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ST厦新(600057)9倍市盈率的悲哀 2003-4-1
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ST厦新：9倍市盈率的悲哀
青海证券 黄硕
ST厦新（600057）每股收益1.69元，每股经营活动产生的净现金流2.71元，主营业收入增长354%、净利润扭亏为盈、增长6.8亿元，10派3.8元（含税）转2股。
评 析：为什么ST厦新、TCL、波导股份会如此受冷落？莫非市场对它们的业绩的实在性有怀疑？我们原先曾怀疑过以下指标，但的确找不到太大的破绽。
（1） 问题是否会出在广告费身上？我们知道这三家新兴的手机股皆不拥有自身的商标所有权（归母公司所有），ST厦新2002年支付3378万元商标使用费（按销售收入的0.8%支付），发生的广告及宣传费高达2.8亿元（2001年为2520万元）；TCL通讯支付应承担的品牌推广费为1560.84万元（按销售收入的3‰计算）；波导虽然可以永久无偿使用波导商标，但2002年度支付的广告宣传费高达1.93亿元（2001年为1亿元）； （2） 问题是否会出在存货、应收票据等指标上？这三家公司不仅业绩好，而且每股经营活动产生的净现金流更是出色：ST厦新为2.71元/股、TCL为2.44元/股、波导更是高达3.71元/股。虽然这三家的应收票据指标增长较快，但也是情有可原（销售商提前以银行承兑汇票方式支付的预付货款所致）；若说存货指标，我们倒是 有点担心ST厦新，它年底存货9.7亿元，是2002年主营业成本的35%，其中一半的存货是产成品；TCL、波导较好一些，虽然年底存货金额在15亿元左右，但仅是各自2002年主营业成本的18%、23%；（3）最令国产手机沾沾自喜的事是国产手机的市场占有率由2001年的21.1%上升到2002年的40%，ST厦新2002年的手机销量200万台，预计2003年各类移动通讯终端产品（GSM、CDMA、PHS）将超过500万台，面对这样乐观的大规模扩张，或许投资者会很乐观地联想到：收入、利润能否也随之增长1.5倍？
在此，我们想给炽热的国产手机说点良药苦口的话：今年初，《北京娱乐信报》便在《组装企业增多 国产厂商充当“手机加工厂”的角色多》一文中表示：国产手机厂商应该开始警惕产能过剩的问题，并下大力气摆脱产品同质化竞争下的增量不增质的恶性循环……据预计，2003年仅国产手机的市场供给将达到1.7亿台，而市场需求仅为5000万-7000万台。这种惊人的供需矛盾，对国产手机厂商特别是一些实力较弱的厂商来说无疑将是一个严峻的考验。 |
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