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中科英华(600110)资产价值远超市值 2006-7-3
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东方证券张小嘎
中科英华（600110）的产业布局主要围绕新能源、新材料、新经济展开。在新能源领域，以石油产业为依托，大力发展石油产业深加工业务，谋求在LNG、生物能、核能特别是锂动力电池方面积极寻求突破；在新材料领域，继续做大应用于电子信息领域的铜箔业务，谋求进入锂动力电池材料制造领域，为最终进入锂动力电池制造打下基础；在新经济领域，进一步加大参与文化服务业的力度，谋求新的投资机会。
久游网运营情况及上市规划
公司拥有久游网700万股股权，占总股本约16.97%。久游网是一个游戏、娱乐的门户网站，其经营模式不同于盛大、九城、网易等的主要部分在于其综合了各种休闲、大型角色扮演等游戏，公司并不依赖于单一游戏，规避了对单一游戏的依赖带来的经营风险。公司的战略投资者Dragon groove 为日本的游戏开发商，其有意把久游网打造成其亚太地区的游戏运营门户。久游网从去年9月开始，营业收入出现大幅增长，从几百万/月一直增长到目前的3000多万/月的水平，月利润水平也超过1000万，公司经营已进入良性发展。我们初步判断公司上市后市值当在5 亿美金以上，我们将对此进行跟踪研究，依时作出调整。
坐拥75亿石油储备
通过近期一系列股权收购，公司间接完整持有京源石油50%的股权，另外股权由中国石油间接持有。其油、气开发区位于松原市西北26公里，开发生产面积约12.1平方千米，地质石油储量达874万吨，按开采储量为总储量的50%计算，总可开发储量合计约3000多万桶，以每桶67美元的价格估计，折合150多亿人民币。也就是说，控股吉林京源石油50%股权的中科英华将坐拥75亿多的石油储备，换算后折合成每股隐蔽资产高达25元。随着去年以来，国际能源危机进一步加剧，国际油价大幅上涨，从而公司也尽享着高油价的巨额利润。由于石油开采的复杂性，公司近年开采规模在5万吨，目前，公司已有意增加石油产量，预计2007年产量将提高到8-10万吨，预计2006年贡献的收益将在5000万以上，而2007年则有望实现8000万以上的收益。
进军高利润超厚铜箔领域
铜箔加工的设计产能在2000吨左右，良品率约在80-85%左右，每年产量在1800吨左右。由于2005年铜箔产能已达到极限，目前的打算是加大投资，扩充产能，增资计划可能包括引进战略投资者，为该子公司最终分拆上市打下基础。对于产品的结构，公司已基本退出了覆铜板领域，而逐步进入利润更高的锂动力电池双面光铜箔和汽车电子用的超厚铜箔领域。
由于铜价的大幅上涨，公司2005年毛利率大幅下滑，不过由于近期铜箔的需求巨大，公司已能够转移成本，而且，公司产品调价主要依照期货价格，但公司生产用铜则主要来自上一个月的储备，存在一定的价格差收益。总体而言，虽然产能已达到极限，高涨的铜价也使得毛利率出现大幅度下滑，但这块业务最坏的时期已经过去。从公司规划看，近期公司可能以电子信息用铜箔为基础，进入锂离子材料领域，进而进入锂离子动力电池领域。 |
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