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解读西宁特钢(600117)高派现 2003-2-19
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兼顾发展与回报——解读西宁特钢高派现
西宁特钢（600117）2002年度的分配预案是10派现金5.2元（含税），这是迄今为止已公布年报上市公司中每股派现额最高的公司。数据显示，该公司2002年度实现净利润11369.04万元，提取法定公积金和公益金后，未分配利润为9663.68万元，加上上年未分配利润21184.81万元，共计可分配利润为30848.49万元。按10派5.2元的分配方案，此次分红将派发现金30275.44万元。分配完成后，该公司未分配利润仅余573.05万元。
值得注意的是，西宁特钢2002年度每股收益为0.1953元。也就是说，该公司2002年度每股拟派现额0.52元，已远远超过了每股收益。应该如何理解该公司的分配预案呢？
首先需要说明的是，该公司的分配预案是完全符合相关法规规定的。根据《企业会计制度》110条规定，企业可以用于分配的利润，是报告期内实现的税后利润，按分别10%提取法定盈余公积、5-10%的比例提取法定公益金后，加上上年累计未分配利润，即为可供分配的利润。具体的分配比例，则由董事会提出预案、经股东大会通过后实施。虽然西宁特钢2002年度提取相关准备金后可分配的利润额为9663.68万元，但由于其以前年度未分配利润累积高达21184.81万元，所以该公司推出超高比例的分配方案，也就不足为奇了。事实上，该公司自上市后，除了2000年度实施过10派0.48元（税后）的分配方案外，就没有再实施过派现。此次超高比例派现，可以理解为公司对股东的一次总回报。当然该公司良好的经营性现金流也是其派现的前提之一。
股利政策理论显示，股利政策的制定要受到法律、与债权人的合同、资金变现能力、筹资能力、投资机会、股东意见等多种因素综合影响的结果。也就是说，公司在实施派现的股利政策时，不但要考虑帐面的分配能力，还要考虑公司未来的发展，不能因分配影响了公司的未来发展，同时还要兼顾对股东的回报，等等。
分析显示，该公司的高比例派现，基本兼顾未来发展和回报股东。报告显示，西宁特钢报告期内利用非募集资金14353.87万元，进行了“建设小型连续似轧钢机工程”项目，没有因分配而耽误投资。进一步的分析显示，该公司加大了债权性融资力度，2002年底负债额较2001年底增加了38679万元（其中各类长短期借款占了较大比重）。较低的资金成本（目前的银行贷款利率处于较低时期）、良好的债权性融资能力，是西宁特钢高派现的深层次因素。通过低成本债权融资，西宁特钢不但满足了扩大再生产的需要，而且利用债权人低成本资金和公司较高资金利用率之间的差额利润，来增加股东收益。
还要进一步指出的是，西宁特钢高派现的同时，还大幅提高了净资产收益率。按相关规定，拟派现的资金须在财务处理上，由未分配利润转入应付股利，即在减少净资产的同时增加了负债，这对提高净资产收益率的作用是双效的。假如不派现，西宁特钢的净资产收益率为7.51%，而派现后的净资产收益率则提高为9.39%。（李映宏） |
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