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葛洲坝(600068)分离债：价值应在113.8元左右 2008-6-26
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海通研究所 联蒙珂 周健
葛洲坝分离交易可转债今天发行。假设无风险收益率为4.14%，我们分别对其纯债和权证定价，可以得到如下结果。
——采用未来现金流贴现的方法对纯债部分进行定价。考虑公司无担保，给予到期收益率区间为6.5%-6.6%。若票面利率定为下限0.6%，纯债价值应在71.04元-71.44元。
——按照BS模型对权证部分进行定价。目前权证处于价外，假设正股历史波动率为63%，若按正股24日收盘价（7.83元）来计算，权证上市参考价为1.008元，溢价率为43.1%。新权证的隐含波动率一般都会远高于正股的历史波动率，参考条款相近的国电CWB1，预计上市后权证的隐含波动率能达到120%左右，对应的权证理论价值为1.971元，溢价率为67.7%。
如果正股价格没有明显变化，根据以上的估值结果可以计算出可分离债的价值应在113.8元左右，其中权证部分价值为42.77元。我们认为，葛洲坝可分离债的纯债部分无担保，而且与两只中小盘的发行相冲，中签率可能高于宝钢分离债的0.61%；含权价值较高，建议积极参与网上网下申购，但优先配售成本较高，不建议买入正股参与优先认购。
我们仍然认为，债市在下半年可能会小幅震荡下滑。在纯债投资策略上，对于需要配置中长债的机构，如果市价低于71元，建议“买入”。葛洲坝权证的盘子仅3亿，目前也处于价外，所以权证的杠杆会比较大，比较适合进行短线的操作，市场上小盘权证的估值水平一直保持高位，因此我们给予的波动率为120%。根据目前的股价，我们给出的权证目标价位是2元，如果权证打开涨停，应及时减仓。 |
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