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古越龙山（600059）何以逆市走牛？ 2002-5-10
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古越龙山（600059）何以逆市走牛？
长江证券研究所 沈筱敏
公司上市不久实施10转增8的分配方案之后，1997年9月的股价从35元除权至17元左右，从此踏上了长达4年多的箱形整理里程。之所以称之为“箱形整理”，是因为与大盘的剧烈起伏相比，它表现出“我自岿然不动”的抗动荡特质。这种特征可以从下列走势来判断：第一阶段，“5.19”行情前后，大盘数只股票翻番，而它则由历史低位8.50元起步，最高涨幅50%左右，只是回到了15元的位置，此后大盘迅速大跌，而古越龙山跌幅甚微。第二阶段，2000年2月开始到2001年6月的大牛市中，大盘指数大涨50%，而它却在以16.70为顶，12元为底的窄幅箱形里徘徊，仅涨20%多。第三阶段，2001年6月后大盘指数暴跌缩水60%，而它则最低缩水33%，摸到9.80元。第四阶段，2002年2月大盘回升却脚步迟疑，它则身轻如燕，一举跨过均线阻力，目标清晰地冲向15元左右的前期平台。
该股票在市场剧烈起伏中处变不惊的稳定特征，对青睐投资价值的投资者而言，无不是一个典型的样本。它围绕15元左右波动，一旦偏离太远，就迅速回归的市场现象，与企业自身的稳定发展密切相关。
第一，它植根于典型的传统产业。
绍兴是黄酒的故乡，古越龙山是我国最大的黄酒生产经营企业，生产规模、销售及经济效益均位于全国黄酒行业榜首。首先，公司生产规模在同类企业领先。据1998年统计，绍兴地区有25.3万吨产能，生产厂家160家，古越龙山一家的产量就占8.27万吨，且全部是优质酒。其他几家黄酒生产厂家的总销售额还不及古越龙山销量的80％,利润不及40％,古越龙山是当之无愧的行业老大。其次，公司品牌享誉全国。绍兴酒是我国第一个原产地域保护产品，而“古越龙山”商标是目前国内同行业中唯一的中国驰名商标。再次，公司产品品质超过一般黄酒企业。古越龙山关于黄酒生产的定位是中高档酒，消费层次较高，不少产品出口日本、东南亚和香港等地。目前市场对古越龙山5年到10年期的产品需求最高，5年以上陈酒的销量在全国占绝对优势，其中3年以上的中高档酒占总其销售量的60％以上。
这种同类企业难以超越的优势，是企业通过不断的扩张而来的。企业通过上市和两次配股，从生产规模、销售网络到技术开发，全面构建了它在黄酒业的霸主地位。其中销售网络的开创，弥补了企业经营的不足。黄酒的消费受到饮用地域、时间和口味的限制，黄酒的市场增长也与此密切相关。为此，公司以“百城千店”“地毯式布局”的销售策略，全面占领市场。第一步，通过“北上、南下、西进、东扩”，到全国各主要城市进行布点，扩大市场幅射面。“借臂延伸”,借助当地的销售力量，如公司同北京大三元酒家有限公司和北京德兰德勒公司联合，授予他们“沈永和”牌黄酒的独家经营权，一下子就收到2000万元的订单，同时，从城市走向农村、边疆,包括少数民族地区，形成全国性的销售网络；第二步，深化细化市场销售网络。针对黄酒的季节性消费限制，公司开发新产品如果酒、话梅酒、青梅酒等酒精浓度低的一系列产品，在夏季与啤酒竞争。目前，公司在全国主要大城市都建立了销售网。
但是，单一经营黄酒也存在局限。2000年以来，为此，公司加快了多元化经营的步伐，在网络软件、生物药品、矿泉水、纺织品、电子产品进行了投资尝试，以期避免单一经营引起的风险。
第二，它执行稳定的股利分配政策。公司上市以来，除了1997年，每年保持着10送红利2元的分配方案，未曾转赠股本，而以真金白银回馈股东。对公司来说，明显的好处是避免了公司因股本盲目扩张而引起的每股收益和净资产水平降低，从而避免的公司股价的市场波动。
第三，它的股本扩张与利润水平同步增长。公司4年来股本扩大了29%，但是，主营业务收入和利润增长了25%和7%，基本维持着同步增长。随着竞争越来越强烈，公司的利润增长难度越来越大，但是仍然维持在0.30元以上。这既得益于有效控制股本扩张，也得益于竞争优势的提高。（见图）
1998 1999 2000 2001
股本 18000 20600 20600 23280
主营利润收入 38839 39383 39073 43551
净利润 6933 8259 7563 7143
每股收益 0.385 0.338 0.367 0.307
公司财务中有一个有趣的现象，即现金流量净额为负。这与公司存货过多有关。公司领导人针对国际竞争，曾深有体会地说，在电子领域，外企可把国内企业挤得困难重重，但如果在黄酒领域，没10年时间是挤不垮国内黄酒生产企业的，因为酿酒需要时间。存货包括大量多年陈酿，这就是公司的财富。
第四，多元经营发现新的利润目标。
尽管第一季季报披露的项目体现在主业方面，年产1000吨氨纶纤维工程已按配股说明书的要求完工投产，但是，没有同时披露的、以自筹资金建设的电子技术项目，却正在方兴未艾地建设之中。旭昌科技是公司去年合资组建的，2002年1月公司对其实行增资到700万美元，持有51%，另外还新组建了一间注册资金600万美元、持股49%的合资电子科技公司。这两家企业主要开发生产各种光电贴片二极管及显示屏，属国家鼓励的优先开发的高技术产业化项目。据悉，此类项目的前景光明，年收益率不低于15%。所以公司出售了其他副业资产和生物科技公司股权，专心于同一类产业的发展。目前的利润基本上来自黄酒。一旦在这些新项目产生利润，可以预见公司的利润会有新的增长。
那么，如何看待古越龙山的强势上涨？综上所述，此轮上涨行情本质上来自企业自身价值的回归，但也不能忽略其他因素。我们注意到，该股票的市场表现与券商持股有关。2001年公司配股时，由于股价高达12.96元，承销商被迫包销了大量股票。但最新季报显示，十大股东名单中券商已经退出，被机构投资者取而代之。券商换手正是市场低迷之时，新的资金主力虽然成本不高，但只有到达15元前期平台，才会有明显的获利空间。图形也正是这样显示，起始于9.80元的上升通道，势破如竹地直逼15元的平台。一旦达到这个价位，可以说该股的第一个目标位已经到达到，谨慎的投资者可以考虑在箱性的顶部17元以下退出。 |
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