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华电国际(600027)重塑“新股定价”与“机构博弈” 2005-2-4
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兴业证券 王春
昨日，华电国际以3.70元的价格高开并高走，最高触及5.35元，最终上涨78.97%，这不但超出了市场多数研究机构的预测，也造成了沪深两市综合指数震荡明显加剧。应该说，华电国际作为新股询价推出后的第一只新股，在市场历年来“炒新”的投机气氛烘托下，呈现高开高走也存在一定程度的合理性。但在机构投资者逐渐占据市场主导地位，价值优于投机的基本趋势下，华电国际还能涨多高值得忧虑。尽管如此，在经历了2月2日的单日暴涨后，由于多数投资者已经沉浸于对新一轮中级反弹行情的热烈期待中，市场人气也迅速恢复，华电国际的高调出击很可能会间接影响到下阶段的新股询价过程，并改变新股定价机制。另外，还将通过重塑“一级市场”和“二级市场”的价格链条，影响未来机构博弈格局。
华电国际重塑“新股定价”
从沪深两市的历史上来看，无论是中信证券、皖通高速，还是长江电力、白云机场，在每年岁末年首挂牌上市的大盘新股，往往都能够成为扭转大盘中期跌势的“定海神针”，并且成为新一轮中级反弹的契机。从近三年来低价发行的大盘股首日表现来看，发行价在3元以下的大盘股首日平均涨幅在60％左右，其中皖通高速的首日涨幅达到96.82%，并且其后股价持续走高。而中国联通的首日涨幅仅仅为24.78%，并且其后股价持续回落，直到2003年1月初才重新确立涨势。从积极因素来看，华电国际的挂牌时间、首日涨幅程度，与2003年的皖通高速和2002年的山东基建具备形式上的可比性。因此，部分机构在上市首日大举买入华电国际，很可能主要是根据历史惯例的推测：一方面当前市场同样处于长期下跌后期、岁末年首的低风险区域；另一方面华电国际同样也是低于3元的新发低价股。
但从消极因素来看，由于华电国际质地一般，机构投资者对华电国际的定价也存在一定分歧，当前华电国际的股价，实际上已经偏离了所有价值投资者的认可区间。更为重要的是，昨日华电国际的上涨并未得到相关的“电力股”和“A含H股”板块的积极回应，同期电力指数反而下跌2.13%，A含H指数也下跌了0.57%。可见，华电国际的首日上涨并没有得到相关板块的配合，这说明市场观望气氛较为浓厚。
综合上述两方面因素来看，短期华电国际持续上涨的空间不大。但是，尽管华电国际股价已经脱离被普遍认可的公司基本面，若考虑到未来华电国际跌破发行价的概率已经极低，首日暴涨近80％将使得参与询价与配售的机构投资者大获收益。因此，华电国际的“首日涨幅示范效应”将使得未来新股投资收益预期看涨，投资者认购新股的积极性大幅度增加，未来新股发行价格也很可能会出现“水涨船高”态势，前期遭受“新股询价压制”的二级市场股价可能会出现恢复性上升。
“机构博弈”将带来市场震荡
综合对比1月21日至24日，以及2月2日至3日较为类似的综合指数表现，可以发现随着市场涨跌幅和成交量的持续放大，当前市场的“机构博弈”也在进一步加剧。华电国际的高调上市，使得困扰多时的“新股询价扩容”问题重新找到了市场判断的基准。从短期来看，围绕着华电国际的合理定价博弈将导致市场震荡进一步加剧，近期市场在盘整中重新走弱的概率较大。但是从中期来看，由于华电国际的巨大涨幅已经基本消除了投资者对新股的恐惧，并进而缓解了新股询价对二级市场股价的压制，因此未来市场很可能已经酝酿着一波震荡上涨的机会。
首先，短期震荡似乎不可避免。华电国际的定价分歧依然存在，而华电国际上市首日的换手率并不充分，这将导致华电国际持续上涨的压力很大。部分大盘蓝筹股也开始被部分机构明显减持，这表明前期介入的机构对后市依然信心不足，也在波段操作。在华电国际的示范效应下，场外资金将更加青睐新股市场。因此，短期内二级市场仍然存在一定的调整要求。
其次，中期市场却酝酿震荡上涨机会。根据对2001年以来上证指数单日涨幅超过5%的情况统计，在年初出现的单日涨幅超过5%的上涨行情，一般都会演绎成为一波中级反弹。2月2日的单日暴涨已经显露出部分机构加大低位建仓力度的意图，如果未来市场能够有进一步的利好政策配合，沪深两市有望展开一波春季行情。但由于去年9.14中级反弹距离当前的时间不远，市场根本性问题也难以解决，因此预计反弹高度也会比较有限，市场年内出现二次探底的压力并未消除。 |
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