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申购建发正当其时 2003-9-9
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申购建发正当其时
□闽发证券研究所
自2002年7月，中国证监会发布《关于上市公司增发新股有关条件的通知》（以下简称“增发新条件”）至今，增发市场的潮起潮落，冷暖更迭使很多投资者品尝到了酸甜苦辣的滋味，部分投资者甚至被深度套牢，损失惨重。增发市场的起伏使投资者变得非常慎重，同时对于增发的后续变化充满困惑。“在大盘相对低迷时能否参与增发？”“如何选择增发的股票”“如何把握投资增发的风险和收益？”等问题成为投资者最关心的问题。至此厦门建发增发之际，我们对2002年8月以来所发行的增发项目进行了详细分析，并根据分析结果，结合厦门建发的实际情况，对厦门建发增发股份的投资价值进行了评价。
一、增发市场分析
（一）增发新政策出台后，增发市场的主要特征
1、增发已成为截止目前中国证券市场再融资品种中市场准入条件最高的品种。
2、实施增发的上市公司整体质量有了较大提高，除少数几家净资产收益率较低外，大多数净资产收益率水平大于10%。
3、近期，增发的股票中绝大多数跌破发行价，包括华立控股、九芝堂、民丰特纸、新潮实业、鲁抗医药等，其共同特点是发行市盈率普遍高于20倍，都不属于低市盈率增发，特别民丰特纸的发行市盈率高达60倍，华立控股也有40倍。
（二）市场走势与增发股份收益率之间的关系
由上图我们可以得到以下几个结论：
1、在相对低迷的二级市场,增发股票上市风险较小,同时收益率越大。
2、在上证指数1500点以上，九只增发股票有七只跌破发行价；而在1500点以下，六只增发股票只有一家稍微跌破发行价，可见1500点以下增发相对比较安全。
（三）市盈率变化率与增发股份收益率之间的关系
由上图我们可以得到以下结论，即市盈率变化率低的增发公司，即增发完成当年预计每股收益被摊薄程度越小的增发公司，其增发股份上市后，股价在发行价之上的概率越大。
二、厦门建发投资价值评价
根据上述增发市场分析结果，结合厦门建发的实际情况，我们认为厦门建发增发股份是具有投资价值的，其上市后为投资者带来较好回报的可能性是较大的，主要理由如下：
1、从公司基本面来看，厦门建发业绩优良，成长性好。相对于传统的外贸企业，厦门建发的成功在于它始终依托其独特的区位、经济、环境和港口优势，围绕外贸业务不断购并整合区域优质资源，构建独特的贸易盈利新模式，并初步完成了向以外贸为龙头，以物流等为平台的综合性区域经贸服务商的转变。2002年，厦门建发实现销售收入74亿元，净利润1.64亿元，分别同比增长25%和14%，每股收益0.56元，在同行业上市公司中名列前茅。
2、从募集资金投资项目看，本次增发募集资金将用于收购厦门国际会展新城投资建设有限公司（以下简称“会展公司”）95%的股权。与其它募集资金投资项目相比，该投资项目有三点明显优势：1、没有项目建设期，收购当年即可产生较好的经济效益；2、项目至少可保持十年的稳定收益；3、拟投资项目具有区域资源的相对垄断性，其所在区域将被建设成为厦门市新的城市中心和经济发展中心，具有较大的增值潜力。本次收购完成后，厦门建发将形成“以贸易带展览、以展览促贸易”的产业互动机制和良性循环体系，实现公司“国际贸易、展览”的产业发展战略。同时，根据拟投资项目的盈利模式，预计会展公司每年将为厦门建发带来亿元左右的利润贡献，成为厦门建发未来重要的利润增长点。
3、从低市盈率增发的角度来看，2002年厦门建发每股收益0.56元，本次增发的询价区间为8.93元/股―10.51元/股，即所反映的市盈率倍数仅为15.95倍―18.77倍，在这样的增发价格和市盈率情况下参与增发申购，可以说风险很小。同时，自厦门建发刊登招股意向书以来，公司股价二级市场走势出现了一波抢权行情，股价持续强劲，9月8日报收于10.9元。即使投资者按照询价区间的上限10.51元参与增发仍有3.7%的收益。而一般来说，增发的最终发行价格会在询价上限的基础上打一定的折扣，所以投资者的未来获利空间更大。另外，根据厦门建发2003年中报，其股东户数多达42675户，按照发行前的8000万流通股来计，每户仅有1875股，相当分散，与新股的情况非常相似。所以，如果投资者现在依然对投资新股有兴趣的话，不妨换一种思路，认真分析一下：“是投资折价的低市盈率增发，还是投资溢价的新股”。
4、从企业内在价值看，截止2003年6月30日，厦门建发的每股收益0.288元，每股净资产5.43元。本次增发完成后，预计年末每股净资产将达7元左右，按目前市场价格计算，厦门建发发行完成当年市净率仅1.4倍左右。如果以每股净资产代表企业内在价值的话，以目前市场价格为基础打折后的增发价格将具有相当的吸引力。
基于上述分析，我们认为厦门建发稳步增长的业绩、低市盈率的增发将为投资者提供了一个良好的投资契机。 |
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