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复星医药(600196)呈加速发展态势 2005-3-1
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□东方证券研究所 张小青
复星医药(600196)主营业务为医疗诊断产品、药品制造、药品销售、医疗器械等。我们认为公司的四大事业部有互相支撑的优势，从它们的成本和收益上来看，公司的药品制造、诊断产品两大类药物的毛利率均高于50%以上，其中诊断产品的毛利率达到70%以上，但是在这方面公司的竞争力略显不足。药品制造中公司涉及的种类繁多，有高毛利率的产品，也有低毛利率的产品，目前重点发展的品种在于特色原料药和特色制剂药，未来是公司主要盈利来源的事业部，也是公司发展前景最好的一块业务。
目前在药品销售方面，公司能够保持在行业中的领先地位，得益于公司在这方面投入了相当大的资金，已经建立了良好的销售渠道，特别是对公司进入医保目录的产品会有相当大的帮助。
在增长能力方面，除了诊断产品为负增长外，药品销售、药品制造、医疗器械的收入的增长，比成本的要慢。这是我们应该关注的问题，说明公司在这几大类的市场开拓上存在一定的压力。在诊断产品方面，由于诊断产品的市场相对较小，市场竞争比较激烈，限制了公司在该行业的发展空间。公司在这块业务的收入增长为负的，符合我们对其诊断产品判断。
药品制造 未来的增长点
公司的药品制造业务，化学原料药和制剂成药品种较多，但是核心竞争力的品种过少。当前能够上亿元的品种主要有花红片和阿托莫兰，其他的品种都不大。公司在这方面涉及的子公司有老山药业、上海复星朝晖药业有限公司重庆药友、天津药业集团、河南羚锐、武汉中联、广西花红、浙江天一堂、江苏万邦。涉及的领域主要有妇科、肝病、高血脂、高血糖、高血压、抗肿瘤等领域，其中妇科、降血糖、肝病等领域已经在国内比较领先。
新加盟公司的桂林制药、康乐制药、凯林制药等其拥有的青蒿琥酯片、克林霉素、磷酸氯喹等数个原料药产品通过美国FDA认证，进入国际市场，产销量居全球前列，增强了公司产品的海外扩展能力。公司旗下的这些企业都是具有良好生产工艺，而且在分领域具有比较竞争优势。这个领域公司还是具有一些有竞争力的产品，例如广西花红的花红片、重庆药友的阿托莫兰、此外万邦的胰岛素、几大降糖药物、以及桂林制药的青蒿琥珀酯等都有可能成为公司的增长点。公司要有上亿产品的出现，我们认为在这个领域的机会较大。
医药商业 业务环境待改善
医药商业的购并重组进入了尾声，公司在该行业内基本确立了自身的地位。虽然整个医药商业在2004年经历了抗生素凭处方买等不利局面，但是公司在医药商业这一块的优势还是明显的，与公司有资产关系的医药商业企业的销售规模约占国内药品销售总额的10%，保持了高于行业的平均水平。主要企业复星药业、金象复星、永安复星、上海药房、湖州复星等医药流通企业都取得了较好的收入，医药商业在公司的销售收入中占有很大的比重，如果该业务的环境一旦有所改观，将为公司业绩产生较大贡献。
我们长期还是很看好医药商业网络的销售终端，公司的医药商业对制造业的相互支撑对公司的主营稳定起到重要作用。
医疗器械 潜力依旧看好
公司在医疗器械方面，主要收入是集中在口腔治疗设备，其中，齿科产品的收入为7964万元，该类产品已通过FDA、CE认证，远销日本、欧美、东南亚等市场，出口二十多个国家和地区，是公司海外市场开拓的主要领域。公司在该领域保持国内市场领先地位，在一些医疗器械方面的产品有灭菌手术刀和医用无损伤缝合针线等产品，这类产品的销售额占到同类品种市场份额的60%，出口量居全国第一，虽然公司在这个小领域具有相对垄断地位，但是技术要求相对较低，存在一定的竞争不确定性。从行业的角度来说，公司切入战略合理，介入的产品在技术上具有一定的壁垒，同时不是高精尖的技术。符合公司的实际情况，从业务拓展上看来，公司取得了良好的业绩。未来公司在这个领域的发展潜力依旧看好。
医疗诊断 缺乏核心竞争力
医疗诊断是公司介入最早的领域之一，当初公司上市之时是作为主要推动的业务之一。目前公司该类产品的收入是9767万元。主要的检测产品集中在免疫类产品，化学类检测试剂。基本上没有主导产品，同时公司在核酸诊断试剂和相关的检测配套上有一定的业务。在行业内具有一定的影响力，但是缺乏核心的竞争力。虽然市场开拓在近几年处于平稳状态，没有出现爆发性的增长，但是作为公司四个发展业务领域之一，短期内公司加强了市场开拓，转变经营模式，完善了分销业务的流程，巩固了在国内诊断产品市场的优势地位，目前，我们也没有看出公司在该领域具有突破发展的迹象。不过这块业务的盈利情况会非常的稳定。随着诊断试剂市场的扩大，公司在这方面的发展还是具有较大的空间，关键是公司如何来定位自身在诊断试剂行业的地位和未来的发展战略。如果仅依靠现有的产品情况，未来的发展压力会逐渐增大。
产业链构建完成
当前公司的医药商业已经到了低估阶段，未来上升的几率较大。医药制造是公司未来稳定增长的主要来源。调整战略后，公司在医药产业链上的进一步整合，将会提升公司的核心竞争力。
预计公司2004年到2007年EPS分别为0.278元、0.338元、0.530元、0.702元，鉴于公司良好的管理能力，和产业链的构建完成，未来将会呈现出加速发展的态势。我们给予“增持”评级。 |
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