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雅戈尔(600177):对价合理实现共赢 2006-3-15
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江苏天鼎 秦洪
日前，雅戈尔公布了股改对价方案，非流通股股东宁波青春投资控股公司向流通股股东每10股送1份认购权证(存续期12个月，行权价3.8元)和7份认沽权证(存续期12个月，行权价4.25元)作为对价。那么，如何看待这一股改对价方案呢？
贴近市场的股改对价方案有望取得共赢格局
对于渐入高潮的股权分置改革来说，不同的市场参与者站在不同的角度往往有不同的看法，但有一点是得到市场充分认可的，那就是支付对价并不等同于非流通股东对流通股东因市场原因造成的亏损进行补偿，毕竟二级市场投资亏损的原因较为复杂，并不仅仅是股权分置。
就诚如相关人士在雅戈尔股改网上交流会时所称的“股权分置改革是非流通股股东为获得所持股票的流通权而向流通股股东支付对价，实际上是非流通股股东对因股票流通而对流通股股东的影响支付对价，并不是对流通股股东在二级市场买卖股票的投资损失进行补偿。投资者历年来的投资损失是多方面原因造成的：包括证券市场的制度缺陷、由于监管不严造成的坐庄盛行以及随着价值投资理念深入人心而导致的股票价值回归等，如果投资损失完全由非流通股股东来承担也显失公平”。
由此可见，股权分置改革的核心要素在于非流通股东必须向流通股东支付对价后才能获得流通权，在于能否确保流通股东的利益不因股权分置改革而产生损失，只要能够达到这些目标，那么股权分置改革对价方案往往容易能够市场参与者的认可，也有望取得共赢局面。
雅戈尔的股改对价方案，在股改说明书中开宗明义就指出“参照境外全流通市场同行业可比公司的情况测算公司股权分置改革后的合理市盈率，并以此估算股权分置改革完成后公司股票的合理价格，根据该价格与目前公司流通股东的持股成本之间的差额确定应支付的流通股对价价值，以此对价价值为标准确定实际执行的对价安排，使流通股股东改革前后持有的市值保持不变”。如此不难看出，雅戈尔的股改对价方案出发点就是希望流通股东的市值不应股改而发生变化，因此，支付对价以确定这一目标的实现。而非流通股东在支付对价后也有望获得流通权，从而有望取得共赢局面，如此的对价方案有望取得市场的认可。 |
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