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ST江纸(600053):乌鸡会涅槃吗 2006-8-4
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ST江纸(600053)曾是我国制浆造纸行业的大型骨干企业和9家新闻纸定点生产企业之一，自1997年上市以来在亏损泥潭中越陷越深，这个多年的烂摊子曾一度被暂停上市。2006年7月，重组方江西江中制药（集团）有限公司启动了股改，同时实施债务重组及资产置换，把“抵消三角债”作为对价，其大股东醉翁之意不在酒，ST江纸这只乌鸡恐难变凤凰。
ST江纸是个多年的烂摊子
近年来，由于同行业几家新闻纸生产企业的技改项目陆续投入运行并产生效益，加上进口新闻纸低价的冲击，从而使得国内新闻纸市场整体上开始出现供大于求的局面，在产品价格大幅下降的同时，造纸所耗用的大宗原材料价格却稳中有升，造成主业发展不振。更让人始料不及的是，ST江纸同时暴出前董事长姜和平等多位高管集体腐败、大股东占用10亿元巨额资金款项的诸多问题，受此多重因素影响，公司2001年出现了每股收益-1.86元的巨亏，2002、2003年，其每股亏损均超过2元。 2004年，江西省国资委实际控制的江西江中制药(集团)有限公司(江中集团)入主后，通过资产和债务重组，公司连续两年盈利，但主营业务仍亏损，未能摘下ST这顶沉重的帽子。
2006年上半年度，国内新闻纸中低档产品出现了产能过剩的现象，产品毛利率也呈现了下降的趋势。而公司在2005年四季度因热力系统检修停产，目前仍未恢复生产。导致公司主营业务收入仅实现了433.47万元，净利润出现1616.98万元的亏损，会计师事务报告出具了“非标意见”的说明，公司的可持续发展存在相当大的风险。
大股东醉翁之意不在酒
ST江纸（600053）日前公布了修改后的股改方案。公司将在置换出造纸类存货、固定资产和无形资产的同时，通过向第一大股东江中集团定向发行不超过 14000万股股份，换取江中置业有限责任公司100%股权，并解决原控股股东1.365亿元占款和267.5万元违规担保问题。俗话说，无利不起早，面对ST江纸这个多年的烂摊子，谁也不可能甘当资本市场的活雷锋，南昌好友多知难而退，为什么江中集团却敢来堵枪眼呢。
据相关人士介绍，其中主要有两方面的原因。其一，此前，江中与江纸互为担保贷款的关系，如果ST江纸无法持续经营遭受退市或者破产，江中将承担为ST江纸提供担保贷款的还款责任，而ST江纸一旦重组成功，这部分连带责任则将被解除。可以说江中集团重组ST江纸也是保护自己。其二，为使江纸能顺利出嫁，南昌市政府早在多年前就送出了一笔美丽的嫁妆：同意将江纸共计575亩的土地以工业用地性质按规定程序协议出让给江中集团，其日后可作为商业用地进行开发。而根据公告，这次通过定向增发置入的江中置业是一家负债率高达72.4%、净资产收益率低为1.67%的房地产企业。资本金6亿元，总资产21.83亿元，净资产5.99亿元却比资本金还低，至今尚未盈利，负债15.8亿元，预测2006年净利润仅为999万元。就是这样一家公司在评估时竟然将净资产从5.99亿元增值至8.23亿元，而增值部分估计主要是依靠作为开发成本或开发商品的存货，由此可见，此次重组未必会拯救ST江纸于水火之中，其大股东司马昭之心变得路人皆知。
“抵销三角债”当对价
根据股改方案，将由其第一大股东江中制药集团来承担第二大股东江西纸业集团欠ST江纸的13652.2亿元债务，这笔债务以ST江纸欠江中制药集团的等额债务抵销。这笔交易后，ST江纸等于收回了13652.2亿元债权，对于第二大股东江西纸业集团来说，债主从ST江纸变成了江中制药集团，但对于流通股股东而言并没有得到直接的好处。
江中集团将其持有的江中置业股权作价8.6亿元，上市公司拿出6000多万资产置换，差价7.9亿多元，其中54740万元向大股东定向增发，还有2.4亿元多作为上市公司对江中集团的负债两年内偿还。于此前1.365亿元欠款70%已作坏账计提，坏账冲回后上市公司也仅仅是增加了净资产9557万元，不但没有增加任何现金流入反而无端端地增加了2.4亿元的负债，对于盈利能力如此低下的江中置业无疑又是一个极大的挑战，ST江纸又有可能再次被重于泰山的债务及发展地产的巨大资金需求而压死。
大股东什么都不送，只承担1亿多元债务就获得了流通权。要知道当初江中集团拍卖来的股权仅0.30元/股，目前其持有的7600余万股出资仅2280万元,加上本次发行14000万股，其获得流通权后少说也可赚上2-3个亿。而对于ST江纸未来的发展，我们依然深表担忧，实在担心其后续发展被世人说中——股改后的垃圾股依然是垃圾股。 |
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