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中国联通(600050) 估值有提升空间 2006-4-17
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中国联通由每10股获对价2.3股上调为2.8股，分析师均认为超出预期。联通A股含权之后，较联通红筹有所折价；而基础电信领域的开放，有望令联通的资产用户价值重估。
2006年业绩温和增长。国信证券研究所张卓贞认为，2006年随着核心管理层价值的提升，以市场为导向的机构调整、渠道变革、业务创新，增强了公司对电信行业的理解能力，经营质量有望进一步改善。但国泰君安证券研究所陈亮认为，尽管中国联通2006年将持续增长，但这种增长是温和的，这将使中国联通股价上涨受到制约。
资产用户价值可望重估。陈亮强调，资产及用户价值是电信运营商最核心的资源。因此，不能仅仅用市盈率对电信运营商进行估值。陈认为，一方面，资产用户价值是中国联通估值的底限支撑。中国联通实际的“EV/用户”和“EV/用户/ARPU”应在联通红筹与中移动之间，而与中移动相比估值偏低；另一方面，电信重组及国际战略投资者入股是中国联通被低估的资产用户价值得以重估的契机。陈亮指出，根据WTO协议，2006年国家将开放基础电信领域，允许外资在基础电信中持股比例由放开初期的25%逐步提高到49%，并放开地域限制。因此跨国运营商参股国内运营商将是中国电信业清晰的前景，这为资产用户价值的重估提供了现实背景。
联通A股较联通红筹有所低估。分析师指出，以联通A股停牌前2.70元和联通红筹股周四收盘价6.50元计算，A股自然除权价仅为2.11元，相对红筹股折价幅度达到16.4%。
陈亮表示，由于对联通红筹的目标价为6.6元（对应EV/用户/ARPU 为18倍），从而对应联通A股（含权）理论价格为3.3元，考虑到目前A股对H股的折价交易，对联通A股（含权）目标价为3.10元。平安证券刘军认为，联通A股合理的动态市盈率应该不低于18倍，以2006年0.152元的每股收益计算，公司股改后合理股价应该高于2.74元，相对2.11元的自然除权价，仍有30%的上涨空间。 |
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