|
|
|
|
上海机场(600009)持续成长可期 2005-3-8
|
□招商证券研发中心
投资要点
◎上海机场2004年实现主营收入30.6亿，增长32%；总的净利润完成12.92亿，较2003年增长101%，其中浦东航油公司贡献投资收益2.6亿，对股份公司利润贡献超过10%。各项指标基本符合预期。
◎2005年保守预计起降架次增长将超过20%，由于外航起降将增多，单机收费有望进一步上升，主营收入增长应该超过30%；而在资产置换后，成本费用大幅下降，未来净利润增长依旧可观，预测2005年EPS将达到0.82元。
◎第二跑道总计投资金额为20.69亿，其中集团公司出资3.88亿，截止报告期内，股份公司后续需要支付3.5亿工程款项。按照公司目前的账面资金10.7亿以及超强的现金流，二期飞行区建设没有带来任何资金压力，运营上将每年增加4000万左右折旧成本，影响不大。
◎后期第二航站区建设将需要接近200亿，目前没有具体工程详目,但基本已经是工程上限；凭借浦东目前每年20亿的现金流以及自有资金10亿左右，预计发行35亿转债并以自有资金补充将能够完成工程建设。预计工程从目前开始3年完工。
◎四季度国际油价上涨，浦东航油公司收益能力下降，预计每吨航油销售的毛利水平受到一定的打压，对2005年航油公司的投资收益需持谨慎态度。
◎转债融资不影响浦东机场长期盈利能力，预计35亿转债对股价将有10%左右的摊薄；而二期航站楼在2005-2007年的建设期内不会增加公司运营成本，到2008年将增加折旧成本5-6亿，按照目前机场主营20%-30%增长速度（预计为北京迎接奥运上海机场将要承担很重的分流任务），2008年以后的运营对机场业绩不会有重大冲击。维持“强烈推荐-A”投资评级。
国际航班比例上升
从2004年运营指标来看，浦东机场完成起降架次176376次，同比2003年增长31.35%，过去5年平均增长达到32.36%；客运吞吐量达到2104万，同比增长39.7%，过去5年平均增长为37%；货运完成吞吐量166.5万吨，同比增长40%，5年来的平均增长速度达到58%。从2005年2-3月运营情况看，浦东机场运营容量已经饱和，许多国内航班开始转移到虹桥机场运营（国内起降下降8%），而国际航班量开始大幅上升（20%左右），鉴于浦东对外航班机收费较高，我们对机场收入增长能力较有信心；而第二跑道将于3月底正式投入使用，届时起降架次增长幅度将会较大。对2005年我们目前暂时预计起降架次增长超过20%，而国际航班量在总起降架次中的比例进一步上升，而主营收入增长将超过30%。
投资收益锦上添花
上海机场2004年主营收入增长32%,达到30.6亿；更重要的是，由于浦东机场以国际航班起降为主，在2004年资产置换以后，股份公司获得了浦东机场所有起降费的独立收益权，而不再与集团公司划分机场收费，故单机起降收入上升明显。同时机场获得了浦东航油公司40%的股权，2004年从航油公司获得投资收益2.42亿，对净利润贡献明显，近几年由于上海市场航空运量迅速加大，浦东航油公司的航油加注量基本上是以30%以上速度增长，未来谨慎预期增速将不会低于20%，但明显可以看到在四季度国际油价大幅标升的情况下，以及中航油（新加坡）事件影响航油进口，单位航油销售的利润预计下降较快，航油公司的利润增长略微下降，四季度仅仅获得投资收益3400万，而前三季度则实现了2.08亿,这也是我们预测EPS0.69与实际业绩有所区别之处；展望2005年，如果国际油价始终保持在50美元/桶的高位，航油销售的利润空间将会较小，但鉴于航油销售量将依旧上升，预计航油公司投资收益能小幅上升达到2.7亿。
成本费用大幅下降
在2004年资产置换后，由于将原虹桥机场工作人员全部换到集团公司，浦东机场全年成本费用大幅下降，主营成本占收入比重以及管理费用占主营收入比重大幅下降，对浦东在未来保持较低的运营成本我们维持比较乐观的态度。比较全年，发现三季度的主营成本非常低（由于一期候机楼改造旺季作的较少），而四季度又回到上半年的水平；但总体上认为2004全年的成本费用水平应该会比较正常，或者会少量下降。 |
|
|
|