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江南重工（600072）估值偏高还是偏低？ 2007-9-26
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券商研究员认为，公司短期盈利能力难以提高，但从长期来看，其资产整合值得期待
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在经过连续六个涨停之后，遭上证所停牌两天的江南重工（600072）昨日复牌后被巨单牢牢封死在跌停板上，收报57.57元，到收盘时封单高达2714.10万股。如果从年头算起，在今年以来的9个月时间内，江南重工股价从5.82元涨至63.97元，涨幅高达999.14％。江南重工目前估值究竟偏高还是偏低？
盈利能力短期难以提高
江南重工目前的压力容器车间和机械制造车间将搬迁至上海崇明的长兴岛，整个搬迁建设工作在今年年底之前基本完成。公司长兴岛新基地的规划产品以船舶配套为主，建成后将形成两大制造生产中心：船用液罐制造中心和船舶轴舵系加工中心，其生产规模将是目前压力容器车间和机械制造车间生产能力两倍以上。
考虑目前公司正处于搬迁阶段，长兴岛基地的生产以及管理尚需磨合，公司主营业务盈利能力在短期内难以得到较大程度的提高，预计今后三年内投资收益依然会在公司利润中占有较高比例。预计随着长兴岛基地各项规划逐步的完善，公司的船舶配件业务盈利能力会逐渐提高，船舶配件的业绩有望在2009年后释放。钢结构业务依然是公司收入主要来源，目前国内钢结构市场竞争比较激烈，公司在与其他企业竞争并不具备优势，今年上半年钢结构业务的毛利率只有4.73％，由于公司地处上海劳动力成本较高，预计钢结构业务的毛利率提高的空间较小，盈利能力不强。
9月19日，天相投顾研究员徐涛到江南重工进行了调研。徐涛认为，受益于长兴岛及龙穴岛建设，公司机械制造业务迅猛增长，但不具备持续性增长态势。预计江南重工07-09年每股收益分别为0.30元、0.38元和0.43元。目前公司股价已很高，基本面已难以支撑，但是考虑到行业的景气以及存在中船集团对公司进行资产整合的可能，暂给予“中性”的评级。
中信建投研究员高晓春认为，预计江南重工今、明两年实现每股收益0.30元、0.37元。目前公司估值偏高，但他看好公司搬迁后基本面改善的前景和中船整体上市带来的整合预期，长期值得关注。
长期将有船配等资产注入
事实上，不过是一个更名的公告，却赋予了江南重工进军船舶配件业的想象空间。江南重工前期公告，公司拟改名为“中船江南重工股份有限公司”，将核心产品转为船配产品。当时就有很多市场分析认为，中船集团很有可能将与船配相关资产注入到未来的“中船江南”。
中国船舶工业集团将对江南重工实行私有化的传闻早已在坊间甚嚣尘上，这一朦胧利好再加上江南重工在最敏感的时候干脆将公司的名字直接改变为“中船江南重工股份有限公司”，就更加刺激了股价的连续飙升。
首创证券研究员李好认为，虽然眼下中船集团还没有进一步的动作，但事实上，此次江南重工更名，表明了中船集团进一步整合旗下资产的思路已经相当清晰。那就是一方面将中国船舶打造成一艘造船的资本“航母”，另一方面也要将江南重工打造成核心船舶配件类公司的“排头兵”。
中银国际研究员胡松预计，江南重工07、08年每股收益分别为0.14元和0.21元，估值并不具有吸引力。首次给予“同步大市”的评级。但中国造船业船舶设备自配率处于不到40%的较低水平，远低于造船强国80%的平均水平，随着我国造船业实力的不断增长，船舶设备业将来进入快速发展期。如果公司能作为中船集团船舶设备资产的主要平台，未来可能有极大上升空间。
齐鲁证券研究员李将军认为，仅凭现有业绩，不可能支撑江南重工目前的高价。但如果从中船集团公司的视角来看江南重工的话，在今年年底搬迁完成后，在中船集团内部进一步进行资产的整合是值得期待和关注的，加上公司直接控股股东———江南造船(集团)有限责任公司是我国的老牌军工企业，旗下优良资产甚多，搬迁完成后的增发注资也令人关注。如果考虑注入资产的业绩，在增长超出预期的情况下，公司2007全年每股收益可能在4~5元之间（并表后），在船市近期持续兴旺的预期下，公司业绩增长维持50%以上，给予50倍市盈率，则其目标股价为200~250元。 |
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