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投资者可积极申购葛洲坝(600068)可分离债 2008-6-26
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国金证券 范向鹏
债券：葛洲坝可分离债
发行时间：6月26日
发行数量：1,390万张
票面金额：100元/张
发行价格：平价发行
权证属性：认股权证
数量：每张债券派发21.7份权证
存续期：18个月
行权比例：2：1
初始行权价格：9.19元
葛洲坝（600068）发行认股权证和债券分离交易的可转换公司债券规模为13.9亿元。
债券定价分析：票面利率为0.6%-1.5%，债券级别为最高级AA+，无担保，债券期限6年。我们认为用6.7%的折现率来测算债券价值较为合理，价格区间为70.65—74.98元。从以往可分离债券的票面利率确定情况来看，下限0.6%的可能性很大，债券上市价格将在70.65元左右。
权证绝对估值：使用摊薄的B-S模型，假设无风险利率为3.93%，葛洲坝过去一年历史波动率65.69%，当葛洲坝的股价为7-8.5元时，权证对应理论价格为0.848-1.3元。
权证相对估值：葛洲坝股价为7.64元，认购权证的行权价为9.19元，属于轻度价外权证，指标A为-0.168。从国外的经验来看，该类权证的投机性较强，溢价率相对来说是较高的。
现有的认购权证中，中远CWB1、石化CWB1和青啤CWB1的指标A为-0.15———-0.17，可比性强，隐含波幅和溢价率分别为84.00%—117.00%和86.90%—193.50%。葛洲坝认购权证属于股本权证，券商是不能对其创设的，所以不存在创设风险，加之其为轻度价外权证，流通盘不大，适合过度投机，因此，我们认为该权证上市初期存在大幅炒作的可能，上市初期的隐含波动率和溢价率将分别达到140%和80%左右。当权证上市初期，股票价格为7.50—8.50元时，葛洲坝认购权证的价格将达到2.176—2.713元左右。
综合权证的绝对和相对估值后，我们认为葛洲坝认购权证的市场价格为2.176—2.713元，每张债券送21.70份权证的价值为47.219—58.872元，债券部分价值在70.65元左右。综合来看，葛洲坝可分离债券的市场价格应该在117.86—129.52元。
建议原流通股东积极参与配售，其他投资者可通过网上和网下申购。 |
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