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首创股份(600008)：盈利模式改变 收益率空间提升 2005-12-20
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首创股份将收购北京排水集团持有的“京城水务”2%以上股权，达到51%以上的控股权。
预计公司在北京污水处理领域的盈利模式将发生改变，收益率有提升空间。
从城市污水处理收费的最终路径走向来看，2006年之前，进入财政的北京市污水处理费主要用于污水处理厂及配套管网的建设；2006年以后，将可以主要用于污水运营领域。
按照国家有关污水处理的产业政策，若未来盈利模式发生改变，首创股份在北京污水处理主业方面回报率达到8%~10%的ROE水平是完全可能的；较目前6%的回报率高2%~4%；这本质上也是回报率的一种合理回升。
我们将根据收购进展修正、调升相关的盈利预测。
维持“买入”评级。
控股“京城水务”、盈利模式改变即将迈出坚实一步控股“京城水务”进入操作阶段..首创股份今天发布公告，公司董事会通过了《关于公司受让北京京城水务有限公司部分股权的议案》，同意公司收购北京城市排水集团有限责任公司持有的北京京城水务有限责任公司2%以上股权，并授权公司总经理落实相关工作。
我们判断：首创股份对“京城水务”实施绝对控股后，将为对应主业盈利模式改变奠定基础。
首创股份将在北京污水处理领域将占据垄断优势，盈利模式有望改变..首创股份即将控股的“京城水务”在北京污水处理占有率将达80%以上。
“京城水务”于2003年6月由公司和北京排水集团合资组建，注册资本40.2亿元，是中国目前最大的水务公司之一。首创股份以10亿元现金和高碑店污水处理厂一期工程作为出资，共计19.7亿元；出资比例49％，北京排水集团以高碑店污水处理厂二期工程和酒仙桥污水处理厂共计20.5亿元资产作为对公司出资，出资比例51％。
首创股份本次收购完成后，将拥有京城水务51%以上的股权。
由于“京城水务”将占有北京污水处理市场容量80%以上，首创股份将在北京污水处理市场占据垄断地位。预计公司在北京污水处理领域的盈利模式将发生改变，收益率有提升空间。
目前，公司投资“京城水务”49%的股权对应收益是按6%的投资回报率计算，回报属于政府补贴形式，与公司对应业务的经营状况无关。
随着北京市污水处理费提升逐步到位、北京城市污水处理厂逐步建设完工后，北京市的污水运营将走向市场化模式。
从城市污水处理收费的最终路径走向来看，2006年之前，进入财政的北京市污水处理费主要用于污水处理厂及配套管网的建设；2006年以后，将可以主要用于污水运营领域。
对应地，首创股份投资的“京城水务”盈利模式将发生根本性的改变。
按照国家有关污水处理的产业政策，若未来盈利模式发生改变，首创股份在北京污水处理主业方面回报率达到8%~10%的ROE水平是完全可能的；较目前6%的回报率高2%~4%；这本质上也是回报率的一种合理回升。
此外，由于“京城水务”旗下污水处理厂将陆续投产，首创股份在北京对应的污水处理权益市场份额也将得到进一步提升。
综合而言，公司在北京污水处理主业方面盈利模式的改变将给公司带来内涵式和外延式的增长空间，收益率得到提升。 |
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