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占据行业优势地位 云天化(600096)季报点评 2005-4-22
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投资要点：
◇该公司2005年一季度主要产品尿素生产装置运行良好,前3月销量为18.87万吨,同比增长15.1%,限价水平提高后,尿素销售价格同比上涨11.1%,推动公司销售收入同比增长27.8%；玻璃纤维二期工程(年产3万吨)于今年年初投产后,一季度公司玻璃纤维销量达2.34万吨,同比增长31.9%,销售价格同比增长11.5%,因此,销售收入同比增长47%。同时,聚甲醛等产品的增长也是云天化销售收入同比增长43.8%,达到6.1亿元的重要原因。
◇正如预期,天然气定价机制没有变化。虽然尿素价格出现上涨,但主要原料天然气价格基本维持不变,因此2005年一季度云天化尿素业务毛利率进一步攀升至58.3%,同比增加5.5%。尿素业务盈利能力提高弥补玻璃纤维盈利能力的下降,公司今年前3个月毛利率达44.6%,同比增加3.3%。因此公司主营业务利润同比增长55.1%。费用的有效控制保证云天化一季度净利润同比增长61.8%,按最新总股本摊薄后EPS达0.31元。
◇天然气稳定供应,尿素装置运行稳定,我们预计公司2005年全年尿素销量达70万吨,同比增加2.9万吨。项目投产将使云天化2005年玻璃纤维销量增至9.5万吨,同比增加2.27万吨。其他产品基本无增长。目前尿素需求旺盛,价格维持目前高位应无问题,将成为进一步推动业绩增长的因素。同时我们假设2005年年底收到补贴收入2200万元(2005年尿素增值税返还)。因此我们预计公司2005年EPS为1.18元。年产2万吨聚甲醛项目以及年产3万吨玻璃纤维项目的投产将进一步推动公司2006年业绩,预计EPS为1.33元。
◇公司市盈率低。若可转债全部转股将增加总股本5%,若再考虑增发因素,总股本将扩张24%。可转债和增发对业绩摊薄后的2005年动态市盈率水平仅11倍。
◇考虑公司在氮肥行业内的优势地位,以及业绩有所增长,我们维持“强于大市”的投资评级。(中信证券 刘旭明) |
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