投资回报。 |
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