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G多佳(600066)玉琢成器 2006-7-29
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自从2004年置入兴龙珠宝94%的股权以来，G多佳基本面逐步好转。我们认为，公司目前主营业务以翡翠珠宝为主，具有对上游原材料资源的垄断性优势，以及产业链完整的优势，未来利润增长点较多。公司合理股价应在6.8元，给予“增持”的投资评级。
垄断上游原材料。目前公司的翡翠原材料主要来自云南腾冲、瑞丽和广东平州三个地方。公司在腾冲的翡翠原材料交易金额占到腾冲保税库总金额的50%左右，具有垄断性优势。公司未来将发挥在翡翠原材料进口方面的优势，集中资金逐步做大翡翠原材料进口的市场份额，翡翠原材料批发将成为公司主要盈利增长点。
产业链完整。公司在高端市场将加强珍宝级翡翠产品的设计、制作，面向台湾、香港、东南亚市场及艺术品收藏市场，以高档翡翠艺术品提升公司知名度；中低端市场份额则通过设立商场专柜和专卖店形式提升，公司计划在珠三角地区、长三角地区、北京等地设立商场珠宝专柜和品牌加盟店200家，在北京、沈阳等主要设立城市大型旗舰店5－6家，利用翡翠珠宝产业生产、销售上下游产业链的完善，保证公司翡翠珠宝以较低的零售价进行保值销售。
未来商机不断。2008年奥运会及2010年世博会，将为公司带来众多商业机会。据我们了解，奥组委将有一批名贵珠宝制品进行授权制作，以G多佳的翡翠珠宝行业龙头地位，公司分享奥运及世博商机的可能性较大，而公司销售收入、净利润也因此具备更大增长空间。
珠宝业务明显提升业绩。从2004年兴龙实业首次将珠宝业务置入上市公司以来，G多佳的主营业务逐步由教育产业转型为珠宝产业，珠宝业所具有的高毛利率特点使公司经营业绩有了显著改善。2005年公司主营业务收入为8303.38万元，同比增长152.40%；主营业务利润为3449.47万元，同比增长796.85%；净利润为545.47万元，同比增长102.77%。从2006年一季度开始，公司主营业务全部转为珠宝业，主营业务收入3024.33万元，净利润325.25万元，同比分别增加52.00％和1341.80％。
根据我们对G多佳的业绩预测，按照2007年EPS0.38元计算，以2006年7月25日的收盘价4.88元作为基准，可以得出公司2007年动态市盈率为12倍。由于公司属于珠宝行业，所处行业较为特殊，我们给予公司18倍的预期市盈率，目标价6.8元。
盈利预测综合值一览 ２００３Ａ ２００４Ａ ２００５Ａ ２００６Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ
主营业务收入（百万元） ３７．８５ ３２．９ ８３．０３ ３８０ ８１０ ９００
增长率（％） －５０．６９ －１３．０８ １５２．３７ ３５７．６７ １１３．１６ １１．１１
净利润（百万元） －２７．９８ －１９６．７４ ５．４５ ４３．３ １３２．３９ １５６．５
增长率（％） －３１０８．６ －６０３．１５ １０２．７７ ６９４．５ ２０５．７５ １８．２１
每股收益 －０．０７９ －０．５６ ０．０１５ ０．１２２９ ０．３７５８ ０．４４４２
市盈率 －－ －－ ３４３．３３ ４１．９ １３．７ １１．５９
ＰＥＧ －－ －－ ３．３４ ０．０６ ０．０７ ０．６４ |
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